第七八章 汇率决定理论

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1、第七章 汇率决定理论,第一节 外汇与汇率 第二节 汇率的决定,思考：人民币“怪不怪？,人民币陷入了一种怪圈：感觉不到人民币兑美元升值带来的购买力增强，却在现实生活中感受到人民币购买力日益削减的无奈。一方面，人民币兑美元不断升值，与2005年7月21日人民币汇改前汇率相比，人民币兑美元已经升值了9%。另一方面，国内通货膨胀形势严峻，昨日公布的8月份居民消费价格指数同比上涨6.5%，创10年新高，猪肉、蔬菜、房产等价格的上涨让更多人切身体会到“钱越来越不值钱”。 “一国货币的价值可以有两种不同的表现形式，一种是对外价值，另一种是对内价值，对外价值的主要表现为其能换取多少外币，货币的对内价值就是货币

2、的购买力。” 所谓的人民币升值也仅仅是人民币相对于美元、日元和港元等货币的升值，相对于欧洲货币甚至是贬值的。自汇改以来，人民币兑欧元贬值了约3%。，同期美元指数（综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度）贬值9.2%。这似乎暗示着人民币兑美元自汇改以来的升值其实只是美元贬值的结果。,对外升值和对内贬值其实就是强势货币和通货膨胀 的共存。在过去5年里，印度的通货膨胀率是全球平均水平的2倍，与此同时，印度货币升值了10%。 自启动人民币兑美元升值机制以后，人民币实际购买力似乎正走向理论预期的反面。为什么会出现这种状况呢？这与人民币升值所处的内外部特殊环境有

3、关。人民币不能自由兑换、人民币尚未成为国际储备货币这两大特殊因素，决定了人民币兑美元的升值仅限于相对货币之间（如人民币对美元）的升值，人民币汇率升值很难达到提升国际购买力的效果，反而会由于外资的涌入，导致流动性泛滥，进而使物价上涨，引发人民币对内贬值。,第一节 外汇与汇率,一、外汇的界定、特点与范围 1.界定 国际汇兑（foreign exchange)的简称。动态含义义为汇兑行为，即把一种货币通过汇（国际结算）和兑（外汇交易）转换成另一种货币实现资金的国际转移，清偿国际间的债权和债务。从静态上理解指的是外国货币或者以外国货币表示的可以用来进行国际清算的工具。一般使用的是静态含义。 2. 特点

4、 国际性。以外币表示的金融资产。 可偿性。这种外币资产必须能够在国外得到偿付。 可兑换性。自由兑换成其他支付手段的外币资产。最基本特征 符合上述三个特征的货币称为自由外汇，此外还有记账外汇，指的是未经货币发行国批准，不能自由兑换的货币，这类货币仅在双边基础上才具有外汇的意义，通常是根据两国官方的支付和清算协定，在双方国家互立专门帐户予以记载，用以清算双方的债务,3.外汇的范围： 狭义的静态外汇是指以外币表示的可用于国际间结算的支付手段，包括（1）外国货币，如外国纸币、铸币等（2）以外币表示的信用工具，比如外国银行的存款凭证、银行汇票等（3）以外币表示的有价证券，如各种期限的外国政府债券、公司债

5、券、股票等（4）可以取得外币收入的其他债权凭证，如保险合同、境外租约等。 广义的静态外汇，还包括国际储备资产（以债权国或债务国货币表示）。不常用。 储备资产：各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有的资产。 外汇储备的作用：为国际收支失衡提供融资、通过干预外汇市场影响汇率间接地调整收支失衡、增加国际清偿力以及达到其他各种目的。 外汇储备资产的构成：货币当局集中掌握的黄金储备、外汇储备、该国在国际货币基金组织的储备头寸以及特别提款权。,二、汇率定义与汇率标价法,1.汇率/汇价/外汇行市（Exchange Rate） 两国货币的交换比例

6、，是一国货币以另一国货币表示的价格 2.汇率的标价 直接标价法（Direct Quotation) 间接标价法(Indirect Quotation) 美元标价法(U. S. Dollar Quotation),第二节 汇率的决定,以购买力平价理论（Purchasing Power Parity，简称PPP)为基础进行说明 由瑞典经济学家卡塞尔创建的。 基本内容为主要考虑不同国家纸币的购买力，在购买力相同的情况下计算不同国家的汇率。即人们需求外币的理由是外币可以在当地购买商品或者劳务，所以以本币购买外币实际上是以本国的纸币购买力交换外国的纸币购买力，因而汇率就是两种购买力的比率。购买力平价有两

7、种形式，绝对购买力平价和相对购买力平价，前者说明特定时点上汇率的决定，后者说明一定时期内汇率的变动情况。,绝对购买力平价和相对购买力平价 （一）绝对购买力平价,含义为：两国货币的汇率等于两国货币的实际购买力的比率 一个国家的货币购买力通常通过其物价水平表现出来，即实际购买力与物价水平呈倒数关系，因而绝对购买力平价可表述为 E=Pa/Pb E为1单位B国货币（直接标价，外币）以A国货币表示的汇率，Pa和Pb分别代表两国的价格指数衡量，即国内外货币的购买力平价关系反映的正是以同种货币表示的国内外物价水平的均等。 由购买力平价所确定的汇率关系如果在市场上发生偏离，自由的商品套购活动就会驱使汇率水平向

8、均衡方向调整 套购：利用同一时刻不同市场的某物的价格差异，通过低价买进和高价卖出该物以赚取无风险利润的过程。某物可具体化为商品、外汇、证券和资金。 物价水平实际上反映了一国的生产成本，而生产成本是国家竞争力的具体体现，因而汇率的变化同样反映了国际竞争力的变化，反过来，汇率变动又会通过购买力平价关系成为影响一国商品国际竞争力的一个重要因素，因此，调整汇率便成为现代国家国际竞争战略的重要环节之一。,（二）相对购买力平价 绝对购买力平价针对两国的绝对价格水平决定汇率的均衡水平，在物价相对稳定时期，汇率不会发生大的变化，在高通胀时期，汇率大幅波动成为必然。 相对购买力平价表明：两国货币汇率的波动反映一

9、定时期内两国物价水平的变化，t期汇率的计算公式： Et=E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0) E0为A国基期的汇率（即基期B国货币的汇率） Pat、Pbt分别为A国与B国t期的物价指数 Pa0、Pb0分别为A国与B国基期的物价指数,一、远期汇率的决定 1、一价定律是指在有无数交易者的完全竞争市场上，相同的交易产品或金融资产，经过汇率调整后，在世界范围内其交易成本一定相等。 2、不同国家汇率与通货膨胀之间的关系： 由相对购买力平价，有 Et =E0(Pat/Pa0)/(Pbt/Pb0) 用Iat和Ibt表示基期到报告期之间的预期价格水平的上涨幅度, 即 Pat/Pa0=1+Iat Pbt/

10、Pb0=1+Ibt 由此可得，Et/E0=(1+Iat)/(1+Ibt) 简化为 ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt) 结论是，从基期到报告期，汇率的差别等于通货膨胀的差异。,例：若美国与中国的通胀率分别为5%、9%，运用购买力平价理论预测美元的汇率如何变动？变动值为多少？,解： ( Et-E0)/E0=(Iat-Ibt)/(1+Ibt)=（9%-5%）/（1+5%）=3.81%即美元兑换人民币汇率升值3.67%。,3、远期汇率的计算 R：名义利率 A：实际利率 I：通货膨胀率 有，R=A+I （1）费雪效应：名义利率之差应等于预期通货膨胀之差 国际费雪效应：将利率关系、

11、通货膨胀与货币价值关 系结合在一起考虑 （2）根据一价定律，汇率变化与利率变化之间的关系为 Ef=E0（1+Rf）/（1+Rn） 由此推出外汇（升）贴水公式 （Ef-E0）/E0=（Rf-Rn）/（1+Rn）,二、考虑商品贸易性的汇率决定,1.原因 购买力平价理论难以普遍适用，因为购买力平价成立的基本前提一价定律离现实尚有距离： 完全竞争，要素及产出自由流动在国际经济中难以实现。贸易壁垒，金融流动的限制，运输费用，阻碍要素及产出在国际间的自由流动。 不同国家与民族、经济体的需求偏好无法趋同； 垄断与寡头会更加阻碍要素和产出自由流动。,（1）贸易商品符合购买力平价 Pa与Pb为 A国和B国的一般

12、物价水平。Pan与Pat表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平， Pbn与Pbt表示A国非贸易商品与贸易商品的价格水平。u ，v分别为A国与B国收入中用于非贸易品的比重。1-u，1-v分别为A国与B国收入中用于贸易品的比重。Ea/b为汇率。 A国与B国各自的一般物价为： Pa=uPan+（1-u）Pat Pb=vPbn+（1-v）Pbt 两国可贸易商品符合一价定律，它们决定长期汇率： Ea/b= Pat / Pbt,二、考虑商品贸易性的汇率决定,将以上三个公式结合可得： Ea/b=（Pa/Pb）v（Pbn/Pbt）+（1-v） u(Pan/Pat)+（1-u） 上式表明，若（Pbn/Pbt）上

13、升，则B国货币相对于A国货币贬值；反之， B国货币升值。,（2）贸易商品不符合购买力平价,现将Ea/b=Pat/Pbt用如下公式代替： Ea/b=（ Pat/Pbt ）Kb;a 经转换得： Kb;a=（Ea/b）Pbt/Pat 从上式可知，表示B国贸易品的A国货币价格与A国贸易品的A国货币价格之比。如果Kb;a上升， B国贸易品相对于A国而言更高，影响了两国贸易品本国价格与汇率的长期关系，即贸易品价格不变，而Kb;a发生变化，汇率仍会变化。,实际汇率分析 实际汇率表现为: B国价格水平的A国价值除以A国价格水平的A国价值，得出实际汇率Qa/b。 Qa/b =（Ea/b）Pb/Pa 货币变化与长

14、期汇率分析 由实际汇率公式得：Ea/b=（Pa/Pb）（Qa/b） 一国货币供应影响到该国价格水平，进而会影响到该国货币对外的名义汇率。,人民币汇率的历史演变（共经历了五个阶段）,（一）第一阶段：1949年到1952年底 特点：钉住美元；调整比较自主灵活；汇率调整反映国内外物价水平；本币币值随国民经济的好转而提高。 （二）第二阶段：1953年初到1973年2 月 特点：与西方个别主要国家货币挂钩，缺乏主动性；高估人民币币值；汇率的价格信号和杠杆功能退化。 （三）第三阶段：1973年2 月到1985年底 特点：采取钉住一篮子货币的方法；单一汇价双重汇价 单一汇价；汇率调整次数多，变化幅度大。,（

15、四）第四阶段：1986年1月到1993年12月 特点：逐步迈向管理浮动；多重汇率并存，外汇的公开牌价、调剂价和黑市价相互影响，相互制约；人民币汇率依然高估，突出地表现为人民币汇率公开牌价与外汇市场的调剂价之间的差额 ；人民币汇率主要由国家计划管理和美元的汇率涨落决定。 （五）第五阶段：1994年1月1日迄今 人民币汇率公开牌价与外汇市场的调剂价并轨。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 人民币汇率政策 我国目前基本上采取独立的货币政策与稳定的汇率相结合；长期来看，我国的政策目标是独立的货币政策与金融一体化的组合，意味着我们要放弃固定汇率制,第八章 要素的国际流动,在简单的贸易模

16、型中，假定生产要素是不流动的，但现实中不仅资本、劳动力甚至管理和技术等资源都会在不同国家之间在适当的法律规范之内流动，同时，这种流动还可能会改变一个国家的资源禀赋，比如大量资本的流入可以改变某个国家的资本与劳动力的比例，同样，资本丰裕度国家同样可以用比较高的工资吸引大量的劳动力而替代劳动密集型产品的进口。 一国的生产要素供给是变化的，但就一个固定的时期而言却是相对稳定的，而且生产要素的改变往往落后于计划与愿望，此时就需要从国外寻求生产要素来源，因而开放世界所需要的生产要素的流动不仅是必然的而且是必要的，这种重新配置同样可以增加社会福利。,第一节 资本国际流动及其经济效应,资本国际流动（国际投资）,“国际投资现在已成为世界经济中的主导因素，是国际投资而不是国际贸易将日益推动世界经济前进。” 彼得德鲁克：从国际贸易到国际投资,国际资本流动的原因,资本收益率 直接投资 证券投资 汇率变动 其他原因 资源开发：如我国购买海外油田 规避贸易