第5章金融衍生产品

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1、第五章 金融衍生产品,第一节 金融期货 第二节 金融期权 第三节 期货产品定价,第一节 金融期货,一、 期货的种类,二、期货市场的功能和作用,三、利率类期货产品,四、股指期货,五、 外汇期货,第一节 金融期货,一、 期货的种类,全球主要期货品种及上市交易所,当前我国四家期货交易所及交易品种,铜、铝、天然橡胶、燃料油、锌,黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕、玉米、大豆原油,白糖、硬冬白小麦、强筋小麦 、棉花、PTA（精对苯二甲酸）,沪深300股指期货,2006年9月上海成立,国际期货交易所排名,各期货品种交易量比较,各期货品种交易量比较,二、期货市场的功能和作用,期货市场两大功能的实现基础： 套期保值

2、和大量投机者的参与； 代表供求双方的大量参与者和市场本身的高效率、高流动性、高透明度。,1、风险规避功能 1）早期期货市场的功能 早期的期货交易实质上是远期交易，能保障最终进行事物交割。 对供求双方均起到稳定产销、避免价格波动的作用。 能够解决因商品品质不统一造成的纠纷。 2）现代期货市场规避风险的功能 （1）远期交易在规避价格风险上的局限 交易双方签定合约后必须在约定时间以约定价格进行实物交割，无论交割时市场价格是否已发生很大变化。 对于签定远期合约的买卖双方而言，交易是否成功主要取决于对未来现货市场价格走势的预测，如果判断错误，仍将承担较大的现货市场价格变动的风险。,（2）套期保值在规避价

3、格风险方面的优势 套期保值：是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲的机制。,2、发现价格的功能,1）价格发现的过程 市场价格信号是企业经营决策的依据 现货市场价格信号是分散的、短期的，不利于企业的正确决策 期货市场的预期价格在有组织的、规范的、公开的市场形成，参与面广，具有权威性和预测性。,2）价格发现的原因和特点,（1）价格发现的原因 期货交易者众多，代表全面； 交易者都是各方专业人士，预测具有一定的科学性； 期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化，有助于形成公正的价格。,（

4、2）价格发现的特点 预测性。期货价格具有对未来供求关系和价格变化趋势 进行预期的功能。 连续性。每日交易中不断对未来价格进行动态预测。 公开性。交易、行情、信息。 权威性。受到一般投资人、企业政府以及国际方面的重视。,三、利率类期货产品,利率风险：整个市场的利率水平发生未预期 变化而产生的风险。,利率期货产生后，其交易以几何基数增长； 美国的利率期货交易基本上被CME和CBOT所占有； 美国以外：欧洲期货交易所（EUREX）和泛欧交易所（Euronext）占交易总量的大部分比例。 其他还有巴西商品期货交易所（BM&F）悉尼期货交易所（SFE）、瑞典斯德哥尔摩交易所（OM）、东京证券交易所（TS

5、E）、新加坡交易所衍生部（SGXDT）等。,附例1：资产负债利率敏感性分析表 单位:万元,资产负债利率敏感性分析表 单位:万元,1、远期利率协议,1）远期利率协议（Forward Rate Agreements） 指的是协议双方约定在将来某个确定时间按照确定的数额、利率和期限进行借贷的合约。 远期利率协议一般不进行实际的借贷，而是以约定利率与市场利率的差额现金结算。,2）应用远期利率协议的动机,作为远期利率协议的卖方 一是确实面临利率的下跌可能造成损失的风险 二是纯粹想从利率下跌中套利 从借款方（买方）通过采取远期利率协议有效的保证融资按固定利率进行，从而将借款的成本降低到预定的水平,3）远期

6、利率及其确定 在商务经营活动中,经常会面临这样的融资需求: 在未来某一时期内需要融入资金使用。为防范未来利率波动产生的风险，借款方就需要锁定借款成本，这是保值需求。锁定借款成本就是要确定远期利率。,远期利率的参考利率,在大多数远期利率协议交易中，一般采取在确定日确定的伦敦银行同业拆放利率作为参考利率（LIBOR），其确定方法为：先从若干指定银行取得某一时间的利率标价，然后把这些利率标价按由底到高的顺序排列，取掉最底和最高报价，计算余下的报价平均值，即得。,附例2：什么时候需要远期利率合约？ 某化工公司需要从国外进口原材料。2005年11月份，其财务总监预计2006年511月需要向银行借款200

7、万美元。即2006年5月借款，2006年11月还款。由于美元利率市场化，未来利率不确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。 怎么办？ 远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利率，规避未来利率波动的风险。,4）远期贷款协议FRA,银行不大愿意进行远期利率贷款 远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金 占用信贷指标 于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA） 一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出现在资产负债表上，也不用满足资本充足率的要求（不需要8，只需要1）,FRA将浮动利率

8、资产（负债）转化为固定利率资产（负债）,2、利率期货,FRA缺乏流动性，不标准化。 利率期货应运而生，产生于20世纪70年代， CME于1975年首先推出第一个利率期货合约 其后得到很大发展 是目前交易量大的一个期货品种 利率期货：是以债券类证券为基础资产的期货合约，包括： 短期利率期货 债券期货。,1）短期利率期货,（1）以短期利率债券为基础资产，一般以现金结算，价格用“100减去年利率水平”表示。 利率期货的买方规避的是利率下跌的风险（FRA的买方规避的利率上升的风险）。 如当前利率期货的价格为95，对应于当前的5的利率水平。如果交易者预测3个月后利率将下跌至3，对应于97的利率期货水平，

9、此时，他卖出利率期货，获取（97952）的收益。,（2）最常见的短期利率期货： 短期国债期货 欧洲美元（Eurodollar）期货 欧洲美元：存于美国境外银行的美元存款。其利率基于伦敦银行间拆借利率（London interbank offer rate，LIBOR） 欧洲美元期货：CME的3个月短期利率期货，是目前交易量最大的期货产品。,背景 1992年时中国国债发行极难。1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。 通过多次国际考察，决策者对国

10、际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。 国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了关于调整国库券发行条件的公告，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒作空间扩大了。,附例3：327国债事件,327是国债合约的代号，对应

11、1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海万国证券违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国时报称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。,附例3：327国债事件,327国债应该在1995年6月到期，它的9.5的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。但上海三大证券公司之一万国证券的总裁证券教父之称的管

12、金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。于是管率领万国证券做空。 1995年2月327合约的价格一直在147.80元148.30元徘徊。23日，提高327国债利率的传言得到证实，百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。,327国债在10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。管金生铤而走险，16时22分13秒突然发难，砸出1056万口（每口2万元）卖单

13、，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。 多头：中国经济开发有限公司（简称中经开），隶属于财政部 夜里11点，上证交易所正式宣布22分13秒之后的所有327品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签定的一笔交易价格151.30元。,上交所没有公布管和万国的名字，但是万国在劫难逃，如果按照上交所定的收盘

14、价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元平仓，万国亏16亿元。 这是我国证券市场历史上唯一一次公开交易无效。其后，万国被申银兼并，管入狱17年。辽国发不久后关闭。 5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。,2,当年，轰动全国的“327国债期货事件”，四大赢家28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，一举实现资本原始积累，称霸一方。天道好还，四人最终悲剧谢幕：魏东跳

15、楼身亡、袁宝璟四兄弟三人死刑一人死缓、周正毅锒铛入狱16年、刘汉兄弟被判极刑。 涌金系实际控制人魏东，曾任中华人民共和国财政部科员，中国经济开发信托投资公司证券部主管，北京涌金财经顾问有限公司总经理，涌金实业（集团）有限公司执行董事。不要误会魏东仅仅是涌金实业集团的一介董事，他是涌金系的真正老板。 周正毅曾因操纵证券交易价格罪和虚报注册资本罪被判三年徒刑，2006年刚刚结束刑期。一年之后，他又因挪用资金、行贿和虚开增值税发票等五项罪名被判16年徒刑。,2）债券期货(bond futures),基础资产：一年以上的中长期债券，可用债券现货交割。 如果现券数量有限，不够给空方交割时，可能导致逼仓。

16、因此一般允许多种类似的债券进行交割，以增加可交割债券的数量。,1、概念 股票指数即股票价格指数。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字。 早期衡量股票市场走势的是股价平均数，是股票市场多种股价的平均水平，一般用金额表示。 股票指数是报告期股价总值对基期股价总值的比值，用点数表示。,四、股指期货,2、发展现状 股指期货交易目前已经成为金融期货也是所有期货交易品种中的第二大品种。 在美国股指期货交易主要集中在CME，2000年和2001年其交易量占全美交易量的比例都超过95%。 目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数有： 道琼斯平均价格指数 标准普尔500指数 英国金融时报股票指数 香港恒升指数,3、股票指数在金融市场的作用 1）证券市场价格水平的基准 股票指数可以用来计算一段时间内整个股票市场或其某些组成部分的总收益率，以此衡量个别投资组合表现的基准。另外股票指数可以用来和其他资产如政府债券和黄金的收益率进行比较，也可以比较投资基金管理人员的业绩。 2）构建指数组