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1、第六章 汇率决定理论,第一节 汇率的决定与变动概述 第二节 传统汇率决定理论 第三节 现代汇率决定理论 第四节 现代汇率理论的进一步发展,第一节 汇率的决定与变动概述,一、汇率决定的基础 汇率作为两种货币之间的交换比率，其本质是两国货币各自所代表或所具有的价值的比率，因此各国货币所具有或所代表的价值是汇率决定的基础，但由于在不同货币制度下，货币发行基础、货币的种类和形态各异，因而决定汇率的基础各国货币价值的具体表现形式也很不一样。下面就按照不同的货币制度，分别研究汇率的决定基础。,（一）金本位制度下汇率的决定与变动,1、金本位制度下汇率的决定,铸币平价（Mint Parity）： 汇率决定的基
2、础 两个实行金本位制国家铸币的含金量之比。 eg.1925-1931年，1GBP所含纯金数量为7.32238克 （113.0016 Grains） 1USD所含纯金数量为1.50463克 （23.22 Grains） 7.32238 / 1.50463=4.8665 GBP / USD = 4.8665,第一节 汇率的决定与变动概述,2、金本位制度下汇率的变动,第一节 汇率的决定与变动概述,黄金输送点（Golden Points） 市场汇率波动的制约（上下限）,第一节 汇率的决定与变动概述,二、均衡汇率的决定与变动,（二）纸币本位制度下汇率的决定与变动,各国货币之间的汇率由各自所代表的价值（购
3、买力）之比来确定。 综上所述，货币的购买力平价应指单位货币所能购买到国际商品的价值量，这才是现行国际货币制下汇率决定的基础。,均衡汇率是在外汇市场上由外汇供给和外汇需求这两种相反力量的相互作用共同决定的。,第一节 汇率的决定与变动,第一节 汇率的决定与变动,三、汇率变动的形式 汇率变动(fluctuations in exchange)是指货币对外价值的上下波动，包括货币贬值和货币升值。汇率是一个国家的货币可以被转换成其他货币的价格。汇率变动是某货币相对于另一个货币价值的改变。引起汇率变动的因素很多，如贸易、通货膨胀等。,三、汇率变动的形式,（一）官方汇率的变动：法定贬值与法定升值 货币法定贬
4、值（devaluation）是指货币当局公开宣布降低本国货币的法定含金量或对外价 值，从而降低本国货币汇率或提高外国货币汇 率。例如，美国政府在1971年12月宣布美元战后第一次法定贬值。 货币法定升值（revaluation）是指货币当局公开宣布提高本国货币的法定含金量或对外价值，相应提高本国货币汇率或降低外国货币汇率。,三、汇率变动的形式,（二）市场汇率的变动：贬值与升值 货币贬值（depreciation）是指在外汇市场，一定量的一国货币只能兑换到比以前为少的其他国家货币。例如，在纽约外汇市场上，1美元在1995年4月17日可以兑换到81.90日元，而到翌日就只能兑换到80.62日元，美
5、元对日元贬值1.6%。 货币升值（appreciation）是指在外汇市场上，一定量的一国货币可以兑换到比以前为多的其他国家货币。例如，在纽约外汇市场上，1美元在1995年4月19日只能兑换到80.60日元，而到翌日就可以兑换到81.19日元，美元对日元升值0.7%。,三、汇率变动的形式,（三）汇率升贬值率的计算 汇率是两种货币的比价，计算时需要指明是何种货币升贬值。 假设A国货币对B国货币的汇率从e1到e2， 那么A国货币升贬值率计算公式为： A国货币升贬值率 = 而B国货币升贬值率计算公式为： B国货币升贬值率 =,四、决定和影响汇率变动的主要因素 （一）国际收支状况（直接的、长期的影响因
6、素。）,国际收支平衡,汇 率 稳 定,外汇供需平衡,国际收支逆差,外 汇 供 求,国际收支顺差,外汇汇率上升 本币汇率下跌,外 汇 供 求,外汇汇率下降 本币汇率上升,第一节 汇率的决定与变动,（二）相对通货膨胀率,国内物价上涨,货币价值量下降,进口量增加,出口量下降,进口品价格下降,本 币 汇 率 下 降,通 货 膨 胀,人们预期该 国货币疲软,货币价值量下降,中长期资本 流入减少,外汇市场上抛售 该国货币,外国资本的 收益降低,本 币 汇 率 下 降,第一节 汇率的决定与变动,（三）相对利率水平（短期影响因素）,本国利率高于他国,本币汇率上升,国际资本流入增多,本国利率低于他国,国际资本流
7、出增多,本币汇率下降,资本在国际间流动的动力：获利、避险。,第一节 汇率的决定与变动,（四）市场预期,市 场 预 期 因 素,政 治 因 素,新 闻 因 素,心 理 因 素,政变战乱政府官员丑闻等,人们对未来所作的推测或期待,舆 论 影 响,第一节 汇率的决定与变动,（五）政府的市场干预,本币汇率较高,本币汇率下降,抛本币、收购外汇,本币汇率偏低,抛外汇、收购本币,本国汇率上升,政府干预的目的：维护经济稳定、避免不利影响。,第一节 汇率的决定与变动,（六）经济增长率 （短期不利，长期有利）,对国外技术设备需求增加,经 济 增长初期,国民收入增加,进口消费品 需求增加,本币汇率下降,短期现象,经
8、 济 发 展,经济实力增强 货币地位提高,本币汇率上升,长期影响,第一节 汇率的决定与变动,五、汇率变动对经济的主要影响 汇率是联系一国国民经济与外部世界的重要纽带。一方面汇率变动受制于一系列经济因素，另一方面汇率变动又会产生广泛的经济影响。 （一）汇率变动与贸易收支,出口商品以外币 表示价格下降,本 国 货 币 贬 值,出口商品 需求扩大,出口增加,进口减少,进口商品 需求减少,进口商品以本币 表示价格上升,该国贸易收支改善,第一节 汇率的决定与变动,本国货币贬值，能否改善贸易收支，要看以下条件：,是否符合符合马歇尔勒纳条件,当DxDm1 (Dx，Dm分别代表出口和进口的需求弹性)时，即进、
9、出口商品需求弹性之和大于1时，则本币贬值有利于改善该国贸易收支状况。,第一节 汇率的决定与变动,Case study :中美汇率之争,一个案例：长时间以来，人民币汇率问题一直是阻碍中美两国经贸关系发展的“楔子”。从2010年来看，美国方面在人民币汇率问题上针对中国方面的施压正在逐渐加大砝码。美国财政部部长盖特纳认为，人民币升值速度过于缓慢，升值幅度十分有限。他强调将通过双边和多边渠道敦促中国政府允许人民币迅速、有意义和持续地升值,为什么美国如此热衷于向人民币升值施压？,看法各有不同，但现阶段美国面临经济增长速度再次下滑、就业压力加大的况说明美国试图通过施压人民币升值，提高美国产品在国际市场上的
10、竞争力，改善贸易收支不平衡状况。,第一节 汇率的决定与变动,人民币升值是否能够从根本上改善美国过大的贸易逆差呢？,在很大程度上，马歇尔勒纳条件能够揭示出一国货币贬值与该国贸易收支改善程度之间的关系。 当DxDm1 则本币贬值有利于改善该国贸易收支状况； 若DxDm1 则本币贬值反而容易使该国的贸易收支状况恶化； 若DxDm1 则本币贬值对于国际收支没有影响。,从这个意义上讲，美国方面如果压迫人民币升值，必须要将DxDm做大，才有可能对压缩美国的贸易逆差有 所作用,第一节 汇率的决定与变动,一种观点,“马歇尔勒纳条件不支持人民升值” -无论是做大Dm还是做大Dx，都看不到美国有大的作为。,一方面
11、，做大Dm的根本出发点就是要限制从中国进口货物。值得注意的是，美国进口中国的产品多为纺织品服装、轻工产品、家用电器等生活必需品以及钢材等中间产品，美国自身的经济结构已不具备大量生产这些产品的能力，美国即使减少进口中国的该类产品，也要从其他国家进口，同样会造成贸易逆差。,第一节 汇率的决定与变动,另一方面，做大Dx的根本出发点就是要扩大美国对华出口贸易规模。美国的要素禀赋主要集中在高技术资源方面，我国需要进口大量高技术产品，以弥补自身短板，但是美国恰恰对出口高技术产品看得十分紧。今后相当长一段时间，中国最大的进口需求来自石油、铁矿石、有色金属、煤炭等大宗资源性商品，而美国要么拿不出来，要么在国际
12、市场上是中国的竞买对手。美国总希望中国从美国多买一些农产品来弥补对华贸易逆差。但作为一个农业大国，中国对三农问题同样十分重视，不可能仅仅为满足美国农民的利益而牺牲中国农民的利益。这样看来，即便人民币升值，美国对中国出口量也不会增加。,结论：由于不满足马歇尔勒纳条件，美国压迫人民币升值的做法，很难减少美国贸易逆差，扩大美国的国内就业。,第一节 汇率的决定与变动,还要注意：货币贬值与“时滞效应”time-lags,本国是否有闲置资源,本国是否能承受物价上涨的压力,第一节 汇率的决定与变动,（二）汇率变动与物价水平,进口商品 价格上升,本 国 货 币 贬 值,原材料价 格上涨,紧俏商品 价格上涨,国
13、内市场供 需矛盾产生,出口商品 进口减少,成品价 格上涨,国 内 物 价 上 涨,第一节 汇率的决定与变动,前面学过：,这里：,因此：,思考题：自2005年以来，人民币为何却“外升内贬”？悖论？,第一节 汇率的决定与变动,（三）汇率变动与资本流动,外国投资者投 资成本下降,本 国 货 币 贬 值,有利于吸引 外资,抑制资本 外流,本国对外投资 成本上升,资本金融帐户资金改善,长期资本,第一节 汇率的决定与变动,短期资本,避损,第一节 汇率的决定与变动,（四）汇率变动与一国国内就业、国民收入,出口量增加,本 国 货 币 贬 值,就业率及国民收入增加,（资源无闲置）,出口生产规模扩大,规模无法扩大
14、,（资源有闲置）,通货膨胀,进口量减少,进口替代品生产规模扩大,第一节 汇率的决定与变动,（五）汇率变动与外汇储备,短期资本外流,本 币 贬 值,1、货币贬值对外汇储备规模的影响,国际储备减少,有利于出口,经常项目收入增加,国际储备增加,2、储备币汇率变动对外汇储备实际价值的影响,储备币贬值,储备币持有国受损,储备币发行国受益,3、汇率频繁波动影响储备币的地位,第一节 汇率的决定与变动,第二节 传统汇率决定理论,汇率理论是货币经济理论的国际延伸，它主要研究汇率是如何决定和变动的理论问题。分为传统汇率理论和现代汇率理论。 传统汇率理论是在金本位制度和固定汇率制度盛行时期发展起来的汇率理论，从外汇
15、流量的角度对汇率决定及其变动作出解释的，这一理论认为外汇市场上本外币流量的差异引起汇率的变动，换言之，外汇的供需取决于消费者对商品与劳务的需求。 在传统汇率决定理论中，最为核心及基础的是购买力平价理论。该理论的基本思想是，货币的价值在于其具有购买力。从长期趋势看，在任何两个国家间，购买同一组的商品和服务所花费的货币价值是一样的，而不同货币的兑换比率会朝着这个方向逼近，最终使购买者付出同样的代价。因此，汇率与各国的物价水平之间有着直接的联系。,第二节 传统汇率决定理论,现代汇率理论是在20世纪70年代以来针对浮动汇率制度所提出的各种汇率理论，即凯恩斯主义，货币主义，理性预期的汇率理论。 相比传统
16、理论的专注于货币的流量以及货币的使用价值方面的研究，现代汇率决定理论是金融资产市场上的汇率决定理论，更专注于货币存量或将存量与流量结合考虑来分析问题。 总之，现代汇率决定理论从货币供需因素、经济基本因素、投资者心理预期因素以及市场因素等方面对均衡汇率的决定和汇率的变动进行了深入的探讨与研究。,第二节 传统的汇率决定理论,一、购买力平价理论 二、利率平价理论 三、国际收支说,一、购买力平价理论,购买力平价说（theory of purchasing power of parity, 简称PPP理论）是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，并于1922年在其代表作1914年以后的货币与外汇理论中进行了系统阐述。该理论是汇率决定理论中最有影响的理论之一。 购买力
