第八章跨国公司财务管理

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1、第八章 跨国公司财务管理,第一节 跨国公司财务管理的特点 第二节 跨国公司的融资管理 第三节 跨国公司内部资金融通与营运资金管理 第四节 跨国公司的外汇风险管理 第五节 跨国公司的税收管理,第一节 跨国公司财务管理的特点,一、跨国公司财务管理的特点,理财环境更为复杂 东道国环境差异巨大 政策管制松紧不同 货币差异及汇率波动 物价水平 税率、利率有高有低 ,风险与机会因素俱增,资金筹集具有更多的选择性（国内分负债与所有者权益；来源可以是国外也可以是国内） 资金投放具有更大广泛性； 财务活动具有更高的风险性； 强调资金运用的时空因素；（王安、奥利匹克饭店） 强调风险与收益的统一； 考虑政府调控与市

2、场规律的协同作用；,第二节 全球融资：目标、来源及方式,一、全球融资的战略目标,融资成本最低化,降低或避免各种风险,建立适宜的财务结构,减少纳税 选择适当的融资方式 选择适当的融资地点 选择适当的融资货币 尽可能利用各种优惠补贴贷款 绕过信贷管制，争取当地信贷配额,二、全球融资的来源和方式,MNCs内部资金融通系统：母公司或子公司本身的分配利润和折旧基金，公司集团内部相互提供的资金。 母公司所在国融资 子公司所在国融资 第三国金融市场融资,来源：,1.国际股权融资：跨国公司通过投资银行等中介机构在国际上发行股票或吸收直接投资来筹集权益资本的一种方式。（普通股、优先股）,方式：,发行B股在国内证

3、券交易所上市 利用香港证券市场融资（H股、红筹股等） 海外证券交易所挂牌上市 利用存托凭证（ADRs）发行股票 寻求变通方式发行股票,2.国际债券融资：跨国公司通过投资银行等中介机构在国际金融市场上发行债券来筹集资本的一种方式。国际债券分欧洲债券和外国债券。,欧洲债券：在欧洲债券市场上发行的以市场所在国以外的货币作为面额货币的债券。,外国债券：由债券发行以外的借款方发行。,欧洲债券主要包括以下四种类型： (1)浮动利息率债券； (2)固定利息率债券； (3)可转换债券； (4)中期欧洲票据。,国际债券市场指国际债券发行和流通的场所。它并不是一定有一个固定地点的“市场”。有的国家有较为正规的交易

4、所；有的国家则没有，而是由银行或证券公司经营。 发行国际债券一般有两种方式：一种是私募发行，即在有限范围内对特定的投资者发行债券；另一种则是公募发行，即对社会各单位和广大公众发行债券。发行方式不同，发行程序也不完全一样。 国际债券筹资的优点在于：利率一般低于同期国际银行贷款利率；筹资期限较长；偿还方法灵活方便；债券持有人不会参加盈余的分配。 国际债券筹资的缺点在于：准备时问较长，有关规定较多，审查严格，手续复杂，发行费较高；可能无法支付本息，甚至导致破产，风险较大。,3.专门融资方式,国际贸易信贷 短期贸易信贷 中长期贸易信贷 进出口信贷 福费廷（Forfaiting） 保付代理（Factor

5、ing） 国际租赁融资：跨国公司采用国际融资租赁方式，可以获得两个好处，一是降低了政治风险，二是减少纳税。 分类： 融资租赁（金融租赁）；经营租赁（业务租赁）。,国际融资租赁的优点在于：跨国公司通过国际租赁可取得100的资金融通，若借款则很少能取得100的融资；租赁期限一般比借款期限长，且偿付的方式灵活；用国际租赁购进设备，不会削弱跨国公司进一步申请贷款的能力；可使跨国公司经常替换陈旧或过时的设备，以保持其竞争力。 国际融资租赁的缺点则在于：租赁费较高；不能随意处理租赁物。,4.国际信贷融资 世界银行贷款（国际开发协会贷款、国际金融公司贷款） 亚洲开发银行贷款 国际商业银行贷款 国际银团贷款（

6、辛迪加贷款，由牵头行、参与行、管理行组成）,国际信贷二级市场的发展 资产证券化：是指经过一定的交易组织把公司资产转化为证券发行，实现资金融通的金融作业程序。进行资产转化的金融机构为资产证券发起人，它将持有的各种流动性相对较差的金融资产(包括住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收款等)，分类整理为各种资产组合，出售给特定的交易组织(Special Purpose Vehicle，SPV)，再由SPV以购买的金融资金为担保发行以资产支持的证券，以收回购买的资金。 （福特汽车信贷公司将汽车贷款变成资产抵押债券。好处：把贷款的投资收回；任何汽车贷款的违约风险将由债券持有人而非福特来承担） 货币互换,案例：

7、 德国A跨国公司和美国B跨国公司都准备商业信贷融资，德国A公司打算申请总金额为1 200万5年期美元贷款，而美国B公司也计划借入1 000万近似期限的欧元。对德国A公司来说，5年期欧元贷款目前的利率为5，而对美国B公司来说，5年期美元贷款目前的利率为4。,德国A公司能够借入美元，但由于在美元市场上受公司信誉度限制，借款利率为6；美国B公司也能够借入欧元，同样由于信誉度问题利率为6。目前，欧元对美元的汇率为：1欧元=12美元。于是，两家公司分别与同一家银行签订互换协议。,分析：德国A公司和美国B公司贷款利率情况,美元贷款利率 欧元贷款利率 总节省利率,德国A公司 6% 5% -,美国B公司 4%

8、 6% -,节省利率 2% 1% 3%,本金互换情况如下图所示：,德国A 公司,银行,美国B 公司,放贷机构,放贷机构,美元,美元,欧元,欧元,借入美元,借入欧元,利息支付情况如下图所示：,德国A 公司,放贷机构,银行,美国B 公司,放贷机构,美元利息,美元利息,欧元利息,欧元利息,归还利息,归还利息,互换银行与德、美公司签订协议：,（1）德国A公司以5%的年利率借入1 000万欧元，贷款期限5年，每半年支付一次利息，然后与银行互换；从银行处换入1 200万美元，使用期为5年，年利率为4.0067%，每半年支付一次利息。本金在期初交换，利息每半年以美元支付一次，到期时归还美元本金，并收回欧元本

9、金。,（2）美国B公司以4%的年利率借入1 200万美元，贷款期限5年，每半年支付一次利息，然后与银行互换；从银行处换入1 000万欧元，使用期为5年，年利率为5.0033%，每半年支付一次利息。本金在期初交换，利息每半年以欧元支付一次，到期时归还欧元本金，并收回美元本金。 （3）银行每半年从货币互换中获得安排费收益0.06万美元，5年共获得收益0.6万美元。,案例：中粮，融资有道,(一)基本案情 1、背景材料 中国粮油食品进出口(集团)有限公司(简称“中粮”、“中粮集团”，英文简称COFCO)于1952年在北京成立，是中国政府直接管理的国有重要骨干企业之一，是一家集贸易、实业、金融、信息、服

10、务和科研为一体的大型企业集团，横跨农产品、食品、酒店、地产等众多领域。,2案情简介 1993年初，中粮以6 000万港币的定金，把两家上市公司的壳资源买了过来。从1993年8月到1994年1月，中粮用5个月时间完成了这两家上市公司的交接工作，一上市就融资17亿港币，解决了中粮缺乏资金投资实业的燃眉之急。这一笔不需要支付利息的巨资被中粮用来建设巧克力厂、葡萄酒厂、食用油厂。日加工大豆能力达到1万吨的世界第二大油脂厂张家港东海粮油有限公司就是当时中粮用香港资本市场融到的资金建立起来的。,1994年盛夏，经国家外汇管理局批准，中粮在美国芝加哥成功地发行了2亿美元的商业票据。紧接着，中粮又利用其香港鹏

11、利公司的信誉，以其资产作抵押，在1995年和1996年融到国际银团低息贷款6 000万美元。,仅仅两年多的时间，中粮在国际资本市场的融资加起来已近6亿美元。有了资金，中粮产业投资计划就有了保障，中粮从1992年时的一个外贸代理商发展成一家集贸易、实业、金融、信息、服务和科研为一体的大型企业集团。,自2001年以来，美元利率连续下调，而且国际市场的融资环境对中资背景的公司来讲也非常有利，2002年，中粮将中粮香港的5年期银团贷款进行了再融资，并将原来的1年期美元商业票据替换为3年，大幅降低了融资总成本。此外，中粮还对利率、汇率风险进行动态管理，降低汇率、利率波动对公司的影响。,第三节 跨国公司内

12、部资金融通与营运资金管理,主要内容： 跨国公司现金管理 应收帐款管理 存货管理 国际资金转移管理 国际转移价格,一、跨国公司现金管理,现金管理的目的 优化现金流动 加速现金流入 货币兑换成本的最小化 现金流量课税的最小化 剩余现金投资 投资收益最大化,跨国公司现金管理体制,集中现金管理 是跨国公司一种高度集中的现金管理体制，即跨国公司从总体利益出发，对母公司及各国子公司现金余缺进行统一调度。在这一管理体制下，跨国公司一般设立现金管理中心，要求每个子公司所持有的现金余额仅以满足日常交易需要为限，超过此最低限度需要的现金余额，必须汇往现金管理中心。现金管理中心是跨国公司中唯一有权决定现金持有形式和

13、持有币种的现金管理机构。,集中现金管理的优点,降低货币持有量 降低跨国公司的整体筹资成本 增强资金使用效率 减少外汇暴露风险 减少资金转移成本 实现跨国公司整体利益最大化,集中存款 德国1200万，300万方差 意大利600万，200万方差 西班牙1000万均值，100万方差 =4600万,现金管理中心所在国的选择,政治稳定 允许资金自由流动 货币坚挺，能迅速兑换成其他货币 有活跃的短期投资市场,跨国公司现金管理,现金管理的具体方法 净额支付方法 现金预算 多国现金调度系统,净额支付方法,含义 由于跨国公司母子公司之间以及子公司之间购销货物、提供劳务等引发的往来结算很频繁，为了减少外汇暴露风险

14、和资金转移成本，跨国公司可以在全球范围内对公司内部的收付款项进行综合调度，抵消一部分收付款额度，只将抵消后的净额进行结算。,净额支付方法示例,例1：某美国跨国公司在加拿大、法国、英国、日本、瑞士、德国都有子公司。各母子公司之间的往来款项如表1所示。试列示该跨国公司的净额支付表。,表1 单位：千美元,例1答案,计算题,1、某跨国公司在欧洲和美国共有五家子公司，各子公司之间 互有商品交换。2003年10月，这些子公司的收付情况如下： 各子公司的收付情况 单位：百万美元,要求：,（1）如果该跨国公司采取多边净额结算，那么在2003年 10月公司内部资金转移的总金额是多少？如不采取多边 净额结算内部资

15、金转移，总金额是多少？如果公司内部 资金转移成本为0.25%，那么利用多边净额结算可节省多 少转移费用？,净额支付方法的优点,缩小资金转移规模，降低资金转移成本。 加强汇率风险管理,现金预算,含义 现金预算是一份详细说明跨国公司预期现金收付时间与金额的计划，是跨国公司现金管理体系的基础。,现金预算示例,例2：一家跨国公司的总部位于巴黎，其现金管理中心设在总部内。该企业在法兰克福、佛罗伦萨、鹿特丹、伦敦设有子公司。现金管理中心要求各国子公司在每天营业终了向中心报送日常现金报告，报告当日现金余额和近5日内的现金收支预期。所有的金额按照中心规定的统一汇率折算成美元。表2列示了个子公司的报告。试编制现

16、金管理中心的现金预算表。,表2 （1） 单位：万美元,表2（2） 单位：万美元,表2（3） 单位：万美元,表2（4） 单位：万美元,例2答案,多国现金调度系统,含义 是现金管理中心根据事先核定的各个子公司每日所需现金和子公司的现金日报及短期预算，统一调度子公司的现金，调剂余缺。,多国现金调度系统,程序 核定各子公司每日所需的最低现金余额； 每日终了时，汇总子公司的现金日报与短期现金预算； 比较各子公司当日现金余额与核定的最低现金余额，确定现金余缺； 现金管理中心发出资金转移指令。,多国现金调度系统示例,例：在上例中，现金管理中心根据各子公司的报告，编制合并现金日报表如表3所示。现金管理中心应在各子公司间如何调度资金？,表3,二、应收帐款管理,跨国公司内部的应收帐款管理 提前或延迟付款 再开票中心,提前或延迟付款,含义 是指跨国公司通过改变企业内部应收帐款的信用期限来调剂资金。运用这种手段的原因在于付款方与收款