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1、第4章 外汇市场衍生金融工具,（时间：2次课，4学时）,第4章 外汇市场衍生金融工具,学习目标： 了解外汇期货交易的基本概念及外汇期权交易的概念； 掌握外汇期货交易与远期外汇交易的异同，掌握外汇期货交易的主要类型和外汇期货交易的应用，掌握外汇期权交易的基本特点和类型； 熟练运用外汇期权交易和外汇期货交易来防范外汇风险，加深对国际金融活动实际运作的理解。,第4章 外汇市场衍生金融工具,4.1 外汇期货交易 4.2 外汇期权交易 4.3 本章小结,4.1 外汇期货交易,4.1.1 外汇期货与外汇期货市场 4.1.2 外汇期货交易 4.1.3 外汇期货交易与远期外汇交易的区别,4.1.1 外汇期货与
2、外汇期货市场,金融期货(financial futures)是指交易双方在期货交易场所，以公开喊价的方式成交，承诺在未来某一日期或某一段期间内，按约定价格买进或卖出某种特定金融工具的标准化合约。按照具体内容的不同，金融期货可分为四个种类：货币期货或外汇期货(foreign exchange futures)、利率期货(interest rate futures)、股价指数期货(stock index futures)和黄金期货(gold bullion futures)。外汇期货，是指以国际支付中通用的外国货币为期货标的物的期货合约。外汇期货起源于商品期货交易，自20世纪70年代，国际汇率制度
3、逐渐由固定汇率制度转向浮动汇率制，从而使汇率风险剧增。为了有效防范风险，便在传统的远期外汇交易方式上产生了期货外汇交易。外汇期货最早产生于美国。1972年5月 16日，美国芝加哥商品交易所(简称 ME)的国际货币市场(简称 IMM)成立，并首次开始经营外汇期货业务。其后，纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业务。1982年9月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金融期货交易所(london international financial future exchange，LIFFE)，也开始进行外汇期货交易。接着，新加坡、香港、日本等10多个国家和地区相继建立了金融期货交易所。其中，
4、IMM和LIFFE的交易规模最大，IMM的交易量占世界外汇期货交易的 50。,4.1.2 外汇期货交易,1. 外汇期货交易规则 (1) 外汇期货是“见钱不见物”的交易，即交易的对象是期货合约。 (2) 外汇期货交易合同是标准化的。因为外汇期货交易对象是合同的本身，所以，外汇期货交易的合同必须是标准化的。所谓的标准化是指如下三个方面： 交割日期是固定的。交易所规定的期货合约的到期月份，一般以3月、6月、9月、12月作为交割月份。交割日期是进行期货交割的具体日期(某一天)。如IMM规定，交割日为交割月的第三周的星期三。 每种交易货币的每份合同金额是标准化的。每笔交易必须是合约面额的整数倍。例如IM
5、M 对每份合约数额规定： 英镑 2.5万英镑 日元 1250万日元 加拿大元 10万加元 瑞士法郎 12.5万法郎 墨西哥比索 100万比索 欧元 12.5 万欧元,4.1.2 外汇期货交易, 每一种交易货币的价格波动是标准的。外汇期货交易中，每种货币期货合约都规定有价格最低限度和日价格波动最高限度。最低限度是指外汇期货买卖时，合约每次变动的最低数额，如 IMM规定英镑的最小波动单位为5个基本点，即0.0005美元。意味着每张英镑合约的每次报价必须高于或低于12. 50美元(2500 0.000512.50)。日价格波动的最高限度是指一个营业日内期货合约波动的最高幅度，一旦期货合约价格波动达到
6、或超过这一限度时，交易即自动停止。如 IMM规定英镑的最大波动单位为500个基本点，即0.0500美元。,4.1.2 外汇期货交易,(3) 外汇期货交易实行保证金制度。期货交易的所有成交双方都必须交纳保证金(margin)，不同的期货交易规定不同金额的保证金，一般在合约金额的5%或10%左右，由清算所每天清算盈余，获利的可提走利润，亏损在保证金降到维持水平以下时要立即补充保证金至原始保证金的数额。而其他金融交易则没有保证金的有关规定，甚至无需交纳保证金。 例4-1 某年3月11日(星期一)，某套期保值者买入10份当年9月期的瑞士法朗期货合同，期货价格为CHF 1= USD 0.8551，初始保
7、证金为USD 21 000，维持保证金为初始保证金的80%，已知从3月11日至3月15日 外汇期货市场的期货收盘价(结算价格)见表4.1，试计算该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金。,4.1.2 外汇期货交易,解：由于1份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 125 000，所以10份瑞士法朗的期货合约金额为CHF 1 250 000。该套期保值者的当日损益、累计损益、保证金账户余额及要追加的保证金，见表4.2。,4.1.2 外汇期货交易,4.1.2 外汇期货交易,(4) 外汇期货市场上，主要是以美元为标价货币。在即期外汇交易市场上，交易货币大多以美元等值多少其他货币的方
8、式来标价，而在外汇期货交易市场上，交易货币的标价方式恰恰相反，即除了澳大利亚元之外，其他交易货币均以单位货币等于多少美元来标价。 (5) 外汇期货交易是在一个固定的场所，通过喊价的方式进行的。但是在交易大厅内，声音嘈杂，交易双方可能听不清，所以双方必须借助于约定俗成的交易手势来谈交易，手心向内表示买入，手心向外表示卖出；而且，十指的不同位置和形状表示不同的数字。,4.1.2 外汇期货交易,2. 外汇期货交易的程序及指令 外汇期货交易的执行过程及交易指令如图4.1所示。 3. 外汇期货交易的应用 外汇期货有两大基本用途，即避险和投机。以避险为目的的外汇期货交易最常用的手段是套期保值(hedge)
9、，即在现汇市场交易的基础之上，同时在期货市场上做方向相反、期限相同的买进或卖出，以避免汇率波动带来的风险。以投机为目的的外汇期货交易，一般没有现汇交易的基础，而是利用对市场价格的预期，通过承担市场风险，以贱卖贵卖的方式赚取买卖中的差额，获取利润。我们在本节将着重介绍套期保值的内容。,4.1.2 外汇期货交易,图4.1 外汇期货交易,4.1.2 外汇期货交易,(1) 买入套期保值 进口商或需要付汇的人，总是担心付汇时本国货币对外汇贬值而增加付汇成本，所以多采用买入套期保值的方法来固定成本。买入套期保值又称多头套期保值，即先在期货市场上买入某种外汇期货，而后卖出同种期货轧平头寸。 例4-2 一名美
10、国商人某年3月1日签订合同从德国进口汽车，约定3个月后支付250万欧元。为了防止欧元升值带来的不利影响，他采用了买入套期保值。其过程如表4.3所示。 此例中期货市场的盈利，不仅弥补了该商人因在现货市场欧元的升值所遭受的损失，还为他带来了投资收益84 500(289 250-204 750)美元，达到了套期保值的目的。,4.1.2 外汇期货交易,4.1.2 外汇期货交易,(2) 卖出套期保值 出口商及从事国际业务的银行预计未来某一时间会得到一笔外汇，为了避免外汇对本币贬值造成的损失，就可以采用卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值，即先在期货市场上卖出而后买进。 例4-3 美国的某一家跨国公
11、司设在英国的分支机构急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国的这家跨国公司正好有一部分美元闲置资金，于是在3月12日向分支机构汇去了250万英镑，要求其3个月后偿还；当日的现汇汇率为GBP/USD= 1.5790/1.5806。为了避免将来收回该款时因英镑汇率下跌带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。其交易过程如表4.4所示。,4.1.2 外汇期货交易,由上例可见，美国的这家跨国公司在现汇市场上买进的250万英镑，3个月后兑换成美元时，由于英镑贬值，使该公司在现汇市场上亏损15 000美元。但由于该公司在外汇期货市场上对现汇250万英镑作为空头套汇保值，卖
12、出100份英镑期货合约，3个月后收回贷款时又补进100份英镑期货合约对冲，在期货市场上获利16 750美元。盈亏相抵，获利1750美元(未考虑相关交易费用)。可见，该公司通过在外汇期货市场做空头套期保值交易，降低了现汇市场的风险(若该公司不进行空头套期保值，将损失15 000美元)，达到了对现汇保值的目的。,4.1.2 外汇期货交易,4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别,外汇期货交易从本质上说是一种远期外汇交易，是一种特殊的远期外汇交易。其交易的目的都是为了保值或投机，而且交割的价格都是事先约定的汇率。但是外汇期货交易与远期交易在交易的形式和方法等方面有很大的区别。,4.1.3 外汇
13、期货交易与远期 外汇交易的区别,1. 市场的参与者不同 在外汇期货市场上，任何投资人只要按规定缴存保证金，均可通过具有期货交易所结算会员资格的外汇经纪人来进行外汇期货交易，不受资格限制。而从事远期外汇交易虽无资格限制，但实际上远期外汇市场参与者大多数为专业化程度很高的证券交易商或与银行有良好往来关系得大客户，个人投资者和中、小企业由于从银行没有取得足够的信用额度，所以很难有参与的机会。,4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别,2. 交易场所不同 外汇期货交易是一种场内交易，即在交易场所内，按规定的时间，采取公开叫价的方式进行交易，其竞争相当激烈，场内交易只限于交易所会员之间进行，非会员
14、如要进行外汇期货买卖，必须由会员代为进行。 外汇远期交易是一种场外交易，没有固定的场所，也没有交易时间的限制，它通过电话、电传等现代化的通信工具，在银行同业之间、银行与经纪人之间以及银行与客户之间单独进行。如果要委托经纪人进行交易，也不存在任何限制。,4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别,3. 合同的标准化程度不同 外汇期货交易的金额、交割期等均有统一的规定，标准化程度较高；要想在期货市场上进行套期保值或外汇投机，只能按合约的标准化数额或其倍数进行交易。交割期限同样也是标准化的，一般以每年的3、6、9、12月为交割月份，且到期日固定在交割月份的第三个星期的星期三；而远期外汇交易的交易
15、金额、交割期均由交易双方自由协商确定。 4. 交割的方式不同 除少数外汇期货合同在到期日进行实际交割外，绝大多数期货合同都是在到期日之前以对冲方式了结；而大多数远期外汇交易在交割日以实际交割兑现。,4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别,5. 合同与责任关系不同 外汇期货交易买卖双方各与市场的结算所签有期货合同，但买卖双方无直接责任关系；远期外汇交易买卖双方签有远期合同，具有合同责任关系。 6. 手续费及报价内容不同 外汇期货交易按每一标准合同，结算所要收取一定的手续费，而远期外汇交易不收取手续费。外汇期货交易的买卖双方只报一个价，买方只报买价，卖方只报卖价。而远期外汇交易要同时报出两
16、种价格。,4.1.3 外汇期货交易与远期 外汇交易的区别,7. 保证金制度不同 在外汇期货交易中，为确保每一份合约生效后，当事人对因期货价格发生不利变动而造成的亏损能及时支付，期货交易所要求买卖双方存入保证金，且在期货合约有效期内每天都进行结算，调整保证金。远期外汇交易一般不收取保证金。如果客户是与银行有业务往来的公司，通常的做法是公司在银行享有的信贷额度应随远期合同的金额而相应减少。只有在个别情况下，如银行对客户的信用情况不太熟悉，公司在银行无信贷额度或信贷额度即将到期时，银行才会要求客户存入合约金额的10%50%的资金作为其履约的保证。,4.2 外汇期权交易,4.2.1 外汇期权交易的涵义及基本特征 4.2.2 外汇期权交易的种类 4.2.3 外汇期权交易的基本策略及应用 4.2.4 外汇期权交易与外汇期货交易、远期外汇交易的比较,4.2.1 外汇期权交易的 涵义及基本特征,1. 外汇期权交易的涵义 期权交易产生在17世纪的阿姆斯特丹，而期权交易的真正发展
