第10章 营运资金管理

《第10章 营运资金管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第10章 营运资金管理（97页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第10章 营运资金管理,财务管理学 Financial Management,第10章 营运资金管理,第1节 营运资金管理与短期融资,第3节 应收账款管理,第4节 存货管理,第2节 现金管理,一、营运资金的概念及持有策略,第1节 营运资金管理与短期融资,二、营运资金的融资策略,三、短期融资方式,一、营运资金的概念及持有策略,1、营运资金的概念 营运资金是指企业在流动资产方面所进行的投资。广义的营运资金是指公司流动资产占用的资金总额。狭义的营运资金也称净营运资金（Net Working Capital），是指流动资产减去流动负债后的余额。 持有一定数量营运资金的主要原因：现金流入与现金流出的非同

2、步性与不确定性。,2、营运资金持有策略 营运资金的持有策略实际上确定企业营运资金的持有量问题。资金持有量的确定实际上是在收益和风险之间进行权衡。 适中的营运资金政策：风险与收益适中 保守的营运资金政策：低风险、低收益 激进的营运资金政策：高风险、高收益,二、营运资金的融资策略 1、流动资产与流动负债的分类 （1）流动资产按用途划分： 永久性流动资产 临时性流动资产 （2）流动负债的分类： 自发性流动负债 临时性流动负债,2、营运资金的融资策略 （1）配比型筹资政策 配比型筹资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产，

3、下同），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型筹资政策见图1 。,临时性流动资产 临时性短期融资 永久性流动资产 永久性短期融资 长期融资 长期资产 图1 配比型融资政策,（2）激进型筹资政策 激进性筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。该筹资政策见图2。,临时性流动资产 临时性短期融资 永久性流动资产 永久性短期融资 长期融资 长期资产 图2 激进型融资政策,（3）稳健型筹资政策 稳健型筹资政策的特点是：临时性短期融资只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由永久性短期融资和长

4、期融资作为资金来源，见图3。,临时性流动资产 临时性短期融资 永久性流动资产 永久性短期融资 长期融资 长期资产 图3 稳健型融资政策,对三种融资策略的评价,上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。,三、短期融资方式,（一）短期借款,1、无担保借款：公司凭借自身的信誉从银行取得借款, 信用额度、周转信贷协议、补偿性余额,信用条件：,2、短期担保借款, 应收账款、存货、固定资产或其他资产,担保资产：,（二）自然性融资,商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。,具体形式 应付账款、应付票据、预收账款等,1、商业信用,应

5、付费用是企业生产经营过程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于发生期的费用。,具体形式 应付水电费、应付职工薪酬、应交税金、应付利息等,2、应付费用,（三）短期融资券,短期融资券又称商业票据、短期债券，是由信誉卓著的大公司签发的，在货币市场上可以转让的无担保短期本票。其购买者主要是商业银行和非银行金融机构，如互助基金、养老基金和保险公司等。,【例】假设某公司目前正在考虑三种流动资产投资与融资策略： A.激进型策略：流动资产投资350万元，短期负债融资300万元； B.配合型策略：流动资产投资400万元，短期负债融资200万元； C.稳健型策略：流动资产投资450万元，短期负债融资100万元

6、。,表 营运资金组合策略 单位：万元,一、企业现金流量循环,第2节 现金管理,二、现金管理的目的与内容,三、最佳现金持有量的确定,四、现金收支的日常管理,流 入 流出 购买 销售 购买 支付料工费 折旧费 赊销 出 现 收 售 销 账,现金余额,不规则现金流入： 发行债券 发行股票 其他债务融资等,不规则现金流出： 股利和利息 偿还债务本金 股票回购与纳税等,有价证券,固定资产,存货,应收账款,一、现金流量循环,二、现金管理的目的及内容,1、现金管理的根本目标 现金管理的根本目标是在保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低的现金持有量。企业持有现金的动机有以下三个方面： （1

7、）交易性动机 （2）预防性动机 （3）投机性动机,2、现金管理的内容 （1）确定适当的最佳（目标）现金余额； （2）编制现金收支计划，合理地估计未来的现金需求； （3）有效地进行现金收支的日常管理； （4）采用短期融资策略筹措短缺现金或将剩余现金投资于有价证券。,三、最佳现金持有量的确定,1、成本分析模型 成本分析模式是通过分析持有现金的成本，寻求持有成本最低的目标现金余额（现金持有量）。 持有现金的成本：机会成本 管理成本 短缺成本,总成本 总成本线 机会成本线 短缺成本线 现金余额,成本分析模式中各类成本与目标现金余额的关系图,最佳现金持有量,管理成本线,2、存货模型（Baumol模型）

8、William Baumol将持有现金的成本分为机会成本和交易成本。 （1）存货模型的成本分析 交易成本是企业每次进行有价证券与现金转换的成本（如支付的手续费及佣金等）。交易成本与现金转换次数、每次转换量有关。交易成本与目标现金余额成本反比。,（2）存货模型的假设前提 企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小； 企业预算期内现金需要总量可以预测； 现金的支出过程比较稳定、波动较小，而且每当现金余额降至零时，均可通过部分证券变现得以补足； 证券的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。,成本,存货模型中各类成本与目标现金余额的关系图,机会成本线,总成本线,交易成本线,现金

9、余额,最佳现金持有量C,【例】某企业的现金使用量是均衡的，企业在第0周的现金余额为300 000元，每周的现金净流出比现金流入多100 000元，有价证券的利率为10%，每次交易成本为1000元。那么如何确定企业的目标现金余额？,现金流量 300 000 150 000 0 3 6 9 12 周 企业现金使用情况分析图,在图1中，每3周代表一个现金使用的循环期，假设以C代表各循环期期初的目标现金余额，以C/2代表各循环期内的平均目标现现金余额。 思考问题：如果将C定得高一些，比如600 000元，或者定得低一些，比如200 000元，这将对机会成本和交易成本有何影响？,(3)存货模型中目标现金

10、余额的确定 要想合理确定C，必需明确以下三个问题： 1、一定时期内现金的总需求量，用T表示； 2、每次出售有价证券以补充现金的交易成本，用F表示，则一定时期内总的交易成本为： 3、持有现金的机会成本，即有价证券的利率，用r表示。一定时期内持有现金的总机会成本为：,企业持有现金的总成本为： 对上式求导可得出最佳目标现金余额： 利用上式可以计算出例7.4的最佳现金持有量为322 490元。其中T为100 000525 200 000元。,（4）存货模型的局限 该模型假设现金流出量稳定不变。 该模型假设计划期内未发生现金流入。 未考虑安全现金库存。,3、随机模型（Miller-Orr模型） Mert

11、on-Miller和Daniel-Orr创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。在Miller-Orr模型中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日现金净流量服从正态分布。每日的现金净流量可能等于、高于或低于其期望值。假设现金净流量的期望值为零。,（1）Miller-Orr模型的基本原理 该模型建立在对控制上限（H）、控制下限（L）及目标现金余额（R）三者分析的基础之上。,Miller-Orr模型,H控制上限,L控制下限,R现金返还线,现金 余额,时间,X,Y,（2）最佳现金持有量的确定 如果给定L（管理者对下限L的设置取决于企业对现金短缺风险的

12、承受程度）， Miller-Orr模型可以计算出目标现金余额R和上限H。 要想运用Miller-Orr模型，管理者必须先完成以下工作： 设置现金余额的控制下限； 估计日现金流量的标准差； 确定机会成本率； 估计买卖有价证券的交易成本。,目标现金持有量的计算公式为： 控制上限H的计算公式为：,（3）Miller-Orr模型与Baumol模型的异同 与Baumol模型相同之处在于Miller-Orr模型也分为机会成本和交易成本，且每次交易成本是固定不变的，每期持有现金的机会成本是有价证券的日利率。 与Baumol模型的不同之处在于Miller-Orr模型每期交易次数是随各期变化而变化的一个随机变量

13、，它取决于现金流入和现金流出的模式。 因此，每期的交易成本就决定于该期有价证券的期望交易次数，持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。,（4）对Miller-Orr模型的评价 Miller-Orr模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优现金返回点R与交易成本F正相关，而与机会成本r负相关。这一发现与Baumol模型的结论基本一致。其次， Miller-Orr模型说明最优现金返回点及平均现金余额都与现金流量的变异性正相关。这意味着，现金流量易受更大不确定性影响的企业应保持更大数额的平均现金余额。,四、现金收支管理,企业可以通过以下措施来提高现金管理效率： 力争流量同步（可节约现金）

14、 进行现金浮差管理（早收晚支） 加速收款（纸基支付方式：锁箱法、集中银行法等） 延期支付（不损害企业信用的前提下）,五、闲置资金的投资,如果企业有暂时闲置的资金，如企业为支付企业季节性和周期性财务活动而持有的现金、为支持企业的财务计划（固定资产投资、股利分配或其他大规模支出）而持有的现金等在实际发生支出之前，均可投资于短期有价证券。 短期金融资产市场被称为“货币市场”。短期金融资产市场上的证券具有较强的流动性和较低的违约风险，如：短期国库券、短期融资券以及大额可转让存单等。,第3节 应收账款管理,一、应收账款的管理目标,二、应收账款的信用政策,三、应收账款的日常管理,一、应收账款的管理目标-成

15、本与收益的权衡,1、应收账款的管理目标 应收账款管理的基本目标是：在发挥应收账款强化竞争、扩大销售功能、获得信用收益的同时，尽可能降低投资的机会成本、坏账损失与管理成本，最大限度地发挥应收账款投资的效益。,2、应收账款的信用成本 机会成本：投放在应收账款上的资金而丧失的其他收入，如投资于有价证券便会有利息收入。 管理成本：企业对应收账款进行管理所耗费的各种费用，主要包括：调查客户信用情况的费用；搜集各种信息的费用；账簿的记录费用；收账费用；其他相关费用。 坏账成本：应收账款因故不能收回而发生的损失。 应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本,企业的信用政策通常包括信用标准、信用条款和收账政策。 1、信用标准（Credit Standards） 公司在确定信用标准时，应考虑的三个基本因素是：同行业竞争对手的情况；企业承担违约风险的能力；客户的资信程度。,二、应收账款的信用政策,（1）信用分析（Credit Analysis） 确定客户信用级别时可以利用的信息来源包括： 客户的财务报表； 客户与其他公司间付款历史的信用报告； （美国的 Dun & Bradstreet公司；中国人民银行征信中心“中登网”， 银行； 客户与本公司间的付款历史。,（2）信用评分 信用评分