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1、私募证券投资基金的收益分析 结构分析 税法分析 组织分析 风险分析 值得你下载,私募证券投资基金顶级干货,引进有实力的私募投资顾问，与华泰证券合作发行私募产品，这是个重要的业务方向。 与华泰合作发行产品，华泰证券有管理费收入，以及交易佣金的收入。 根据国外的数据，对冲基金给券商带来了15-20%的销售收入，包括40%的股票交易量和20%的债券交易量。 一个1亿元规模的私募，交易量一年假设20-30亿元，引进的部门获得的佣金收入还是比较可观的。有些对冲的私募，一年的换手率可能50倍以上。 也可以和私募管理人要求管理费的分成。,引入并发行私募基金的意义,私募基金目前市场规模与收益分析 私募基金不同
2、结构比较分析 PB业务简介 私募管理人尽职调查与产品风险评估,目录,私募基金目前市场规模与收益分析,私募证券投资基金，是指以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金，包括资产由基金管理人或者普通合伙人管理的，主要以二级市场为投资范围，以投资活动为目的设立的公司或者合伙企业。 不包括我司主动管理的资管产品、以及私募股权基金。 包括以信托，基金专户，合伙企业等形式。,私募证券投资基金概念与策略分类,阳光私募基金称谓是很具有中国特色。实务界一般认为, 阳光私募基金是借助信托公司发行的,经过监管机构备案, 资金由作为第三方的银行托管, 有定期业绩报告的投资于二级市场的基金。信托和二级市场是阳光私募
3、基金的两大显著特征。 随着券商客户资产管理办法，新基金法，私募基金投资管理条例等的公布，阳光私募基金的概念已经扩大。 。,对阳光私募基金的解释,对冲基金是对私募基金更广义的称呼，对冲基金的英文名“Hedge Fund”，原意为“风险对冲过的基金”。经过几十年的演变，对冲基金早已失去其初始风险对冲的内涵。 高盛公司对其定义是“包含各种风险及收益目标的大量技能性投资策略，其共同点在于无论市场趋势如何，确保通过使用投资及风险管理技能获得利润”。 Money Central Investor的定义：“一种有风险的投资集合工具，客户通常限于愿意冒极大风险换取高额利润的富有投资者”。,对冲基金：国外流行的
4、称呼,对冲基金主要特点有： 1）投资活动的复杂性； 2）投资效应的高杠杆性； 3）筹资方式的私募性； 4）操作的隐蔽性和灵活性。,对冲基金主要特点,共同基金与对冲基金比较,9,共同基金,对冲基金,投资目标,相对收益，基准指数,绝对收益，资本保全,收益主要来源,市场表现,管理水平和市场表现,投资限制,管理者报酬,基于资产规模,资产规模及业绩表现,不能卖空，无杠杆,可以卖空，使用杠杆,共同基金-线性回报,对冲基金-非线性回报,+,-,Equities Market,Return,+,-,Return,风险管理,被动风险管理,主动风险管理,Equities Market,阳光私募基金的单一、整体规模
5、都不是很大，到2013年10月31日截止，可统计的阳光私募总规模达到3010亿元，而公募基金经过十多年的发展，整体规模已经突破3万亿。 从发行金额来看，2013年公募基金和阳光私募都有较大幅度的下降，基金的募集都比较困难。,我国私募基金的规模,我国私募基金发行数量与发行金额,2013年全部阳光私募收益率分布,2013年主动管理的公募偏股基金收益率分布,私募基金最近两年截止2013年年底,非结构化股票型私募基金指数最近36个月,不应盲目的认为私募基金的收益高于公募。 目前没有足够的证据表明我国的私募基金具有较强的选时能力。 采用对冲的基金，年化收益率做到10%，控制年回撤在3%以内，是相当困难的
6、。 采用对冲的基金，在市场大幅走高的时候，收益率并不理想。,对私募投资基金收益的看法,私募投资基金的风险评价基于私募投资基金的分类，华泰证券根据我国私募基金发展的现状，并参考国际上对冲基金的分类标准，将私募投资基金分为股票对冲策略、事件驱动策略、宏观策略、相对价值、固定收益类和其他类等六类。,私募投资基金的分类,股票对冲主策略和子策略。股票对冲主策略：基金经理通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生产品。投资决策通过很多投资流程来完成，包括定量和定性基本面分析；投资策略可以是广泛分散型，或者专注于某些特定产业。不同的基金在净敞口，融资杠杆，持有期，股票公司市值集中，和持有股票价格范围方面有很
7、大的差异。 股票对冲经理通常有至少50%或全部的资金投资于股票，包括做多和做空。,股票对冲策略,事件驱动主策略和子策略。事件驱动主策略：基金经理持有公司股票并参与或将参与公司的各种交易，包括但是并不局限于下面这些：并购，重组，财务危机，收购报价，股票回购，债务调换，证券发行，或者其他资本结构调整。持有的证券可以从资本结构中最优先到最从属的证券，经常还包含一些衍生证券。事件驱动主策略的风险对股票市场，信用市场，以及公司特殊的发展各种因素都敏感。投资理念通常来自基本面的特点(而不是数理分析)，投资理念的实现取决于预测的独立于现有资本结构以外的事件的发展结果。,事件驱动策略,宏观因素主策略：基金经理
8、运用很广泛的策略进行交易，投资理念在于经济指标的变动方向以及其对股票，固定收益产品，货币和大宗商品市场的影响。基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。尽管有些策略运用相对价值技术，宏观策略与相对价值策略的根本区别是宏观投资理念是预测未来的证券的走势，而不是实现证券间的价格差异。同样的，尽管宏观和股票对冲经理都持有股票，宏观经理的投资理念是预测相关的宏观经济指数对证券的影响，而股票对冲经理的投资理念的核心是公司的基本面特点。,宏观策略,相对价值主策略：基金经理的投资理念是多个证券之间的价值关系的分歧。基金经理运用一系列的基
9、本面和数理分析技术去实现自己的投资理念，投资的资产也广泛到包括股票，固定收益资产，金融衍生产品和其它的证券形式。固定收益策略通常由数理分析推动来衡量资产之间的现有关系，或者寻找出证券之间的风险调整利差带来的具有吸引力的投资机会。相对价值的投资可能还涉及一些公司交易，但是和事件驱动策略不一样的是,相对价值的投资理念的实现是相关证券之间的价值分歧，而不是公司交易的结果。,相对价值策略,固定收益类是指投资于银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债、可转换债券、债券型基金等固定收益类资产的私募基金。,固定收益类,2.私募基金不同结构比较分析,从管理人的角度看，采用的组织形式可以是股份公司，有限责任
10、公司，合伙企业等。 从产品的组织形式看，可以是信托，券商资管计划，基金专户，有限合伙，私募基金。,私募基金管理人与产品结构,1、基金一对多：2010年9月，国投瑞银在“一对多”专户理财中加进股指期货投资，拉开了基金产物介入股指期货市场的序幕，基金中的对冲基金由此亮相。 2、券商资产管理计划：国泰君安的“君享量化”集合理财产品被业内冠以“中国本土首只对冲基金”的称号。 3、集合信托计划：2011年底，华宝信托首家获得参与股指期货资格。 4、重阳A股阿尔法对冲基金于2014年3月17日正式成立，据了解该产品起点500万，由重阳担任管理人、招商证券担任托管人。招商证券也由此成为托管标准化私募基金的首
11、家券商。,私募基金管理人与产品结构,产品本身适用的法规多样性,管理人、投资人法律地位比较,不同结构的税收比较,不同结构的税收比较,不同结构的税收比较,根据比较分析，私募证券投资基金采取信托，私募基金，券商资管计划的方式，基金本身不需缴纳营业税和所得税。如果采用有限合伙的方式，则投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税。这是一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙制模式的基金显然无法取代信托计划等其他的基金模式。 但从管理人本身的角度看，从税收这个最为现实的角度分析，基金的组织形式采用信托型，不用就基金收入缴纳营业税，基金投资人（如果是个人）也不用就证券买卖差价缴纳所得税，
12、而基金管理人采取有限合伙制的组织形式，相对于公司制来说可少交一道企业所得税。,不同结构的税收比较,对于采用信托通道的私募，我们是最为推荐的，理由如下： 该产品是严格意义上的信托产品，发行人是信托公司，受银监会监管，产品和发行人具有坚实的法律地位。 风控由信托公司完成，是独立的，并且可以做到事前的。 具有定期的净值公布。 是目前最为成熟的一种私募结构。 信托公司的实力对产品是有力的保障。 不足是：信托类的私募，投资范围受到一定限制。并且公司销售是在线下进行，不利于公司的统一集中管理。,我们对基金结构的看法,信托阳光私募的“四方监管”模式,目前对公司的私募业务来说，急需解决的一个问题是，私募以自身
13、的名义发行产品，不借助任何通道，如何解决风险控制独立性的问题。 我们认为以投顾自己名义发行的私募是个合法的金融产品，可以在证券国内公司发行的。,目前急需解决的问题,对于采用合伙企业发行的私募，我们一般不予通过。因为合伙制的私募基金： 普通合伙人和有限合伙人之间权利义务规定困难，模糊。 税收方面存在劣势。 无独立的风控。 投资者转让，或赎回份额存在限制。 缺乏独立的估值。 对于有限合伙的私募基金，存在大量负面的报道。,我们对基金结构的看法,对于以投顾自身名义发行的产品，需要严格的筛选。 投顾有动力以自身名义发行的产品，可以打出自己的旗号，节约0.3-0.5%的通道费，投资范围不受限制，投资可以更
14、隐秘。 但重大的缺点是，绝大多数私募，是不存在风控的。 很多投顾无法独立的估值，再和托管人进行核对。 净值如何发布也是个问题。,我们对基金结构的看法,3 、PB业务简介,主经纪商业务主要针对专业机构投资者和高收益个人，其中对冲基金是最主要的客户。作为二级市场最活跃的力量和风险的最终承担者，从国外的经验来看，对冲基金不仅占PB业务超过95%的业务量，也是券商程序化交易、衍生品交易的主要使用者和对手方，是券商金融创新的主要原动力。同时由于对冲基金人员机构高度精简，也需要专业机构提供包括投资结构、法律框架、客户沟通、风险管理、估值等方面的服务。,主经纪商业务模式,主经纪商业务的核心是交易、杠杆业务，
15、使得客户追求绝对收益成为可能。同时主经纪商也为客户交易的所有产品提供集中结算托管，以及技术支持、后台运作、风控、估值等全方位服务。 由于机构投资者（包括对冲基金）是所有二级市场业务（尤其是柜台衍生品）的主要客户，杠杆和保证金的混合使用也极大地促进了整个二级市场业务线的交易量和收入。,主经纪商业务的业务,1990-2012年全球对冲基金数量与规模,全球PB业务收入规模及占比,从券商收入的角度看，全球PB业务收入规模近年来保持在100- 200亿美元之间，占投行收入的比重约7%。PB业务收入主要来源于杠杆交易的利差与佣金收入。,目前部分小型公募基金公司和私募基金期待将部分业务外包。私募基金获得独立
16、发行产品的资格后，更需要外包服务。一家规模达30亿元的大型私募相关人士介绍，如果业务不外包，公司每年花在后台上的成本超过1000万元。 目前私募须在券商处开户进行交易，也倾向于将外包业务委托给券商。券商提供外包服务的边际效益很高，只要有一套系统，就可以给多家私募提供服务。截至3月底，证券投资基金托管人共29家，其中券商3家，分别是海通证券、招商证券和国信证券。,基金外包服务机构准入程序有望简化,4、 私募管理人尽职调查与产品风险评估,对于私募基金投资，一般来说，是先考虑投资顾问，再去考察产品，即投资顾问比产品更为重要。这是由私募基金的特征决定的。 私募基金的主要特征包括：私下募集，不公开宣传，信息披露不充分，监管较少或缺乏，投资者数量较少但投资额大，普遍使用杠杆和做空，投资范围广泛，投资策略众多，信息缺乏，流动性差，一般以追求绝对收益为主，收取业绩提成费用。 这些特征导致了严重的道德风险和信息不对称，即产生了所谓的委托代理问题。这些问题不仅在不成熟的市场存在，即使在美国等成熟市场，对冲基金欺诈的风险也不时暴露。 2008年爆发的美国纳斯达克股票市场公司前董事会主席
