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1、1,第三章、项目投资管理,2,资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。,一、投资项目类型,资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。,投资项目的类型,A.按项目的规模 和重要性分类,3,B.按项目之间的关系分类,C.按项目现金流量形式分类,此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT网络等都可纳入公司项目投资管理。,投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。,4,二、项目投资决策程序,（一）选择投资机会,以自然资
2、源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。,（二）收集和整理资料, 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料,5,（三）投资项目财务评价,现金流量折现法,（四）投资项目决策标准,(1) 净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0 (2) 收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目,（五）项目实施与控制,(1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算 (2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算,6,三、现金流量预测,（一）现金流量的含义 现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金
3、数,净现金流量现金流入现金流出,现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出 由于该项投资引起的现金支出,净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,7,（二）投资项目现金流量的划分,8,1、初始现金流量,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。,主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,9,2、经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。,主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费
4、用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,10,计算公式及进一步推导：,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,11,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,即：现金净流量税后收益折旧,12,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,13,【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表1：,表1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,现金净流量=税后收益+折旧,14,3、终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残
5、值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回,计算公式： 终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入 收回垫支的营运资本,15,（三）、现金流量预测案例分析,1、扩充型投资现金流量分析,【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： 1.市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本
6、。 2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。,16,4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以
7、10%的比率增长。 5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。,17,案例分析,表8- 3 经营收入与成本预测 单位：元,某年的单价 =上年的单价（1+2%）,某年的单位成本 =上年的单位成本（1+10%）,18,表8- 4 现金流量预测 单位：元,设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入,19,2、替代型投资现金流量分析,【例】假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代
8、替旧设备。 旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40 000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。,20, 新设备买价、运费、安装费 110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 00
9、0)0.5 合计： 65 000,新设备年折旧额 20 000 旧设备年折旧额 10 000 年折旧额增量 10 000 （20 000-10 000）,表5 增量现金流量估计 单位：元,案例分析,21,例、大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，另外在第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000
10、元，以后随着设备的陈旧，逐年增加修理费400元。假设所得税率为40%。要求：计算两个方案的现金流量。,22,甲、乙方案营业现金流量：,23,投资项目现金流量计算,24,四、常用的投资决策指标,（一）净现值（NPV） （二）内含报酬率（IRR） （三）现值指数(PI) （四）回收期(PP) (五) 平均报酬率(ARR),25,（一）净现值（NPV） Net Present Value,投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值,减去初始投资后的余额,叫净现值。,26,1、净现值计算公式:,27,折现率的确定,项目的资本成本与实施该项目公司的资本成本之间的关系 （1
11、）如果项目风险与其实施该项目的公司风险相等： 公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。 （2）如果项目的风险与该公司的风险不等价： 找出与该项目风险等价的替代公司，用替代公司的资本成本评估项目 直接根据特定项目的资本来源、筹资比例、筹资成本进行估算。 （3）如果每一个投资项目被视为追加的边际项目： 采用与该项投资相对应的边际资本成本作为折现率，投资项目的取舍取决于边际收益与边际成本的比较。,28,2、净现值的计算步骤,第一步：计算每年的营业净现金流量。 第二步：计算未来报酬的总现值，具体为： （1）将每年的营业净现金流量折算成现值； （2）将终结现金流量折算成现值； （3）计算未来报酬的总现值
12、。 第三步：计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,29,3、净现值法的决策规则,净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。,30,净现值法举例:,仍以上例大华公司的资料为例,假设资金成本为10%，要求分别计算两方案的净现值并比较优劣。 （1）甲方案,31,（2）乙方案,32,净现值的经济本质：实例分析,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值7000（PA，10%，4）20
13、0002189.30（元） 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3250元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。,33,净现值本质的实例分析,34,（二）内含报酬率（IRR） Internal Rate of Return,1、经济本质 内含报酬率又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。 其本质实际上反映了投资项目的真实报酬，是投资项目的实际报酬率。,35,2、内含报酬率的具体计算,（1）基本公式：,36,（2）具体计算步骤, 每年营业NCF相
14、等时： 第一步：计算年金现值系数。,第二步：查表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个贴现率。 第三步：采用插值法计算出该投资项目的内含报酬率。,37, 每年营业NCF不等时,如果项目的年NCF不等，则需要按下列步骤计算： 第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，若结果为正，则提高贴现率，再进行测算；若结果为负数，则降低贴现率。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 第二步：采用插值法，根据以上两个相邻的贴现率计算方案的内含报酬率。,38,（3）内含报酬率法的决策规则,内含报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计
15、算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要的报酬率就采纳；反之就不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,39,内含报酬率例：沿前例,解：(1) 甲方案： 年金现值系数=10000/3200=3.125 查表得出：第五期与3.125相邻的年金现值系数在18%与20%之间， 其中PVIA 18%，5=3.127， PVIA 20%，5=2.991 插值法计算如下：,40,(2)乙方案,41,插值法计算:,计算结果显示:IRR甲IRR乙，故甲方案优于乙方案,42,内含报酬率的实质：,例：太平洋海岸资源公司在西雅图建造一个集装箱码头，预计将
16、投资4000万美圆，且预期它在未来10年每年将产生750万美圆的现金流入量，在10年后会产生950万美圆的残值。 集装箱码头的现金流量(单位:百万美圆),43,集装箱码头在不同贴现率下的净现值,44,集装箱码头投资方案性质上等同于年利息率为15%的银行存款,45,（三）现值指数法（PI） Profitability Index,1、现值指数计算公式 现值指数又称获利能力指数，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额之比。计算公式为：,46,2、现值指数的计算步骤：,第一步：计算未来报酬的总现值。 第二步：计算现值指数。 3、现值指数法的决策规则： 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于1则采纳；反之就不采纳。在
