万科和雅戈尔概要

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1、万科&雅戈尔案例,1.万科的资产负债率与其他公司比较如下，这是否意味着万科股份的财务风险高于行业水平？为什么？,万科案例,万科的资产构成来看，占比最大的部分是存货，而其负债中占比最大的部分是预收账款，对于房地产企业来说，这就是房屋的预售。像万科这样的房地产龙头企业，一般都会提前开始出售，有时甚至是楼盘还未起建房屋就已经售罄。万科的资产负债率高于其他公司是由于其预售业务比较多，并且每年都在增加，这是万科的一种商业模式-OPM，类金融融资模式，其使用的是客户的预交款，因此，这并不是说万科的财务风险就高于行业水平，因为其负债中很大一部分是预收账款，这属于商业信用，是一种无偿占用，不是普通的借款，一般

2、不会面临巨大的还款压力。,2、2012-2013年万科的净资产收益率远高于行业均值，万科的卓越财务业绩主要依靠哪种商业模式？,（1）对预收账款进行分析,万科的预收账款在总资产中的比重比较大（存货占比最大，其次就是预收账款）；其预收账款金额逐年增加，说明预售规模在不断扩大。因此，万科依靠的是以预收账款为基础的OPM模式。,(2)万科各项目预售比例,万科大多数项目的预售比例都非常大，基本都超过了50%，甚至还有100%的。从而，可以充分说明万科的商业模式是以预收账款为基础的OPM模式。,（3）万科现金周转周期,万科应收账款周转天数很短，而预收账款周转天数很长，说明万科有效利用了他人的资金，属于典型

3、的OPM模式。另外，万科的存货周转天数很长，这也符合房地产行业的特点。,综上所述，万科依靠的是OPM模式：类金融融资模式，占用的是客户的预交款，这属于商业信用，是一种无偿占用，既可以降低财务风险，又可以节省一大笔利息支出，从而最大限度地提高净利润，提高净资产收益率。,3.企业如果想获得可持续发展，除了要有良好的企业效益，还需要为社会创造价值，从财务角度看公司近两年为社会创造多少价值？这些价值如何在不同的要素提供者（人力资本提供者、债券资本提供者、公共服务提供者和股权资本提供者）之间进行分配？在价值分配上，谁是最大受益者？谁是受损者？价值分配是否公平？为什么？,（1）2012-2013年，万科创

4、造的社会价值及其在要素提供者之间的分配：,2012年,2013年,（2）价值分配的公平与否： 公共服务提供者和股权资本提供者是最大受益者，而人力资本提供者和债券资本提供者在价值分配中所占的比例较小，但这并不能说明他们是受损者。 首先，万科的分配制度符合公平性原则； 其次，根据风险与收益协调的原则：股权资本提供者承担的风险最大，因此分配的价值也应该最多；公共服务提供者所分配的价值主要是税收，税收是社会价值的再次分配，其所占的比例较大也是符合公平原则的；人力资本提供者和债券资本提供者承担的是一般风险，因此其只能取得固定收益，同时由于万科商业模式的特殊性，其使用的资金主要是预收款项，不是借款，因此，

5、其本身债券资本提供者就比较少，所分配的价值少也属于正常。 综上所述，万科这种价值分配是公平的。,企业分配制度设计的原则: 一、公平性原则 公平性原则是指企业的产权主体在相同的规则下具有同等的机会分享企业剩余。 首先,参与分享企业剩余收益的缔约者是平等的产权,不能因为产权主体投入企业的资本形态不同而给予差别的对待,即非歧视性原则; 其次,所有的产权主体参与分享企业剩余收益遵循统一的规则,任何一个都不可以例外; 第三,企业的参与者都应该接受市场的竞争法则,收益的分配不仅要实现内部公平而且还要外部公平。,企业分配制度设计的原则: 二、风险与收益协调原则 风险与收益协调原则是指拥有企业所有权的人力资本

6、与物力资本所有者共享企业创造的收益,共同承担企业的风险。 首先,企业生产经营过程中,没有物力资本人力资本将失去作用的对象,而没有人力资本物力资本将失去价值创造的主体,企业剩余收益的产生最终都必须依赖于各类资本的相互作用。同时,企业在运行过程中将遇到许多经营风险必然由拥有企业所有权的各类资本所有者共同承担。 其次,在人力资本所有者与物力资本所有者共享企业创造的收益共同承担企业的风险的前提下,各类资本所有者因选择索取剩余收益的方式不同,承担的风险也会不同。股权资本承担最终风险享有最终收益,非股权资本承担一般风险分享固定收益,最终体现企业风险与收益一致的原则。,1.说明雅戈尔多元化经营业绩波动的特点

7、，分析其主要原因。 业绩波动的特点：2006年至2011年净利润骤升骤降，波动性很强，不稳定。在2007年和2009年达到高峰，2008年出现下跌，2011年跌到了2008的水平。 雅戈尔集团股份有限公司创建于1979年，1993年采用定向募集方式设立雅戈尔集团股份有限公司，实现了股份集团化。1998年11月，公司向社会公众公开发行境内上市内资股（A 股）股票5 500万股并上市交易（公司代码：600177，简称“雅戈尔”），19982005年，公司的控股股东为宁波盛达发展公司。2006 年至今，公司控股股东为宁波雅戈尔控股有限公司（持股比例为31.41%）。雅戈尔集团于1992年开始涉足房地

8、产开发行业，相继在宁波、苏州等地累计开发住宅、别墅、商务楼等各类物产300万平方米。公司于1993年开始涉足金融投资业务领域，最初首先是从股权投资领域介入，随后才一步步进入证券、银行等领域。雅戈尔集团同时还涉足国际贸易、酒店、旅游等行业。发展至今，雅戈尔已经确立了以品牌服装、地产开发、金融投资三大产业为主体，多元并进的经营格局。,雅戈尔案例,原因： 雅戈尔于1999年出资3.2亿元投入中信证券，后因中信证券上市，股价大幅度提升，20062007年雅戈尔通过多次减持中信证券的股份累计套利80多亿元。自2002年以来稚戈尔在房地产行业高歌猛进， 业务收入由起始时的5亿元左右， 增加到2007年的近

9、22亿元。房地产对业绩的贡献不容忽视。此时的雅戈尔可谓风光无限. 而2008年的熊市给了雅戈尔当头一棒，当时投资的海通证券和金马股份股价持续下跌，计提了的资产减值损失大约14亿，然而变幻莫测的股市不但没有让雅戈尔止步，反而激起了更多的热情，企业继续走着投资扩张的道路，2008年12月，雅戈尔聘请上海凯石投资管理有限公司作为其资产投资管理顾问机构，开始了更大规模的金融投资活动，20092012年间，公司通过定向增发认购的方式，累计向A股市场投入超过100亿元现金，2009年雅戈尔通过同样擅长的方法取得了不错的业绩。与此同时，雅戈尔20092010年实现的房地产投资预售收入分别达71亿元和118亿

10、元，这两个领域的辉煌业绩共同缔造了雅戈尔的黄金期。,但并非屡试不爽，2011年中国资本市场经历了较大的动荡，股市发生大幅度波动，雅戈尔好运不再，雅戈尔参与的13家上市公司的增发，其中有8家浮亏，金融投资业务的净利润骤降，当年金融投资业务实现净利润仅为4.9亿元，较上年12.5亿元减少7.6亿元，下降60.90%。2012年投资板块业绩进一步恶化，产生亏损2.3亿元，持有的可供出售金融资产浮盈较年初增加9.74亿元，风险可见一斑。2013年雅戈尔的投资事出现了巨大亏损。然而，企业对于这样的事实却熟视无睹，继续走着投资扩张的道路。 随着政府对房地产市场的调控，房地产市场出现了“量价齐跌”的现象，雅

11、戈尔风光不再，公司2011年在宁波、苏州、杭州、上海四个城市主城区的商品住宅成交面积分别同比下降15%、23%、53%和24%。公司财报显示，公司的存货近几年一直呈现上涨趋势，其中2010年、2011年和2012年，雅戈尔的存货分别为187.27亿元、233.07亿元和234.73亿元，其中房地产存货占据90%以上比例。2013年虽然实现了预售收入147.83亿元，较上年同期（2012年预售金额80.26亿元）增长84.18%，但因土地价格高涨、市场供应放量而需求走弱，市场竞争加剧，行业利润逐步下降。大型房企还可以凭借融资成本、高周转、大纵深的规模优势摊薄风险，而像雅戈尔这样只是将房地产作为多

12、元化发展一个板块的企业就面临着巨大的风险。,2雅戈尔多元化经营战略的动机是什么？ (1) 紧跟国内经济热点。 2006年左右我国宏观经济比较明显的外在表征是楼市的逐渐火热， 特别是在国家经济建设快速发展和住房需求增长的强力推动下， 国内房地产市场保持了较快速度的发展， 市场供需总体两旺。2007年全国全年完成的房地产开发投资同比增长了30.2 % ， 其中商品住宅投资增长32.1% ; 土地购置面积同比增长1 % ;商品住宅新开工面积同比增长21. 3% ，商品住宅竣工面积同比增长5% ; 商品住宅销售面积同比增长247 % ， 商品住宅梢售额同比增长46.5%。而2007年的股市无疑也是宏观

13、经济的一大热点。据央行公布的2007年金融市场运行情况显示， 2007年国内股票市场总体大幅上扬。从2007年年初开始上证指数便持续上行， 在年中连续突破3000点、4000点两个关口后， 于10月16日收于6092.06 点， 达到历史最高点， 此后上证指数冲高回落， 在5000点附近后宽幅震荡调整， 年末上证指数收于5261.56， 较年初上涨了2545.84点， 涨幅达93.74 % 。,2雅戈尔多元化经营战略的动机是什么？ (2) 国内服装行业经营业绩萎缩。 目前服装纺织行业的竞争日趋激烈， 加上国内加工能力严重过剩， 虽然部分地区形成了集群地效应， 但由于工艺雷同、产品单一， 并且缺

14、乏资力雄厚的龙头企业来带动局部技术革新， 所以服装行业利润上升的空间在逐渐减少。而放眼国际市场， 国内服装业也是，忧患不断。2007年， 全国和广东纺织服装出口的增幅分别为18.9% 和18.7 % 。此外， 人民币的不断升值也消耗了很大部分利润。据统计，2007年以来， 企业出口换汇成本已经提高了20 % -25% ， 如果人民币继续升值， 服装纺织出口企业的生存问题将受到考验。如此看来， 服装纺织行业的经营日益艰难将使得行业洗牌在所难免， 爆发的生存危机也就迫使一大部分的企业从依靠产能向采取多元化经营转型。,2雅戈尔多元化经营战略的动机是什么？ (3) 稚戈尔的自身情况。 一方面， 作为已

15、连续十年居于国内行业龙头地位的企业( 1998年击败杉杉集团， 成为国内服装业第一企业) ， 稚戈尔在本行业上升的动力明显不足。2001年以来， 其主导产品( 西服、衬衫) 的销售年增长率平均仅为8.76 % ， 其间甚至出现过下跌。另一方面， 服装行业的低增长与总体经济的高速增长形成了显明对比， 其他一大批产业的表现十分突出， 这对于前些年通过服装业积累了一定资本的稚戈尔来说， 不能不说是很大的诱惑。,3通过与服装行业企业大杨创世（股票代码：600233）、杉杉股份（股票代码：600884）的比较，总结雅戈尔多元化经营的成效。 大杨创世2006-2013年净利润变化 杉杉股份2006-201

16、3年净利润变化,3通过与服装行业企业大杨创世（股票代码：600233）、杉杉股份（股票代码：600884）的比较，总结雅戈尔多元化经营的成效。 雅戈尔2006-2013年净利润变化,从三家企业的净利润来看，“无多元化打算，也无并购计划”的大杨创世业绩一直很稳定，该企业留存了大量现金（现金比率极高），过于保守，没有充分利用现金进行投资，所以业绩平平，远在雅戈尔之下，也不及采取了横向多元化模式发展的杉杉股份。 杉杉不论是资产规模还是营业收入都与雅戈尔相差甚远， 所涉及的高科技领域更是回报周期长、风险大。但其多元化转型之路比较平稳，从偿债能力、经营现金流和存货周转率分析，其财务风险低于雅戈尔。虽然杉杉已经成为我国最大的锂离子电池材料综合供应商， 同时拥有成熟完整的产品体系，正在逐步践行“投资多元化、经营专业化”的发展理念。但应当看到，杉杉股份在主业服装业务上的滑坡， 是其多元化道路上不可回避的硬伤。,而雅戈尔的多元化贡献显著。雅戈尔2 0 0 7年的年度财务报表显示， 当年公司实现归属于上市公司股东的净利润达24.76亿元，较上年同比增长近20 %。而由