《海通证券-白酒行业：白酒淡季寻找业绩热点,规避业绩雷区-120202》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通证券-白酒行业：白酒淡季寻找业绩热点,规避业绩雷区-120202（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 食品饮料白酒制造食品饮料白酒制造 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 食品饮料行业高级分析师：赵 勇 SAC 执业证书编号：S0850209090682 zhaoyong 0755-82775282 白酒淡季寻找业绩热点，规避业绩雷区白酒淡季寻找业绩热点，规避业绩雷区 食品饮料行业助理分析师：齐 莹 SAC 执业证书编号：S0850511080001 qiy 021-23219166 春节结束，白酒行业进入淡季，高档白酒价格停止回落趋于稳定，板块估值处于底部并蓄势待发，淡季寻找业绩热点， 同时注意规避业绩雷区。我们曾在 春节结束，白酒行业进入淡季，高档白酒价格停止回落趋于稳定，板块估值处
2、于底部并蓄势待发，淡季寻找业绩热点， 同时注意规避业绩雷区。我们曾在 2011 年中期发报告称白酒行业业绩分化，初步表现在一二线与三四线之间的分化。今 后几年业绩分化也可能出现在一二线中。白酒行业增速放缓，具有较强竞争优势的公司增速还会保持很快。 年中期发报告称白酒行业业绩分化，初步表现在一二线与三四线之间的分化。今 后几年业绩分化也可能出现在一二线中。白酒行业增速放缓，具有较强竞争优势的公司增速还会保持很快。 2012 年春节前以贵州茅台、五粮液为主的高档白酒终端零售价和批发价曾出现过回落，致使市场情绪悲观，公司估值下 移。截止近期，茅台对应 年春节前以贵州茅台、五粮液为主的高档白酒终端零售
3、价和批发价曾出现过回落，致使市场情绪悲观，公司估值下 移。截止近期，茅台对应 2012 年一致预期的动态估值为年一致预期的动态估值为 16.9 倍，五粮液为倍，五粮液为 14 倍，处于历史底部，且相对大盘溢价大幅 减少。春节结束之后，我们观察到茅台和五粮液等终端零售价和批发价基本稳定（图 倍，处于历史底部，且相对大盘溢价大幅 减少。春节结束之后，我们观察到茅台和五粮液等终端零售价和批发价基本稳定（图 1-2） 。我们认为当前应是白酒板块 估值底部，考虑到上市公司业绩稳定增长，出于绝对收益考虑，现在应是配置白酒板块的良好时机。 ） 。我们认为当前应是白酒板块 估值底部，考虑到上市公司业绩稳定增长
4、，出于绝对收益考虑，现在应是配置白酒板块的良好时机。 截至近期，白酒上市公司已有截至近期，白酒上市公司已有 10 家上市公司分别发布业绩快报，总体来看，家上市公司分别发布业绩快报，总体来看，2011 年业绩表现非常靓丽，我们估计绝大 部分均是价格提升所致，部分公司依靠销量增长抢占市场份额。总体来看，古井贡酒、洋河股份、金种子酒、酒鬼酒、 山西汾酒等公司已经连续好几年或几个季度高速增长。而水井坊、老白干酒、伊力特等似乎在 年业绩表现非常靓丽，我们估计绝大 部分均是价格提升所致，部分公司依靠销量增长抢占市场份额。总体来看，古井贡酒、洋河股份、金种子酒、酒鬼酒、 山西汾酒等公司已经连续好几年或几个季
5、度高速增长。而水井坊、老白干酒、伊力特等似乎在 2011 年年 3-4 季度表现非常 靓丽。尤其是老白干酒在 季度表现非常 靓丽。尤其是老白干酒在 2011 年年 4 季度增长最快。季度增长最快。 我们估计我们估计 2012 年年 1 季度白酒上市公司业绩将会逐步分化，部分公司如泸州老窖、古井贡酒、五粮液、洋河股份、酒鬼酒、 老白干酒等公司收入增速仍将保持在 季度白酒上市公司业绩将会逐步分化，部分公司如泸州老窖、古井贡酒、五粮液、洋河股份、酒鬼酒、 老白干酒等公司收入增速仍将保持在 40%以上，有的可能超过以上，有的可能超过 50%。贵州茅台收入增速至少应在。贵州茅台收入增速至少应在 30%以
6、上。部分公司增 速应会逐步放缓。 以上。部分公司增 速应会逐步放缓。 表表 1 白酒上市公司主要时段业绩增长，白酒上市公司主要时段业绩增长，2011 年业绩预增，年业绩预增，1Q12 业绩预测情况（单位：业绩预测情况（单位：%） ） 代码 公司简称 3Q10 2010 3Q11 2011E 1Q12E 000568.SZ 泸州老窖 25.9 31.8 27.0 25.40% 40%-45% 000596.SZ 古井贡酒 211.3 124.0 145.4 75%-95% 45%-50% 000799.SZ 酒鬼酒 58.4 35.8 46.3 125%-160% 50%-60% 000858.
7、SZ 五粮液 47.7 35.5 41.9 40.90% 40%-45% 000995.SZ ST 皇台 -45.1 -946.1 -162.5 002304.SZ 洋河股份 69.9 75.9 89.9 80%-95% 600197.SH 伊力特 9.9 22.8 17.3 50.00% 600199.SH 金种子酒 148.0 136.7 152.3 110%以上 600519.SH 贵州茅台 10.2 17.1 57.4 65%以上 25%-35% 600559.SH 老白干酒 64.4 16.6 44.4 100%左右 50%以上 600702.SH 沱牌舍得 31.8 42.2 57
8、.4 600779.SH 水井坊 -22.9 -26.6 82.0 50%-100% 600809.SH 山西汾酒 46.4 39.3 31.8 50% 资料来源：海通证券研究所，WIND 资讯，聚源 食品饮料食品饮料白酒制造白酒制造 行行行行业业业业跟跟跟跟踪踪踪踪报报报报告告告告 证券研究报告证券研究报告 增增 持持 维持维持 2012 年年 2 月月 2 日日 行业跟踪报告食品饮料（白酒制造） 2 图图 1 主要高档白酒出厂价走势（单位：元主要高档白酒出厂价走势（单位：元/瓶）瓶） 图图 2 节后高档白酒终端零售价回落趋于稳定（单位：元节后高档白酒终端零售价回落趋于稳定（单位：元/瓶）瓶
9、） 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 茅台53度国窖1573五粮液52度水井坊52度 0 500 1000 1500 2000 2500 1986年 1989年初 1989年末 1991年 1993年12月 1994年8月 1994年 1995年12月 1996年3月 1996年8月 1996年11月 1997年9月 1997年11月 1998年 2000年 2001年末 2003年 2005年 200
10、7年 2009年1月 2009年3月 2009年5月 2009年7月 2009年9月 2009年11月 2010年1月 2010年3月 2010年5月 2010年7月 2010年9月 2010年11月 2011年1月 2011年3月 2011年5月 2011年7月 2011年9月 2011年11月 2012年1月 52五粮液 53茅台 剑南春国窖1573水井 资料来源：海通证券研究所 资料来源：海通证券研究所 图图 3 2011 年白酒行业单产量大幅提高年白酒行业单产量大幅提高 图图 4 2011 年全国地产主销白酒单价大幅上涨年全国地产主销白酒单价大幅上涨 0 200 400 600 800
11、 1000 1200 200202 200207 200212 200305 200310 200403 200408 200501 200506 200511 200604 200609 200702 200707 200712 200805 200810 200903 200908 201001 201006 201011 201104 201109 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 产量（吨/单个企业每月，左轴） 单产量YOY（基础数据）（%，右轴） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Ja
12、n- 2001 Sep- 2001 May- 2002 Jan- 2003 Sep- 2003 May- 2004 Jan- 2005 Sep- 2005 May- 2006 Jan- 2007 Sep- 2007 May- 2008 Jan- 2009 Sep- 2009 May- 2010 Jan- 2011 Sep- 2011 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 白酒:当地主销零售价格:36个城市:月平均（元，左轴） YOY 资料来源：海通证券研究所 资料来源：海通证券研究所 具体推荐公司近况：具体推荐公司近况： 1
13、、春节之后，贵州茅台终端零售价趋于稳定。从 2011 年中期开始，茅台年份酒、陈年茅台酒拍卖价格开始回落，春节 期间普通茅台酒价格在大幅上涨之后也开始理性回落。节后我们观察到普通茅台酒价格基本稳定，节前的大幅放量似乎 基本完全消化。公司在放量的同时还有效加强了价格管理，公司推出了大量不同包装、不同规格、不同品相特点的茅台 酒（零售价均在 2000 元以上） ，替补原有瓷瓶装茅台酒。 预计公司业绩增长主要依靠：1）推出价格更贵的不同规格、不同包装的茅台酒获取结构调整；2）针对部分经销商进行 超额部分提价；3）加大直销力度变相提高出厂单价；4）放量 1500 吨左右销量增长。5）直接提价 30%以
14、上（这一条不 容易判断） 。我们估计公司 2012 年收入和业绩分别增长 44.07%和 46.16%，EPS 为 11.74 元。维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业跟踪报告食品饮料（白酒制造） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2、五粮液运营正常，主品牌终端零售价和批发价基本稳定。公司在 2011 年 9 月提价 30%有效确定了公司 2012 年的业 绩增长，再加上主品牌销量增长 10%，我们估计公司收入和业绩增长保持在 40%-45%之间。我们估计 2012 年公司 EPS 约 2.34 元。 3、泸州老窖的高档酒国窖 1573 和中国品味在春节期
15、间表现仍旧较好，即使在茅台和五粮液放量的背景下，公司销量依 旧保持了稳定增长，目前价格控制较好，其终端零售价依旧高于五粮液。此外，我们估计公司中高档酒即泸州老窖特曲 和窖龄酒系列增速超过 45%，部分单品可能超过 50%。总体来看，维持 2012 年业绩增长 47.1%达到 2.88 元的判断，维 持“买入”评级。 4、古井贡酒业绩预告 2011 年 EPS 为 2.35-2.61 元，基本符合预期。我们估计公司扎帐较早，去年 12 月底的部分销售 额应会归入到今年 1 季度，从市场表现来看，估计表现依旧靓丽，预计 2012 年业绩增长 56.1%，达到 3.85 元，维持“买 入”评级。 5
16、、老白干酒：公司近期公告称 2011 年业绩增长 100%，EPS 达到 0.6 元，我们测算 2011 年 4 季度业绩增长 220%，公 司称主要是中高档白酒销售比重大增，带动白酒盈利能力大幅提高，同时，养猪产业扭亏为盈促进业绩大增。 老白酒公司主销“老白干香型”的白酒，其主品牌有“衡水”老白干，还有中高档白酒“十八酒坊”等。其中其十八酒 坊销量近年在河北省增长迅猛，基本是当地中高档白酒的代表。公司在衡水的销售模式完全直销，省内其他城市也是直 销加经销商，拥有自己强悍的经销队伍。公司在省外属于经销商制度，主要集中在山东、山西等省份。 我们估计公司 2011 年白酒市场投放销售额应在 25 亿左右，当前总市值约 33.6 亿，对应市销率仅为 1.34 倍，按照当前 白酒行业概况，及公司产品终端零售价的表现，其净利率理应在 10%以上，而公司 2011 年前 3 季度净利率仅为 4.19%， 未来业绩释放的空间还非常大，关键在于释放动力。 公司曾在 2010 年发起改制，后因其他原因改制流产。其二股东衡水京安集团从 2006 年开始一直
