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1、,授课老师：周云青,证券投资分析基础,一,债券,1、债券概述,第2章 债券,学习目的 掌握债券的概念、特征； 了解债券的分类； 掌握债券的价值评估；,债券的起源：近代以来，我国的债券历史可追溯到晚清政府。1894年清政府为支付甲午战争军费的需要，由户部发行的，当时称作“息借商款”，发行总额为白银ll00多万两。甲午战争后，清政府为交付赔款，又发行了公债（当时称“昭信股票”），总额为白银1亿两。自清政府开始发行公债以后，旧中国历届政府为维持财政平衡都发行了大量公债。北洋政府、伪满政权、武汉国民政府以及蒋介石政府先后发行了数十种债券。,我国现代意义上的债券市场是从1981年国家恢复发行国债开始起步
2、，历经20多年的发展：经历了实物券柜台市场为代表的不成熟的场外债券市场为主导、上海证券交易所为代表的场内债券市场为主导、银行间债券市场为代表的成熟场外债券市场为主导的三个阶段的发展过程。,发生了中国证券史上著名的327事件,作为一个国债期货合约的代号，“327”对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，发行总量240亿元,由于当时通货膨胀率高，1993年财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。国债收益率炒作空间扩大，国债市场开始火爆，聚集资金量远远超过股市。到1995年初，通胀率已经被控下调了2.5%左右。国内最大券商万国证券总经理、“证券教父”管金生预测
3、，327国债的保值贴息率应维持在8%的水平，不可能上调。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。当市价在147元至148元波动时，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空，他们的对手，是隶属于财政部的中国经济开发信托投资公司（中经开）和众多市场大户。当所有空头以市场化的眼光断定保值贴补率不可能再增加时，财政部发布公告称，“327”国债将按148.50元兑付，保值贴补率竟然提高到12.98%！327国债价格一路上涨，管金生面临60亿元亏损，,最后8分钟，管金生决定透支交易，在没有保证金的情况下大笔抛单，违规操作。327国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多
4、头全线爆仓，权衡利弊之后，一个国际玩笑发生了，上交所公告最后20分钟交易不算，当天晚上取消了最后的违规交易，万国证券一下子从盈利42亿变为亏损了13亿元。管金生因此被判刑17年。之后万国证券与申银证券在1996年7月合并事件结局：万国证券解体，尉文渊（当时证监会主席）引咎辞职国债期货交易暂停，一关就是18年。,一、债券的概念 债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的并且承诺按一定利率支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于债权的利息通常是事先确定的，所以债券又被称为固定利息证券。 二、债券的特征与分类 其特征主要包括：偿还性、流通性、安全性和收益性。,2.1 债券
5、概述,1、偿还性 债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。 2、流通性 所谓流通性是指债券的变现能力，指在偿还期限届满前能在市场上转让变为货币，以满足投资者对货币的需求；或到银行等金融机构进行抵押，以取得相应数额的抵押贷款。债券一般都可以在流通市场上自由转让。,2.1 债券概述,3、安全性 与股票相比，债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。 4、收益性 债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入，二是投资者可以利用债券价
6、格的变动，买卖债券赚取差额。,2.1.1 债券概述,三、债券的分类 1、按发行主体可分为政府债券、金融债券、公司债券和国际债券 2、按偿还期限可分为短期债券、中期债券、长期债券和永久债券 3、按计息支付方式可分为附息债券、贴现债券、单利债券和累进利率债券 4、按债券的利率浮动与否可分为固定利率债券和浮动利率债券 5、按是否可以转换为发债公司普通股可分为可转换公司债券和不可转换债券,2.1.2 债券分类,2.2 政府债券,一、政府债券的概念及特点 政府债券是政府按照信用原则筹集资金的一种债务债权凭证，具有信誉好、税收优待、利率低等特点，又被称为“金边债券”。 二、国家债券 国家债券也被简称为国债
7、，指的是国家或中央政府为筹措财政资金，凭其信誉按照一定程序向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。它是政府债券中的一种主要形式。 三、地方债券 地方债券是政府债券中一个重要组成部分，由地方政府发行，又叫市政债券。,2.2 政府债券,发行国债的原因：,2.3 公司债券和金融债券,我国预算法明确规定，除个别试点省份外，地方政府不允许在体制外发行地方政府债券。正是在现有体制下不允许发债，而地方政府筹资一筹莫展之际,地方政府融资平台,2.3 公司债券和金融债券,所以这种模式主要通过政府土地收入为担保从银行获取资金，融资平台、土地财政和银行捆绑风险捆绑起来。,思考
8、：这种模式的风险性和局限性在哪？,2.3 公司债券和金融债券,一、公司债券的概念与特征 公司债券（Corporate bond）或企业债券，是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约，承诺在未来的特定日期偿还本金并按事先规定的利率支付利息。,2.3 公司债券和金融债券,二、金融债券的概念 金融债券（Financial bond）是由银行或非银行金融机构发行的债券。严格意义上来说，金融债券也属于公司债券的一种。因为商业银行等金融机构本身就是自负盈亏的企业。金融机构发行金融债券，有利于对资产和负债进行科学管理，实现资产和负债的最佳组合。,2.4 债券的价值分析,基础
9、知识：现金流、现值和终值 例：假定王老五将现金1000元存入银行，利率为10%，期限为5年，复利计息，到期时老王将取回多少现金？,课堂提问,2.4 债券的价值分析,基础知识：现金流、现值和终值,答案,基础知识：现金流、现值和终值 例：假设投资经理巴博特约定6年后要向投资人支付100万元，同时，他有把握每年实现12%的投资收益率，那么巴博特现在向投资人要求的初始投资额应为多少？,课堂提问,2.4 债券的价值分析,基础知识：现金流、现值和终值,答案,2.4 债券的价值分析,一次性还本付息债券的价值计算 例:假设面值为1000元、期限为2年的债券，到期一次还本付息，票面利率8%，市场折现率10%，那
10、么该债券的内在价值是多少？,课堂提问,2.4 债券的价值分析,一次还本付息债券的价值计算,答案,2.4 债券的价值分析,分期付息债券的价值计算,分期付息债券的价值计算 例:假设面值为1000元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？,课堂提问,分期付息债券的价值计算,答案,债券内在价值与市场价格 债券的内在价值是其理论价值，市场价格并不必然等于其理论价值。,2.4 债券的价值分析,如何比较内在价值和市场价值,方法一：净现值法,净现值法的决策原则,方法二、债券到期收益率 债券的到期收益率是使得债券投资获得的现金
11、流的现值等于其市场价格的折现率，即净现值为零时的折现率，也就是内部收益率（IRR）。到期收益率通常采用年化（annualizing returns）的形式，即到期年收益率，票面利率指的也是年收益率。,内部收益率的计算,内部收益率法的决策原则,内部收益率的计算 例：假设面值为1000元、票面利率为5%、每年付息一次的两年期息票债券，其市场价格是946.93元，它的到期收益率是多少？若投资者的期望收益率是10%，那么该债券是否值得投资？,课堂提问,内部收益率的计算,答案,2.5 债券的评级,债券的评级是由债券信用评级机构，根据债券发行人的财务信用做出的综合性的独立评价，并赋予相应的等级标志。信用等级越高，偿债能力越强,著名的评级机构有： 标准普尔和穆迪公司,
