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1、第二章 传统外汇理论,铸币平价理论 购买力平价理论 利率平价理论 国际借贷理论 均衡汇率理论（国际收支论）,铸币平价理论,铸币平价理论是英国的大卫 休谟18世纪提出的 两种货币的含金量之比称为铸币平价 铸币平价是金币本位制下汇率决定的基础。实际汇率围绕铸币平价一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。 上限：黄金输出点铸币平价黄金运送费 下限：黄金输入点铸币平价黄金运送费,如以美国为本国，美元含金量为1克，英镑含金量为2克。在两国间每运送1克黄金要支付0.01克黄金的运费。设两国货币汇率为1US$（X）。 铸币平价：1US2 黄金输出点：1US2.02 黄金输入点：1US1.98,当X2.0
2、2，如X2.05，美国的进口商从英国购买1的商品，成本为 （1）货币兑换：2.05美元 （2）输送黄金：2.02美元 所以，美国的进口商将宁可输出黄金来支付货款,同时，当X2.02，如X2.05，人们将会把美元熔化成黄金，然后把黄金运到英国铸造成英镑，再兑换成美元赚取利润。 2.02美元2.02克黄金 2克黄金（消耗0.02克黄金的运费） 1英镑2.05美元 赚取0.03美元,当X1.98，如X1.95，英国的进口商从美国购买1.95美元的商品，成本为 （1）货币兑换：1英镑 （2）输送黄金：1.95克黄金 0.0195克黄金（运费） 1.9695克黄金 0.98475英镑 所以，英国的进口商
3、将宁可输出黄金来支付货款,同时，当X1.98，如X1.95，人们将会把英镑熔化成黄金，然后把黄金运到美国铸造成美元，再兑换成英镑赚取利润。 1.01英镑2.02克黄金 2克黄金（消耗0.02克黄金的运费） 2美元1.025641英镑 赚取0.015641英镑,时间t,汇率 （US/）,2.02 （黄金输出点）,1.98 （黄金输入点）,2 （铸币平价）,铸币平价过时了吗？,某一时点: 美国现货黄金价格1578美元/盎司，相当于55.66美元/克（1578/28.35） 中国黄金价格322元/克 换黄金平价换算1美元5.7851人民币（322/55.66）,一价定律,一价定律（Law of on
4、e price)它是由货币学派的代表人物弗里德曼(1953)提出的。 前提： 1.不同国家或地区市场上可贸易商品不存在质量上的差异； 2.可贸易商品的价格不存在粘性，能够自由进行调整。 定义：假设其他条件不变，当贸易开放且交易费用为零时，任何同质物品的无论在何地销售，价格应该等同。如果不考虑交易成本，如运输费用、保险费等，自由贸易会消除世界各个市场上的价格差异。,封闭经济中的一价定律,假设：信息是充分的，交易成本为零，那么套利的存在总使得一价定律成立。 k=1,2, ，N,开放经济中的一价定律,假设前提： 1.对比国家都实行了同等程度的货币自由兑换，货币、商品、劳务和资本流通是完全自由的； 2
5、.信息是完全的； 3.交易成本为零； 4.关税为零。 k=1,2,.,N,购买力平价理论,瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔(Gustar Cassel),1922年出版了1914年以后的货币与外汇理论一书，提出了购买力平价理论。 购买力平价理论的基本思想 货币的价值在于其具有购买力，各国货币单位通过对国内的购买力大小及其升降的比较来决定各国货币之间的兑换率及兑换率的变动。 对于外国货币的价值，我们愿意支付的价格基于该币值在国外具有购买同质商品或劳务的购买力。 购买力是一般物价水平的倒数，汇率与各国的物价水平有直接联系。,绝对购买力平价,前提包括： 对任一可贸易商品，一价定律都成立 在两国物价指数的编
6、制中，各种可贸易商品所占的权重相等。 wk pk = Swk pk* wk表示第k种商品的权重 两国货币之间的汇率是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的。,绝对购买力平价,由于货币的购买力主要体现在价格水平上，所以若以P、P*分别表示本国和外国的物价水平，S表示直接标价法下的汇率，则有：,该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比 。即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。,绝对购买力平价的缺陷,由于运输成本、贸易障碍、关税、信息等原因，一价定律难成立 非贸易品的存在，国际价格不可能一致 国际贸易中同一种商品完全同质不存在，物价水平不可能表现这种差异 两国物价水平的
7、计算结构不同，权重不同，计算出来的物价水平可比性差。,相对购买力平价,相对购买力平价又称弱购买力平价，它是在放松绝对购买力平价的有关假定后得到的。相对购买力平价的表达式为：,该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。,扩展的购买力平价理论,卡塞尔的购买力平价理论，物价指数既包括了贸易商品，也包括了非贸易商品，而对大量的非贸易商品，人们无法进行国家间套利。实际汇率与购买力平价会出现系统性偏差。 巴拉萨萨缪尔森命题扩展购买力平价 巴拉萨萨缪尔森命题的前提假设： 均衡汇率取决于贸易商品相对价格即SPT / PT* 发达国家与发展中国家生产和需求结构相同，都生产贸易物品和非贸易物
8、品。 国内劳动力自由流动，且劳动力同质的 贸易物品部门，发达国家劳动生产率高于发展中国家，在非贸易物品部门，两类国家的生产率相同。 劳动是生产中唯一投入，从而工资构成唯一成本。,巴拉萨萨缪尔森命题,根据假设,为发展中国家价格水平，*发达国家价格水平， 下标、分别表示非贸易物品和贸易物品 表示平均劳动生产率，表示工资,根据假设,根据假设,巴拉萨萨缪尔森命题,公式说明：发达国家非贸易商品价格水平与贸易商品价格水平之比要高于发展中国家非贸易商品与贸易商品价格之比。可以理解为发达国家劳务价格相对较高。,巴拉萨萨缪尔森命题意义： 实际汇率与购买力平价的系统偏差并不是由短期或随机因素引起的 实际汇率不可能
9、趋向于购买力平价的长期趋势 名义汇率并不能真实反应货币的实际购买力，当今国际流行的名义汇率进行比较不能反应真实的水平。,扩展的购买力平价理论,扩展的购买力平价将物品分为贸易品和非贸易品，非贸易品无法进行国际交换。,a为贸易品占全部物品的权数,假设两国权数相同,a越小，与P/P*的差距越大,Balassa-Samuelson 效应,在可贸易商品上具有较高生产率的国家，非贸易商品的价格较高 人均收入越高的国家，其货币被高估的可能性越大 人均收入越低的国家，其货币越容易被低估 实证检验 当一国实际收入迅速增长时，以美元衡量的增长速度会更快,巨无霸指数,巨无霸指数假定购买力平价理论成立。 假设全世界的
10、麦当劳巨无霸汉堡包的价格都是一样的，然后将各地的巨无霸当地价格，通过汇率换算成美元售价，就可以比较出各个国家的购买力水平差异。 巨无霸指数是由经济学人于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。在2004年1月，用星巴克咖啡取代。这两种商品有共同的特性，第一，它们都是在多国同时销售；第二，它们都为标准化产品，生产商在任何一个销售点提供无差异性产品；第三，它们都是有代表性的畅销产品。 如果一个巨无霸在美国卖美元，在香港卖港元，撇除其他考虑因素，美元对港元汇率应为：。,购买力平价理论评述,理论的贡献 首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。 其次，购
11、买力平价说的表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河,购买力平价理论评述,理论的缺陷 首先，购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由，且没有交易成本。虽然巴拉萨萨缪尔森引入了贸易品与非贸易品的区别，但没有细致的描述贸易品的结构如何影响汇率。 其次，购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇率决定理论， 最后，购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。,利率平价理论,背景：随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素。 凯恩斯于1923年建立了古典利
12、率平价理论 1937年英国经济学家保尔艾因齐格把外汇理论和货币理论相结合，完成了古典利率平价理论。 利率平价理论的实质是考察金融市场上的套利行为。 利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。 两国间的利差会影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。 利率平价理论包括 无抵补的利率平价，研究预期汇率如何形成 抵补的利率平价，研究远期汇率如何形成,抵补的利率平价,假设 金融市场是有效率的 不考虑套利中的交易成本，即交易成本为零 套利资金供给弹性无限大 不同国家的金融资产以及不同的金融资产可以完全替代 投资者是风险厌恶者,抵补的利率平
13、价公式,单位本国货币投资于本国金融市场，一年到期可增值,如果投资于乙国金融市场，则投资行为分为三个步骤。 首先，本国货币在外汇市场上兑换成乙国货币； 其次，用所获得的乙国货币在乙国金融市场上进行为期一年的存款； 最后，在存款到期后，将这一以乙国货币为面值的资金在外汇市场上兑换成本国货币。,R1+i,由于一年后的即期汇率是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，为了消除这种不确定性，可以在即期购买一年后交割的远期合约，这一远期汇率记为F，即期汇率记为S,到期单位本国货币可增值为：,不考虑套利成本，两国收益应该相等，即R= R* i =(i*) F/S,令(F-S)/S 为F相对S的变动
14、率,R*=(i*) F/S,F/S =(i)/ (i*) F/S 1=(i)/ (i*)1(i-i*)/(1+i*) (F-S)/S= (i-i*)/(1+i*),= (i-i*)/(1+i*) + i* =i-i* 因为i* 数值较小，可以忽略不计,=i-i*,抵补的利率平价,ii* 经济含义是： 1.汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。 2.如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值； 3.如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。,无抵补的利率平价,无抵补的利率平价指在即期外汇市场买进外汇进行利息套利，自愿承担汇率变动的风险，没有在远期外汇市卖出相应的头寸。假定：投资者风险中立
15、 如果投资者预期一年后的汇率为Se，则在乙国金融市场投资活动的最终收入为： R*=(i*)Se/S R=1+i R= R*,i(i*) Se/S,Se/S=1+Se/S-1=1+(Se-S)/S=1+Se i(1+ Se)(i*) ii*+Se +i*se i*Se 是二阶小量忽略不计, Se =i-i*,无抵补的利率平价,Se ii* Se表示预期的未来汇率变动率。 经济含义：预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。,通货膨胀、利率平价与汇率,汇率与货币增长率之间的关系如何？ 货币供给增长率通货膨胀率利率汇率 利率平价条件：R￥ - R = (E1 - E0) / E0 A = (PA1-PA0) / PA0 = (P1-P0) / P0 根据购买力平价理论，我们有： E1/E0 = (P1 /P1A)/ (P0 /P0A)= (P1 / P0 ) (P1A / P0A) =(1+ )/(1+ A ),通货膨胀、利率平价与汇率,(E1 - E0) / E0 =(-A)/(1+A) 在其他条件相同条件下，一国货币的贬值幅度，大约等于国内通货膨胀率与外国通货膨胀率之差 同时可以得到： R￥ - R = -A 即 R￥ - = R -A 两国货币之间的名义利差等于与其通货膨胀率之差，各国之间的实际利率是相同的 称之为国际Fisher Effe
