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1、中国人民大学财政金融学院,1. 外汇与外汇汇率,Foreign Exchange & Exchange Rate,中国人民大学财政金融学院,内容提要,外汇和汇率基础 汇率决定与变动 汇率变化的经济影响 人民币汇率制度,外汇和汇率基础,1.1.,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,外汇（Foreign Exchange）,动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实践过程，用以清偿国际间的债权债务 静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和工具 常见定义：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段,中国人民大学财政金融学院,外汇特征,外汇是以外币表示的资产，具有可偿性 任何本币
2、资产都不能称为外汇 外汇买卖是债权的转移 普遍可接受性 在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用 外汇支付完成国际间债权债务的清偿 可以自由兑换 能够不受限制地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产,外汇渊源,跨国贸易活动要求不同国家货币之间相互交换，以实现购买或支付行为最初的国际汇兑，即外汇和外汇交易 在现代银行业的推动下，贸易商之间偶发的零散的汇兑发展成为由银行中介实现的大批量日常业务方便迅捷的全球外汇市场,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,汇率（Foreign Exchange Rate）,The price of one currency in terms of anot
3、her is called exchange rate. Direct Quotation & Indirect Quotation Shanghai：US$100RMB629.65 New York (say)：US$100RMB630.00 US Dollar Quotation US$1J80.97 US$1HK$7.7545,主要间接标价货币,中国人民大学财政金融学院,汇率种类（I / II）,基础汇率(basic rate) 对关键货币汇率 由官方制定或公布 套算汇率(cross rate) 根据基础汇率和外汇市场行情计算得到 ,买入价(buying rate)和卖出价(sellin
4、g rate) 买卖差价是银行经营费用和利润来源 差价大小由行情、供求和经营策略决定 中间价(middle rate) 买卖平均价 见于报刊、经济分析 ,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,习题,如果两家报价银行当天分别买进并卖出了100万美元，问从上述外汇交易中各赚了多少？,东京外汇市场某银行报价US$110.50/110.60 伦敦外汇市场某银行报价US$1.3040/1.3050,中国人民大学财政金融学院,课堂练习,根据外汇行情表1-1完成以下工作 套算GBP和JPY的中间价 套算JPY和HKD的买入价和卖出价 套算GBP和CHF（SFr）的买入价和卖出价,汇率种类（II
5、I）,即期汇率(spot rate) 交易达成后在两个工作日内办理交割 一般就是现时外汇市场的汇率水平 远期汇率(forward rate) 约定未来某一时间进行外汇实际交割的汇率 与即期汇率之间通常有差价，称为升水或贴水 升贴水主要受利率差异、供求关系、预期等因素影响,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,远期外汇牌价ICBC 2005-03-22,中国人民大学财政金融学院,即期外汇牌价 ICBC 2006-03-22,中国人民大学财政金融学院,汇率种类（IV）,名义汇率(nominal exchange rate) 官方公布或市场通行汇率 未消除过去一段时间两种货币的通货膨胀
6、差异 实际汇率(real exchange rate) 在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素 比前者更能有效反映两国货币的实际购买力，用于经济分析,汇率决定与变动,1.2.,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,金本位制度下,国际金本位制度特点 各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量；辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币 金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入 黄金作为最终清偿手段，充当国际货币,铸币平价为汇率决定的基础,黄金作为统一币材、统一的价值衡量标准，对比各自含金量以确定货币比价 1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，所以二者铸币平价为4
7、.8665 若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就是英镑与美元间的汇率,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,$/ 美国黄金输出点 4.8957 英国黄金输入点 4.8665 铸币平价 t 美国黄金输入点 4.8373 英国黄金输出点,供求和黄金输送点影响汇率变动,外汇市场供求 出口/资本流入外汇供给，对本币需求 进口/资本流出本币供给，对外汇需求 黄金输送点,金本位是固定汇率制度安排,货币的法定含金量一经确定不会轻易改动，因此作为汇率基础的铸币平价比较稳定 外汇市场上，汇率以铸币平价为中心，因外汇供求关系的作用而上下波动 由于黄金输送点的制约，外汇市场汇率波动被限制在一定
8、范围内，从而现实的汇率水平相对稳定,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,信用货币制度下,流通中的不兑换纸币逐渐与黄金脱钩 汇率是一种货币兑换另一种货币的比例，体现货币对外兑换价值；货币对外价值由其对内价值决定，货币对内价值用购买力来衡量,汇率决定的购买力平价理论,假定存在国际商品套购，“一价定律”成立 认为决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比（绝对PPP），而一段时间内汇率的变动归根结底是由两国物价水平相对变动引起的（相对PPP） 是信用货币制度下迄今为止影响最大的汇率决定理论；但也存在许多问题，真实汇率水平可能长时间偏离购买力平价,中国人民大学财政金融学院,信用货币制度
9、下的汇率决定和变动,无论固定汇率制还是浮动汇率制，汇率都已失去了相对稳定的基础 市场汇率水平由外汇供求力量对比决定，任何能影响外汇供求关系变化的因素都会引起汇率变动,中国人民大学财政金融学院,外汇供求决定市场汇率水平,对外支付形成对美元需求，国外付款实现美元供给 本币升值，美元供给趋于减少，对美元需求趋于增加；本币贬值则相反 外汇供求曲线频繁移动使得汇率经常变化,中国人民大学财政金融学院,/$汇率 美元供给 均衡水平 对美元需求 美元数量,国内外相对价格水平、收入水平、利率水平、政策调控等因素的变动都可能影响汇率,中国人民大学财政金融学院,汇率变动影响因素,相对利率水平 跨国资本流动 相对价格
10、变动 通货膨胀差异 贸易收支差额 汇率超调(overshooting) 经济实力,财政货币政策 间接影响汇率 预期 投机资本(Hot Money) 其他因素 政治影响 心理影响,通货膨胀与汇率,各国间的通货膨胀差异是汇率波动主要原因 任何影响价格总水平的事件都影响汇率变动 生产成本 能源价格 政府管制 货币扩张 ,中国人民大学财政金融学院,S$,D$,/$,贸易收支差额,持续的巨额贸易逆差（顺差）使外汇市场上本币供给（对本币需求）增加，长期里本币必将贬值（升值） 国外部门对一国商品服务需求的减少（增加）会引起该国货币贬值（升值） 一国贸易品部门劳动生产率相对于国外上升，可降低相对生产成本并提高
11、价格竞争力，本币升值,中国人民大学财政金融学院,投资效率上升，吸引外国直接投资流入，会进一步增大外汇市场上对该国货币的需求，使升值更加显著 一国的国际贸易地位还受到许多无法计算的因素影响，如偏好、产品质量和设计，以及售后服务等,中国人民大学财政金融学院,汇率超调,中国人民大学财政金融学院,/$,/$,t,t,A,B,C,C,B,A,经济实力,较强的经济实力形成本币币值稳定和坚挺的物质基础，也增强外汇市场信心 稳定的经济增长率 低通货膨胀水平 平衡的国际收支状况 充足的外汇储备 合理的经济结构、贸易结构等,经济实力差会使本币失去稳定的物质基础，市场丧失信心 经济增长缓慢甚至衰退 高通货膨胀率 国
12、际收支巨额逆差 外汇储备短缺 经济结构、贸易结构失衡,中国人民大学财政金融学院,财政货币政策影响汇率,相对利率机制 货币扩张/财政紧缩令利率下降，本币贬值 货币紧缩/财政扩张令利率上升，本币升值 相对价格机制 财政货币政策可能引起通货膨胀，使本币贬值 财政货币政策可以提高生产力和收入水平，使本币升值,汇率对货币政策特别敏感 货币供给剧烈扩张往往是通货膨胀的主因 货币政策作用于汇率的两个渠道方向一致，往往相互强化 政策预期已足以引起汇率调整,中国人民大学财政金融学院,汇率变动因素小结,有长期变动因素和短期变动因素之分 关键是价格水平和利率相对于国外变动 各种经济事件和政府政策通过影响价格水平和利
13、率，对汇率变动发挥作用 各种影响因素可能同时变化，方向相同或相反，令汇率变动问题格外复杂 自由浮动汇率可以令市场出清，调节国际收支平衡；但由此也产生汇率风险,中国人民大学财政金融学院,汇率变化的经济影响,1.3.,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,货币升值与贬值,汇率变化表现为货币的升值与贬值，一种货币升值的同时，必然有另一种货币在贬值,1990年11月17日，人民币官方汇率为 US$100RMB522.21；1994年1月1日起 实行US$100= RMB 870为起点的管理浮动 汇率。计算人民币与美元的升贬值幅度。,中国人民大学财政金融学院,习题,计算两种货币名义汇率和实
14、际汇率的变动幅度， 并解释存在差异的原因。,1999年巴西雷亚尔兑美元汇率为1.209 Br/$， 至2000年变为1.800 Br/$。 另1999年巴西CPI为127.5，美国CPI为107.6； 2000年巴西CPI为141.5，美国CPI为112.4。,对贸易收支的影响,影响进出口数量 本币贬值，可能扩大出口，限制进口 本币升值，可能扩大进口，减少出口 影响贸易收支差额 本币贬值改善贸易逆差，需要满足马歇尔勒纳条件（进出口需求弹性之和必须大于1） 弹性理论在现代西方汇率理论中被广为接受和采用，但自身也有很大局限,中国人民大学财政金融学院,中国人民大学财政金融学院,外汇倾销 占领海外市场
15、的低价策略，意在扩大出口，增加外汇收入，改善贸易差额 要求：使本币对外贬值，且超过对内贬值程度 制约因素 69个月的收效期 收效期内存在来自国内外的干扰,J曲线效应 即使满足马-勒条件，现实中贬值对贸易收支差额的正效应可能延迟 贸易逆差可能暂时性扩大 理论收效期限为912个月,中国人民大学财政金融学院,O,时间,贸易差额,中国人民大学财政金融学院,汇率影响贸易收支的约束条件,贸易对手国的相应产品进行价格调整 贸易竞争国货币显著贬值 跨国公司内部交易往往不受汇率变动影响,中国人民大学财政金融学院,对资本流动的影响,本币贬值利于资本流入，不利于资本流出 本币升值？ 预期本币贬值抛本币、抢外汇资本外
16、逃 预期本币升值？ 影响资本流动汇率敏感性的其他因素 资本管制程度 投资期限 安全性,中国人民大学财政金融学院,对价格水平的影响,对贸易品价格的影响 本币贬值进出口商品国内价格物价上涨压力 对非贸易品价格的影响 潜在出口商品（价格敏感性产品） 潜在进口替代品（价格敏感性产品） 纯粹的非贸易品 通货膨胀本币贬值 更高的通货膨胀进一步贬值,人民币汇率制度,1.4.,中国人民大学财政金融学院,人民币兑美元汇率走势,中国人民大学财政金融学院,1981 1994 2005 2012/3/5,人民币汇率30年沿革,汇率双轨制 公布牌价与贸易内部结算价并存(1981-1984) 官方汇率与外汇调剂市场汇率并存(1985-1993) 以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率 1994外汇管理体制改革实行汇率并轨和银行结售汇制，建立银行间外汇交易市场，改进汇率形成机制 由国际
