财务管理学05..

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1、1,财务管理基础 （Basic Financial Management）,2,3,学习目的和要求：资本成本及其作用；资本成本的计算；杠杆原理及其应用；最佳资本结构；了解资本成本及其作用，现代资本结构理论；掌握资本成本的计算；掌握杠杆的计算及应用；掌握企业最佳的资本结构的确定方法。 教学重点： 资本成本的含义；个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本的计算；经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算及应用。,第5章 资本成本 杠杆原理 资本结构,4,第5章 资本成本 杠杆原理 资本结构,5.1 资本成本 5.2 杠杆原理 5.3 资本结构,资金成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系公司投资决策和融

2、资决策的纽带，直接影响到企业价值最大化的实现。,5,5.1 资本成本,5.1.1 资本成本概述 5.1.2 个别资本成本 5.1.3 综合资本成本 5.1.4 边际资本成本 5.1.5 降低资本成本的途径,6,5.1.1 资本成本概述,1.资本成本的作用 二、个别资本成本率的测算 三、综合资本成本率的测算 四、边际资本成本率的测算,7,资本成本的概念 资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。 2、资本成本的内容,筹资费 属于固定性的资本成本,5.1.1 资本成本概述 P118,8,1、资本成

3、本的性质 资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。 资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种利益分配关系。 资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。,时间价值率（相对数 ）是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。,必要报酬,9,2.资本成本率的种类 3.资本成本的作用 1）筹资决策的依据。 2）投资决策的标准。 3）衡量企业经营业绩的基准。,通常用相对数% 表示： 个别资本成本率、 综合资本成本率 边际资本成本率,10,2、资本成本的作用,1）资本成本在企业筹资决策中的作用 筹资决策的依据。 资本成本是影响企业筹资规模的一个

4、重要因素。 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准。 资本成本是企业确定资本结构的主要依据。,11,（2）资本成本在企业投资决策中的作用 投资决策的标准。,在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率； 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。 （3）资本成本在企业经营管理中的作用 衡量企业经营业绩的基准。 企业获得收益的最低界限，衡量企业整体经营业绩。,12,5.1.2个别资本成本 P121,1.个别资本成本率的一般原理,用资费用 资本成本率 筹资数额筹资费用,用资费用 或 筹资数额 (1筹资费用率),有效筹资额,13,2.债务资本成本率的测

5、算P122,资本成本率 企业债务利息率(1企业所得税率),实务中可能出现复杂情况,14,1）长期债券资本成本率的测算 P122 不考虑货币时间价值 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： 例5-1：某公司发行债券面值1 000万元，发行费3%、票面利率10，期限5年，每年付息一次。所得税率33。 发行价=1 000万元 Kb=6.907% 发行价=1 100万元 Kb=6.279% 发行价= 950万元 Kb=7.271%,Ib(1-T) Kb= B。(1-Fb),等价、溢价、折价,15,2.债务资本成本率的测算P122,2）长期借款资本成本率

6、的测算,I(1-T) Ri(1-T) KL= 或 KL= L(1-f) 1-fl,长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计， 这时可按下列公式计算：,KL= Ri(1-T),16,例5-3：某公司长期借款500万元，手续费0.4%、年利率10，期限3年，所得税率40。 （1）每年付息一次，到期一次还本。 （2）不考虑手续费 如果银行要求补偿性余额实际成本还将会升高,KL = 500 10% （1-40%） =6.25% 500（1-0.4%）,KL = 10% （1-40%） =3.35%,例5-3： KL = 600 10% （1-40%） =7.5% 1000（1-20%）,17,1）优

7、先股资本成本率的测算P125 固定股利,Dp Kp= P0 （1-f）,3.股权资本成本率的测算 P125,股权资本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。,18,2)普通股资本成本率的测算 （1）股利贴现（折现）模型 增长股利 （2）资本资产定价模型P126、 P46 例5-7： （3）风险报酬测算模型 P126,DI Ks= + G P0 （1-f）,19,3）留存利润资本成本率的测算P127 可按普通股资本成本率的测算方法予以测算，只是不考虑筹资费用。 例5-9：,3.股权资本成本率的测算,D Ke= + G P0,20,5.1.3综合资本成本率的测算

8、 P127,1.决定综合资本成本率的因素 综合资本成本率是指企业全部长期资本的资本成本率，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本率。 其决定因素是各种资本个别资本成本率和占全部资本的比例（比重、权数、权重） 2.综合资本成本率的测算方法 例5-10：表5-1 P128,n Wj=1 j=1,21,表5-1 某公司综合资本成本率的测算表,22,3.综合资本成本率中资本价值基础的选择 加权平均资本成本率的计算，其资产价值比例的计算的选择的资产价值计价基础有以下三种： 1.账面价值权数按账面价值确定 简单方便 ，可能会不符合实际。 2.市场价

9、值权数按市场价值确定 客观真实 ，但波动较大时影响价值估测。 3.目标价值权数按目标价值确定 体现期望目标，但客观确定目标价值难。,23,5.1.4边际资本成本率的测算 P128,边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。 亦称随筹资增加而提高的加权平均资本成 本率。 1.边际资本成本率的测算原理 边际资本成本率=目标资本结构个别资本成本率 例5-11：,24,2.边际资本成本率规划 边际资本成本规划步骤如下： 第一步： 确定目标资本结构 表5-2（2） 第二步：确定各种资本的成本率 表5-2（4） 第三步：计算筹资总额分界点 表5-3（3） 第四步：计算边际资本成本 表5-4（5） 第五步：边际

10、资本成本与投资项目的报酬率 进行比较决策。,TFj BPj= Wj,25,5.1.5 降低资本成本的途径P131,1.降低绝对资本成本 1）选择最大债务资本 2）选择个别资本成本最低 2.降低相对资本成本 1）利息抵减所得税的作用为零加大自有资金比例 2）提高股票流动性 （1）股票期望收益和公司资本成本与风险成正比 （2）股票期望收益和公司资本成本与股票流动性成反比,26,5.2 杠杆原理 P131,5.2.1成本习性与贡献毛益 5.2.2经营风险与经营杠杆 5.2.3财务风险与财务杠杆 5.2.4复合杠杆（联合杠杆）,27,自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量产生一个较

11、大的作用力的现象。 在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这就是财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。,28,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆风险两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。而要理解这些杠杆的原理，就需要先了解成本习性和贡献毛益等几个相关概念。,29,5.2.1 成本习性与贡献毛益,1.成本习性 成本习性是指

12、成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类； 将变动的生产成本作为产品成本，将固定的生产成本和销售费用、管理费用、财务费用一并作为期间成本处理，全额从当期的销售收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损益。,30,1）固定成本是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本。例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。其必须和一定时期、一定业务量联系起来进行分析，没有绝对不变的固定成本。,31,固定成本可以按照不同的标准进行分类：

13、按企业在一定时期内发生固定成本按其是否受管理当局短期决策的影响可进一步划分为约束性固定成本和酌量性固定成本。 （1）约束性固定成本是指其发生额不受管理当局短期决策影响的那部分固定成本。例如，折旧费、保险费、财产税、管理人员工资等。这类成本与企业生产经营能力的形成及其正常维护有着密切的关系，是维持企业经营活动必须负担的最低成本。由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻易改变，具有很大程度的约束性，并对企业的长远目标产生重大影响。,32,（2）酌量性固定成本是指其发生额受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不同时期改变其数额的那部分固定成本。例如，企业的广告费、职工培训费、新产品开发研究费等。这类成

14、本是由企业管理当局根据经营目标和未来实际需要，通过预算的形式而形成的，其开支数额在一定预算期内固定不变，并与当期业务量的多少无关。但是在不同预算期，其发生额的大小却可以改变。,33,按照固定成本的性质分为生产经营性固定成本和财务性固定成本。 （1）生产经营性固定成本是企业在生产经营过程中发生的固定成本，如折旧、办公费、管理人员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。 （2）财务性固定成本是企业因筹资而需向资金提供者支付的固定报酬，如债券利息、优先股股利等。这类成本发生在企业融资领域，受融资财务决策制约，与生产经营没有直接关系，其支出大小主要影响企业税后净

15、利和普通股收益。,34,2）变动成本 是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动的那部分成本。例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。理解变动成本必须考虑业务量的相关范围，超过一定范围，变动成本同业务量之间的比例关系可能会改变。,35,3）混合成本 是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。换言之，混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。混合成本按其与业务量的关系可进一步分为半变动成本和半固定成本。,36,

16、(1)半变动成本这是混合成本的基本类型，它一般有一个成本的初始量，相当于固定成本，在初始量的基础上成本又随着业务量的增长而增长，类似于变动成本。如住宅电话费、出租车费等。 (2) 半固定成本其随业务量的变化而呈阶梯型增长，业务量在一定限度内其成本不变，当业务量增长超过该限度后其成本会跳跃到一个新水平，然后在新业务量的一定范围内成本又保持不变，直到出现新的跳跃。如化验员、质检员的工资等。,37,3）成本习性模型 理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下： 公式中： y