第一讲公司理财概述解析.

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1、公司理财概述,北京物质学院商学院 李桂萍 理财学博士 副教授,课程简介,教材：公司理财精要（第9版） 公司理财精要版（原书第6版），Stephen A.Ross等著，方红星译 财务管理精要（原书第12版），Scott Besley等著，刘爱娟等译，机械工业出版社 辅助读物：Excel在财务管理中的应用 课堂要求：积极参加讨论,课前讨论,介绍自己（姓名、籍贯、专业背景、爱好） 到北京物质学院读书的动机 你认为什么是公司理财？举一例进行说明 公司理财和会计学的区别? 期望教师授课的方式 考核方式,什么是公司理财,假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下问题 你应该采取何种长期投资？ 你将从哪里筹集

2、到投资所需的长期资金？ 如何管理日常财务活动？,新修订的公司法:可设立1人有限责任公司,理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置,为什么学习公司理财,20世纪60年代 东方航空公司股票价格在60美元以上 德尔塔只有10美元 20世纪90年代末 东方航空公司破产 德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过60美元 2006年1月20日年度报告 2004年亏损高达52亿美元 重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不足，2006年偿还巨额负债,正确的财务计划对于公司长期兴衰的重要性； 美国前1000家公司的CEO最初都从财务做起而非其它领域,20世纪70-80年代利率上扬，

3、 东航采用大量负债融资,为什么学习公司理财,史玉柱 实业家 市场运作高手 理财低手转变,为什么学习公司理财,1989年 推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即超过100万元 1991年，巨人公司成立 推出M-6403，实现利润3500万元 38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第一高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元 1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品 仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元 巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企业 史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子 1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人物,为什么学习公司理财,

4、1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿，史玉柱被福布斯列为大陆富豪第8位 1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰 1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨人财务危机 2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨人在上海注册成立 2007年11月1日，纽约证券交易所早市9：30一声钟响，史玉柱旗下的巨人网络集团有限公司成功登陆美国纽约证券交易所 投资网游、游戏帝国,史玉柱剖析企业的四大内伤：投资的失误；资金结构的失误；管理的失误；企业文化的失误,管理个人财富 处理商务世界问

5、题 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业 拓展视野 ,为什么学习公司理财,Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe,Sixth Edition,Chapter Outline,1.1 什么是公司理财? 1.2 公司证券与企业组织形式 1.3公司理财目标 1.4 代理成本问题 1.5 金融市场 1.6 小结,一、什么是公司理财?,（一）公司理财关注以下三个方面： 公司如何进行长期投资决策? 公司如何为投资筹集资金? 公司需要多少资金去偿付短期债务?,（二）公司理财的对象：资金及其流转,税收,企业投资的资产 (B) 流动资产 固定资产,来自企业的 现金流量 (C)

6、,金融市场 短期负债 长期负债 权益资本,政府 (D),企业发行证券 (A),留存现金 (E),股利和债务 支付 (F),资金的流转,为什么需要资本？因为需要获得资产 为什么需要资产？因为需要销售收入 为什么需要收入？因为需要利润 为什么需要利润？因为投资需要回报，企业需要扩展,（三）公司理财的内容,外部资金需要量，资本结构与资本成本,投资管理：资本预算，资本性投资决策,营运资金管理,现金与流动性管理； 信用与存货管理,（三）公司理财的内容,投资决策 筹资决策 股利决策 营运资金管理,1.投资决策,做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎么做？资产形式与资产构成,资本性概预算的

7、方法 资本性投资决策：贴现现金流量分析 项目分析与评估,2.筹资决策,长期财务计划与增长：可持续增长 股权融资或是债务融资？ 股权与债务的最优组合？ 长期资金或短期资金？ 企业成本最低的资金来源是什么？ 中国上市公司的融资策略 股权融资偏好、股权融资成本 上市公司配股以及募集资金使用效率分析 大贷款人具有公司治理作用吗,资本结构,公司价值可以看做一张饼,经理人员的目的是做大这张饼,资本结构决策可以简单的视为如何去切这张饼,如果切的时候影响了饼的大小，资本结构决策就发生作用了.,50% Debt,50% Equity,3.股利政策,股利政策与股票价值 现实中的股利政策 影响股利政策的因素 股票回

8、购：现金股利的替代方案 我国上市公司的股利分配特征以及影响因素,4.营运资金管理,应该持有多少现金及存货？ 是否应该赊销？ 设定什么条件？ 适用于谁？ 如何获得必要的短期融资？ 赊购 借入短期资金？,现金管理、短期投资管理 信用管理 存货管理 短期融资策略,（四）从公司资产负债表看公司理财,公司的资产负债表,流动资产,固定资产 1 有形资产 2 无形资产,股东权益,流动负债,长期负债,公司如何进行长期投资决策？,资本预算决策,公司的资产负债表,公司如何为投资筹集资金？,资本结构决策,流动资产,固定资产 1 有形资产 2 无形资产,股东权益,流动负债,长期负债,公司的资产负债表,公司需要准备多少

9、资金去偿付短期债务？,净营运资金投资决策,净营 运资本,股东权益,流动负债,长期负债,流动资产,固定资产 1 有形资产 2 无形资产,二、公司组织结构与财务经理,财务经理,为了创造价值，财务经理应该: 做出正确的投资决策. 做出正确的融资决策. 做好财务预算、股利政策、运营政策,三、公司理财的环境,金融环境 税收环境 法律环境 社会环境 政府,现金流出 (C),（三）公司和金融市场,税收 (D),公司发行债券 (A),获得现金 (F),投资资产 (B),股利和利息 (E),流动资产 固定资产,短期债务 长期债务 股东权益,最终，企业是为了创造现金.,CF.,1.2 公司证券与企业组织形式,一、

10、债务与股票 到期还本付息；股票：享有剩余索取权，其请偿权位于债务之后；如果公司价值小于应该偿付债权人的金额，则股东什么都得不到 二、公司制企业主要是为了筹集大规模资金而存在的.、其他形式的企业,（一）公司的定义,本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。 公司法第二条、 第三条,有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。,股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任,（二）公司形式,个人独资企业 合伙制企业 普通合伙 有限

11、合伙 公司 优点和缺点 所有权的流动性和市场化 控制力 债务 存续性 税收,1.个体业主制企业和合伙企业,优点 创建成本比较低 集中的所有权和控制权 无需缴纳公司所得税 缺点 无限责任 有限的企业生命 产权转让困难 难于筹集资金,1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙人平时根本没有具体打理S&L业务。,2.公司制企业,最主要特点：公司所有权与控制权分离 Berle和Means （1932）现代公司与私有财产 Pennsylvania铁路公司 最大的股东持股比例0.3

12、4% 第二大股东持股比例0.2% 前20位股东持股比例2.7% 1929年200家美国最大的非金融企业 经理层控制了44%的公司 经理层控制了总资产的58% 股东拥有的权利 现金流收益权-cash flow rights 获得红利的权利 投票权voting rights 股东大会 董事会,2.公司制企业,优点 股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让 公司具有无限存续期:永续经营 股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限责任 融资规模较大 缺点 企业创立成本较高 双重征税 公司经营与财务信息披露要求较高 两权分离导致一系列代理问题,3. 合伙制企业和公司制企业的比较,1.3 财务管理目标

13、,产值最大化 利润最大化 股东价值最大化 企业价值最大化,一、公司理财的目标,（一）利润最大化 利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标 果然如此吗？ 假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？ 该目标的缺陷？,1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素,公司理财的目标,（二）每股盈余最大化 假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而另

14、一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？ 假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定,考虑投资者资金的时间价值,还应考虑风险因素,公司理财的目标,（三）股东财富最大化 股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标 影响股东财富最大化目标实现的因素（股票价格）,外部限制： 反托拉斯法 环境条例 产品和生产场地安全规范 员工雇用制度 宏观政策 国际发展 其他,管理层控制的战略决策： 提供的产品和 服务 使用的生产方式 债务融资 股利政策 其他,公司运营环境

15、 和公司税负,预期盈利能力,现金流量 时间分布,风险程度,股市 行情,股票 价格,第四节 代理问题与公司控制,公司可以看做一系列契约的集合. 其中之一是股东与管理者 经理们通常为股东的利益而工作 股东可以通过设计合同让管理者与股东的利益协同一致 股东能够监督管理者 设计合同和监管的成本较高,所有权与控制权的分离,董事会,管理层,资产,负债,权益,股东,债权人,一、代理问题：股东与管理层,管理层的目标 增加报酬 增加闲暇时间 避免风险 防止管理层背离股东目标的方法 解雇 收购 毒丸计划 绿票诡诈 激励 股票期权计划,道德风险 逆向选择,“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通

16、股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。,为避免被收购，公司以高于市场价格的价格从试图收购该公司的一个或多个人手中回购公司股票。,美国股票期权的基本情况,1989/1990,工资70%,年度激励15%,长期激励5%,1999/2000,工资40%,年度激励20%,长期激励10%,股票期权10%,股票期权30%,TOP 200 工业和服务业公司经理人员典型的报酬,二、代理问题：股东与债权人,利己策略1：投资于高风险项目 盈利归我，损失你来 利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机 当经理与股东利益一致时, 为追求股权价值最大化, 企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的项目, 而接受现金流波动较大但净现值为负的项目, 从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债权人及企业整体利益。 利己策略3：发行新债 1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购该公司，几天内公司股票价格由