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1、国际金融,黄春阳 Email: huangcy 2014-15年,1,先修课程要求:,宏观经济学 微观经济学,2,所采用教科书和参考书目,课题PPT 国际金融（第四版，精编版），主编：陈雨露，中国人民大学出版社，,3,课题参与,积极的课题参与有利于内容的理解和课题气氛，活跃同学将给予总分加分。,4,成绩,平时考勤和习题 30% 期末考试 70% 总共 100%,5,课程目的,了解国际金融市场的运作以及外汇汇率的决定因素； 理解一国各种宏观经济政策（货币和财政政策）对该国内部均衡和外部均衡所造成的影响； 解释世界主要国家和经济组织各种宏观政策如何与我们的日常生活和工作息息相关。,6,课程内容简介
2、,国际收支平衡表（BOP）和外汇市场 国际收支平衡表（陈第十章和PPT） 外汇市场 (陈第一、第二、第三章和PPT） 汇率平价关系（陈第三章和PPT 汇率决定因素（陈第一章和PPT）,7,政府的外汇政策（陈第十一章和PPT） 国际借贷和世界金融危机（陈第十二章和PPT） 开放经济的宏观政策 开放的宏观经济体系（PPT和陈第十一章） 固定汇率制度下的内外部均衡（PPT和陈第十一章） 浮动汇率制度下的内部均衡（PPT和陈第十一章） 现行的世界汇率制度体系（PPT和陈第十一章）,8,第一讲：国际收支平衡表,何为一国的国际收支平衡表? 系统地记录一定时期内（一年）本国居民和非本国居民之间所有价值交换活
3、动的账簿 每笔交易必有一个借方和一个贷方: 复试记账 贷方(+) 是本国作为受付方的交易，即外国对本国支付的交易； 借方() 是本国作为支付方的交易，即本国对外支付的交易,9,六种交易类型 1. 经常项目 商品贸易（货物进出口） 服务贸易（服务进出口） 收入项目（利息、红利和工资等） 单方面转移项目 2.金融项目（直接投资和间接投资本金，借贷本金） 3.官方国际储备项目（外汇储备的变化，必须与中央银行有关） 其中经常项目和金融项目称为主动项目，官方储备项目称为被动项目,10,一些例子: 外教的工资（收项目入借方） 外国旅游者在本国的开销（服务出口） 本国学生到国外留学的费用（服务进口） 货物出
4、口 侨汇（单方面转移） 中国政府购买美国政府国债（金融项目借方） 吉利收购沃尔沃（金融项目借方） 本国居民收到外国公司派发的红利（收入贷方）,11,国际收支帐号记录的几具体个案例（A国为本国） A 国出口商向B国出口价值6000美元的商品，并得到B国6000美元的银行存款； A国消费者向B国企业购买了价值为12000美元的商品，A国居民付款是向B国企业开立在A国的银行账户中转入12000美元； A国居民向B国的居民捐献价值1000美元的商品；,12,A国企业向B国企业提供价值2000美元的航运服务，B国企业将其在A国银行的部分存款转入A国航运企业在A国银行开设的帐号； B国企业向A国的股权持有
5、人支付2500美元的红利。具体通过B国企业设立在A国银行的帐号开出支票来支付； A国居民购买了B国公司发行的公司债券，价值5000美元。支付方式是：A国居民从他在A国银行账户中转出这笔款项到B国公司在A国银行开设的帐户；,13,工商银行向中国人民银行出售800美元，人民银行在花旗银行的美元账户中的存款增加，同时工商银行在花旗银行的美元账户存款余额减少。,14,借方 () 贷方 (+) 1. 本国居民增持外国金融资产 商品出口 或外国居民减持本国金融资产 2. 商品进口 外国居民增持本国金融资 产 3. 单方面转移支付 商品出口 4. 外国居民减持本国金融资产 服务出口 5. 外国居民减持本国金
6、融资产 投资收入 6. 本国居民增持外国金融资产 外国居民增持本国金融资 （长期） 产（短期） 7. 本国官方储备增加 本国居民减持外国金融资 产,15,六类差额（余额） 商品 (货物) 贸易差额 货物和服务差额（也叫贸易差额） 货物、服务和收入差额 经常项目差额（国外投资净额） 金融项目差额 官方结算差额（总差额）,16,错误与遗漏项目 一些交易的价值被低估了 所有错误与遗漏交易的净结果 问题：哪些交易容易会被低估？为什么？,17,经常项目差额的宏观含义 一国的净对外投资 (If). CA = If 一国的总储蓄和国内投资差额 S = Id + If, so that CA = S Id 一
7、国国内总产值(Y)与国内消费(E)的差额。 Y = C + Id + G +(X M), E = C + Id + G, 而CA近是地= (X M) , 所以：CA = Y E 其中：CA为经常项目差额； Id为私人国内投资； If为私人国外投资；S为储蓄；C为消费；G为政府开支；X为出口；M为进口,18,官方结算差额的宏观含义 净外汇收入（支出）: B = CA + FA B + OR = 0 其中B为经常项目差额加上金融项目差额，OR为官方结算余额 国际投资平衡表 某个时点（一般为年末）一国所持有外国资产和所负担的国际债务列表,属于存量表 是长期累积的效果,19,第二讲: 外汇和外汇市场,
8、外汇的概念 动态的概念为不同货币之间的兑换过程 静态的概念为用于国际汇兑活动的支付手段和工具 外汇的特征： 普遍可接受性：国家经济实力和国际贸易总量 可自由兑换：政府的官方保证 外汇的需求和供给 经常项目：如货物的进口产生本币的需求和外币的供给 金融项目：如外国对本国的投资和产生外币的供给和本币的需求,20,汇率制度 浮动汇率制度：汇率由市场决定 向下倾斜的需求曲线:汇率与需求量成反比关系,即某种货币的汇率越高(越值钱),这种货币的需求越少 市场决定的均衡汇率,即均衡汇率是使得市场对该种货币的供给量和需求量相等的汇率 需求和供给曲线的移动:由汇率以外的因素引起的 固定汇率制度：汇率由政府制定
9、官方规定中心汇率和允许窄幅波动的范围 由于官方汇率并不是市场均衡的汇率,市场上存在着对该种货币的需求量与供给量不相等的情况 因此,政府需要对外汇市场进行干预,以达到供给等于需求的状态,21,汇率报价 直接报价法：兑换每一单位外汇所需要的本币数量 间接标价法：兑换每一单位本币所需要的外币数量 买入价：中间商愿意买入某一货币的汇率 卖出价：中间商愿意卖出某一货币的汇率 注意：买入价和卖出价都是从中间商的角度考虑 注意：在外汇报价中，一般的国际习惯是以每一个单位的分母等于多少个单位的分子。如：$/ = 1.6543 表示一个单位的英镑等于1.6543单位的美元。,22,在外汇交易中，中间商需要挣得利
10、润，所以他们总是“低买高卖” 买卖差价：同一中间商所报的某一外汇汇率的买入价与卖出价的差额（有时以百分比来表示） 影响买卖差价的因素： 市场环境:市场波动越大,买卖价差越大 中间商的外汇头寸:中介商的头寸越多,买卖价差越小 外汇的流动性:某种货币的流动性越好,买卖价差越小 中间价：买入价和卖出价的平均数 外汇交易中的基点：一般为小数点后第四位，即0.0001为一个基点0.0001 (日元为0.01) ，或者是 0.01%,23,汇率报价的例子: $/ = 1.6543 1.6547 (美元直接报价) /$ = 0.6043 0.6045 (美元间接报价) 注意：两种货币之间直接报价的买入价（卖
11、出价）是间接报价的卖出价（买入价）的倒数 上例中的买卖价差为0.0004 (4bp, 直接报价), 或者0.0002 (2bp,间接报价) 用百分比表示的买卖价差为0.0004/1.6547=0.0242% (2.42bp, 直接报价), 或者 0.0002/0.6045=0.0331% (3.31bp, 间接报价) 中间价为1.6545 (直接报价),或者0.6044 (间接报价),24,关于汇率的问题: 1. 假定你想把美元换成英镑，三个中间商的报价如下 ($/): A:1.6432/38; B:1.6433/36; C: 1.6434/37。你应该从那个中间商买英镑？ 2. 银行间美元和
12、英镑的报价为$/=1.6433/36。如果某银行希望每兑换一英镑能挣2个基点的盈利，它该如何向零售客户报价？,25,答案: 1. 由于你需要把美元换成英镑，从中间商的角度来看,即他们向你买入美元和卖出英镑，所以你只需要考虑他们两个报价中的美元买入价或英镑卖出价，如A中间商的报价中只有1.6438与你有关。三个中间商中对你最有利的美元买入价（英镑卖出价）为B:($/)=1.6436 2. 银行间的报价相当于该银行的卖出价，即该银行卖1英镑给其他银行时能收到1.6433美元;卖1美元给其他银行时能收到1/1.6436英镑。如果该银行希望每兑换一英镑能挣2个基点的盈利，它应该在向零售客户买进英镑和美
13、元时付出比卖出价低两个基点的价格,即以1.6431美元买入1英镑,以1/1.6438英镑买入1美元,26,带有买卖价差的套算汇率计算 套算汇率：通过第三种货币所计算出来的两种货币之间的汇率 例2.1: 美元、英镑和欧元之间的报价如下： $/: 0.9836/39 /: 1.5473/1.5480 计算 $/的买入套算汇率和卖出套算汇率，以及 /$的买入套算汇率和卖出套算汇率？,27,答案1: ($/)买入价 = ($/)买入价*(/)买入价 = 0.9836*1.5473 = 1.5219，即买入价为每英镑1.5219美元； ($/)卖出价 = ($/)卖出价*(/)买入价 = 0.9839*
14、1.5480 = 1.5231，即卖出价为每英镑1.5231美元； (/$)买入价 = (/)买入价*(/$)买入价 = 1/(/)卖出价*1/($/)卖出价 = (1/1.5480)*(1/0.9839) = 0.6566，即买入价为每美元0.6566英镑； (/$)卖出价 = (/)卖出价*(/$)卖出价 = 1/(/)买入价*1/($/)买入价 = (1/1.5473)*(1/0.9836) = 0.6571，即卖出价为每美元0.6571英镑； 所以， $/ 的套算汇率为$/=1.5219/31,/$的套算汇率为 /$=0.6566/71,28,答案2: 要把美元换成英镑，你需要先用美元
15、买欧元(汇率为1$ =1/0.9839)，然后把换来的欧元再换成英镑 (汇率为1=1/1.5480). 从而得出1$ =0.6566 , 或者1= 1.5231$ 如果要把英镑换成美元，你需要先用英镑买欧元 (汇率为1 =1.5473), 然后把换来的欧元再换成美元 (汇率为1=0.9836 $). 从而得出1 =1.5219$, 或者1$ =0.6571. 所以， $/ 的套算汇率为$/=1.5219/31,/$的套算汇率为 /$=0.6566/71,29,无风险套利 无风险套利的两种基本形式：“现在不需要支付任何代价，将来可以得到一些东西”，和“现在可以得到一些东西，将来不需要支付任何代价
16、”。 通俗地讲，无风险套利就是免费午餐！ 任何违反一价定律现象就会出现无风险套利的机会！ 无风险套利的基本策略：“低买高卖” 无风险套利是没有风险的，投机则总是带有一定的风险。,30,空间套利： 纽约市场报丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$，伦敦市场报价8.0580 kr/$。不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？具体的套汇策略如何实施？ 三角套利： 纽约市场的丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$，英镑兑美元汇率报0.6615 /$；当天伦敦市场的丹麦克朗兑英镑汇率12.1025 kr/。不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？具体的套汇策略如何实施？,31,答案: 空间套利:套利总是从便宜的地方买入,在贵的地方卖出。在纽约和伦敦市场的报价中,每一美元所能购买的克朗数目在纽约比伦敦多,即克朗的美元价格在纽约便宜,在伦敦贵,所以套利的策略是用1
