煤炭行业：周报短期缺乏催化剂盘整格局或延续

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业动态 证券研究报告 2011 年 5 月 3 日 煤炭 研究部 煤炭行业周报 蔡宏宇蔡宏宇1 CFA CAIA 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511010051 caihy 短期缺乏催化剂，盘整格局或延续 投资建议：投资建议： 动力煤基本面良好，但供应紧张局面将有所缓解。动力煤基本面良好，但供应紧张局面将有所缓解。随着全球核电进程放缓和日本灾后重建的启动，国际动力煤需求 有望逐步上升，加上国际油价的支撑，预计国际煤价将高位运行。国内方面，由于电力需求旺盛，而水电出力持续 偏低，动力煤呈现淡季不淡现象。但

2、随着大秦线检修结束和储煤基地的建立，煤炭供应紧张局面将得到一定缓解， 预计短期库存将止跌回升，煤价上涨势头有所放缓。 国内焦煤相对平淡，中期仍有上涨可能。国内焦煤相对平淡，中期仍有上涨可能。由于澳洲洪水影响正逐步消除，国际焦煤价格缺乏上涨动力，但在海外经 济稳步复苏和日本灾后重建的拉动下，预计国际焦煤价格仍将维持高位。而国内焦煤需求平稳，钢铁企业库存较为 充分，短期焦煤价格上涨动力不足，但在焦煤进口持续下降、国内外焦煤价差维持高位、保障房建设和钢铁行业出 口强劲等因素的推动下，中期焦煤价格仍有上涨可能。 板块近期缺乏催化剂，预计将继续盘整。板块近期缺乏催化剂，预计将继续盘整。4 月 PMI 环

3、比下降 0.5 个百分点至 52.9%，大幅低于市场预期，显示紧缩 政策效应正由消费、 出口逐步扩展至投资领域； 同时中金宏观组预计上半年 CPI 仍将维持高位， 紧缩政策还将持续。 煤炭板块目前估值位于历史中值水平（A/H 股煤炭公司 2011 年 PE 分别为 19.6 倍和 13.0 倍） ，在近期缺乏催化剂的 情况下，预计将延续盘整格局。 重点关注业绩增长确定、具有一定催化剂的个股重点关注业绩增长确定、具有一定催化剂的个股：A 股重点关注中国神华中国神华（现货比例持续提高，2011 年产量增速加 快，未来资产注入值得期待，2011 年 P/E 为 13.4 倍，相对 A 股煤炭板块仍有

4、明显优势） 、兖州煤业兖州煤业（受益于国内外 煤价上涨，澳洲上市带来新的增长点，关注榆树湾项目进展，2011 年 P/E 为 19.0 倍）和兰花科创兰花科创（期待大宁矿复 产和尿素业务改善，2011 年 P/E 为 16.8 倍） ；H 股继续关注中国神华中国神华（2011 年 P/E 为 13.4 倍） 、兖州煤业兖州煤业（2011 年 P/E 为 13.3 倍）以及福山能源福山能源（关注联山矿采矿权批复进程，2011 年 P/E 为 12.7 倍） 。 本周数据点评：本周数据点评： 国际动力煤和焦煤价格基本平稳。国际动力煤和焦煤价格基本平稳。纽卡斯尔港动力煤（6000 大卡/千克）离岸价

5、微幅上涨 0.7%至 122.3 美元/吨；昆 士兰优质硬焦煤离岸价与前一周持平于 322.5 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，进口动力煤价格仍高于国内 价格 106 元/吨，而进口焦煤价格则高出 752 元/吨。 港口动力煤价格普遍上涨，炼焦煤和无烟煤价格基本平稳。港口动力煤价格普遍上涨，炼焦煤和无烟煤价格基本平稳。1）秦皇岛山西优混（5500 大卡/千克）离岸价大幅上涨 20 元/吨至 815 元/吨， 为连续第 5 周上涨， 4 月以来累计上涨 5.8%； 山西大同、 朔州等地动力煤坑口价小幅上涨 5-10 元/吨，其余生产地基本平稳；2）唐山地区 1/3 焦煤小幅下跌 3.4%，

6、其余地区基本平稳。3）各地无烟煤价格均保 持平稳。 国际海运费止跌回升，国内海运费小幅下跌。国际海运费止跌回升，国内海运费小幅下跌。上周 BDI 和 BCI 分别上涨 1.2%和 1.6%；秦皇岛至广州煤炭海运费小 幅下跌 2.8%至 69 元/吨，秦皇岛至上海海运费则与前一周持平于 50 元/吨。 秦皇岛库存大幅下降，电厂库存位于历史中值水平。秦皇岛库存大幅下降，电厂库存位于历史中值水平。上周秦皇岛煤炭库存大幅下降 12.8%至 489.2 万吨，为连续第 9 周下降，但随着大秦线检修结束，预计库存将止跌回升。重点电厂库存维持在 15 天左右，与历史中值水平相当。 钢材价格继续小幅上涨，焦炭

7、、港口铁矿石价格保持平稳。钢材价格继续小幅上涨，焦炭、港口铁矿石价格保持平稳。上海地区螺纹钢和中厚板价格分别上涨 1.1%和 1.0%； 热轧板和冷轧薄板价格则保持平稳。各地焦炭价格保持平稳；唐山铁矿石价格于前一周持平于 1430 元/吨。 风险：风险： 紧缩政策超预期；煤炭价格调控力度超预期；煤炭行业资源税改革超预期。 1 报告贡献人：廖明兵（liaomb ） 中金公司研究部：中金公司研究部：2011 年年 5 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表目录图表目录 图表 1: H 股公司目标价.3 图表 2: 过去一周 A 股煤炭公司

8、股价表现4 图表 3: 过去一周 H 股煤炭公司股价表现4 图表 4 澳大利亚动力煤价格微幅上涨.4 图表 5: 秦皇岛动力煤价格大幅上涨4 图表 6: 国际海运费连续止跌回升.4 图表 7: 国内煤炭海运费小幅下跌.4 图表 8: 国际原油价格维持高位.5 图表 9: 煤油价格有较强的相关性.5 图表 10: 秦皇岛煤炭库存连续 9 周下降5 图表 11: 重点电厂库存位于中值水平附近.5 图表 12: 上周无烟末煤价格保持平稳5 图表 13: 上周无烟块煤价格保持平稳5 图表 14: 柳林地区焦煤价格保持平稳6 图表 15: 焦炭价格保持平稳6 图表 16: 钢材价格小幅上涨6 图表 17

9、: 唐山铁矿石价格保持平稳.6 图表 18: 中国日均粗钢产量连续 5 个月同比上升 .6 图表 19: 海外日均粗钢产量已恢复至危机前水平6 图表 20: 煤炭公司估值历史比较.6 图表 21: 煤炭上市公司所在地煤价情况7 图表 22: 可比公司估值 .8 中金公司研究部：中金公司研究部：2011 年年 5 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 宏观数据：宏观数据： 【人民币汇率】美元兑人民币汇率中间价 4 月 30 日首次突破 6.5，再创汇改以来新低，人民币升值步伐加快。 （来源： 彭博资讯） 【PMI】4 月份 PMI 环比下降

10、 0.5 个百分点至 52.9%，大幅低于市场预期的 53.9%，显示紧缩政策效应正逐步体现。 （来源：彭博资讯） 【海外宏观】美联储 27 日发布的议息会议声明称将维持基准利率 0-0.25%的目标区间不变，维持 QE2 的规模和结束 日期，符合市场预期。 （来源：路透社） 煤炭行业要闻：煤炭行业要闻： 【煤炭整合】贵州省近日发出关于加快推进煤矿企业兼并重组工作的指导意见 ，称到 2013 年底将建成 1 个年产 5000 万吨的特大煤炭旗舰企业集团，2 个年产 3000 万吨以上的大型煤炭企业集团，3 个年产 1000 万吨以上、10 个 年产 500 万吨以上的煤炭企业集团，使年产 50

11、0 万吨以上的煤炭企业集团产量达到全省煤炭总产量的 60%以上，煤 炭企业集团数量将减少到 200 个以内。 （来源：新华网） 【煤炭调控】4 月 27 日国家发改委价格司紧急约谈神华、中煤、同煤以及伊泰四家大型煤炭企业，要求合理控制涨 价幅度，禁止盲目涨价等行为。 （来源：南方日报） 煤炭企业动态：煤炭企业动态： 【中国神华】 中国神华一季度营业收入 474 亿元， 同比增长 41.1%； A/H 股净利润 104.7/110.3 亿元， 折合 EPS0.53/0.56 元，同比增长 17.3%/16.6%。 （来源：巨潮资讯网） 【中国神华】中国神华公告，拟以 9.7 亿元收购华阳（洛阳）

12、电业有限公司 51%股权。华阳（洛阳）电业主营的孟津 电厂一期装机容量 2x600MW，其 1 号机组已于今年 2 月投产，2 号机组计划于今年 8 月投产；二期工程 2x1000MW 正在开展前期工作。 （来源：巨潮资讯网） 【兖州煤业】兖州煤业一季度营业收入 93.4 亿元，同比增长 32.8%；A 股净利润 24.8 亿元，折合 EPS0.50 元，同比 增长 17.9%；剔除汇兑收益影响后 EPS 为 0.46 元，同比增长 24.8%。 （来源：巨潮资讯网） 【中煤能源】 中煤能源一季度营业收入 209.1 亿元， 同比增长 34.1%； A/H 股净利润 23.0/25.9 亿元，

13、 折合 EPS0.17/0.20 元，同比增长 15.9%/11.0%。 （来源：巨潮资讯网） 【兰花科创】 兰花科创一季度营业收入 17.4 亿元， 同比增长 41.1%； 归属母公司股东净利润为 3.4 亿元， 折合 EPS0.59 元，同比增长 19.6%。 （来源：巨潮资讯网） 【神华集团】神华集团一季度原煤产量 9832 万吨，同比增长 10.8%；铁路运量 8237 万吨，同比增长 10.2%；煤炭销 售量 1.14 亿吨，同比增长 17.3%；发电量 458.5 亿度，同比增长 23.9%。 （来源：国家发改委） 【中煤集团】中煤集团一季度原煤产量 4115 万吨，同比增长 13

14、.3%；商品煤产量 3295 万吨，同比增长 13.1%。煤炭 销量 4007 万吨，同比增长 30.7%。其中，国内销售 3779 万吨，同比增长 30.6%；出口 138 万吨，同比增长 8.4%； 进口 90 万吨，同比增长 106.7%。 （来源：国家发改委） 图表1: H股公司目标价 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 公司彭博代码目标价公司彭博代码目标价(港币港币)目前价格目前价格(港币港币)上涨空间评级估值方法 动力煤 上涨空间评级估值方法 动力煤 中国神华H1088.HK43.236.319.2%推荐历史P/E中值+0.5倍标准差（16倍P/E） 中煤能源H1898.HK12.

15、110.811.8%审慎推荐历史P/E中值-0.5倍标准差（14倍P/E） 兖州煤业H1171.HK35.430.316.8%审慎推荐扩张期PE中值（15.5倍P/E） 炼焦煤炼焦煤 福山能源639.HK6.95.526.6%审慎推荐历史P/E中值（16倍P/E） 中金公司研究部：中金公司研究部：2011 年年 5 月月 3 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表2: 过去一周A股煤炭公司股价表现 图表3: 过去一周H股煤炭公司股价表现 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表4 澳大利亚动力煤价格微幅上涨

16、图表5: 秦皇岛动力煤价格大幅上涨 资料来源：Globalcoal，中金公司研究部 资料来源：中国煤炭资源网，中金公司研究部 图表6: 国际海运费连续止跌回升 图表7: 国内煤炭海运费小幅下跌 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：中国煤炭资源网，中金公司研究部 过去一周过去一周A股煤炭公司股价表现股煤炭公司股价表现 -7.2% -7.1% -3.9% -3.3% -2.9% -2.3% -1.4% -0.3% -0.3% 1.4% -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0% 开滦股份 神火股份 西山煤电 上证综指 平煤股份 国阳新能 中煤能源 中国神华 兖州煤业 兰花科创 过去一周过去一周H股煤炭公司股价表现股煤炭公司股价表现 -7.3% -2.1% -0.4% 3.6% 4.5% -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 福山能源 恒生国指 中国神华 中煤能源 兖州煤业 0 40 80 120 160 200 Feb- 2000 Feb- 2001 Feb- 2002 Feb- 2003 Feb- 2004 Feb-