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1、财务报表分析,课程主要讲授内容,财务报表分析框架 从分析的角度理解财务报表 财务分析方法的应用 盈利质量分析 财务预测 估值的应用,3,财务报表分析与投资,会计信息与投资 从分析的角度理解财务报表 财务报表中的信号特征分析 财务分析方法及应用 财务预测,丧钟为谁而鸣：紫鑫药业的空手道,2011年8月8日证券市场周刊:紫鑫药业玩转空手道 被举报业绩造假配合再融资 2011年8月17日中国证券网:紫鑫药业自导自演上下游客户 炮制惊天骗局,记者调查： 第一大客户与紫鑫药业有诸多关系，第二大客户为其孙公司，第三大客户也与公司渊源颇深；,记者调查 其他主要客户：名称（均为通化XX人参贸易有限公司）、注册
2、时间（几乎均为2010年7月19日）、地点（均为通化经济开发区经开环路2号服务楼10X室）、注册资金（均为1亿元）、联系电话等信息高度一致； 上游供应商：成立时间相同（2010年4月23日）、经营范围相同、公司住所、联系电话相同，甚至连集中迁址的时间也出奇的统一； 上下游控制人相关联。,记者调查 局中局： 在紫鑫药业下游主要客户通化致远等于2010年7月中旬集中设立几天后，两家名为“通化市劲龙房地产开发有限公司”、“通化市隆盛园房地产开发有限公司”又于同一天成立，其中劲龙房地产所登记的住所地址与致远等“紧密相邻”； 同时，出资设立隆盛园房地产的两大股东正是延边嘉益和延边欣鑫（上游供应商）；出资
3、设立劲龙房地产的两大股东则为延边劲辉和延边耀宇（上游供应商）。,记者调查： 操作路径：,董事长的同学,股票走势图：富贵险中求,主要财务信号,奇迹的诞生： 主营业务收入与净利润暴增，远超行业对手； 收入向上，现金流量向下； 白花花的现金销售为主； 赚钱不交税； 高度集中的供应商与客户； 重要信息，我不告诉你； 注册会计师：专拣烂苹果。,分析敏感词,行业：农林牧渔、医药 地区：东北 时点：第四季度 方式：关联交易（隐蔽、貌似真实） 表现：业绩暴增，股票猛涨 时机：定向增发，股票解禁 治理：监事辞职,自救措施,董事长辞职：金蝉脱壳 管理层增持：虚晃一枪 追加限售承诺：装腔作势 机构护盘：翻云覆雨 转
4、移资金：釜底抽薪,都是房地产调控惹得祸？,尘埃待定： 证监会2011年10月就对紫鑫药业涉嫌证券违法违规行为立案稽查； 2012年2月21日，中注协决定给予中准会计师事务所吉林紫鑫药业审计项目签字注册会计师刘昆、张忠伟通报批评，并要求中准会计师事务所限期整改。,17,会计信息与投资,投资 投机 赌博,会计信息与投资,通常认为的投资与投机的区别：,彼得林奇： 投资与投机的区分不应该根据参与者的行为类型（例如债券、股票、赌马等），而是应该根据参与者的技巧、投入的程度以及事业心。 能赚大钱的股票往往是来自所谓的高风险类型的公司股票，但与风险更加相关的是投资者，而不是公司的类型。,20,格雷厄姆,对于
5、投机者来说，懂得何时买卖比懂得买卖什么更重要。 在投机中，分析仅仅起到辅助的作用，而不是指导的作用。只有在运气的作用相对不重要的领域，才有可能由证券分析家发出权威的声音，并对其分析的结果承担责任。,会计信息在投资中的角色,22,会计信息在投资的作用大小取决于市场的有效性： 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场 市场是无效的吗？ 格雷厄姆：从短期来看，市场一台投票机，但从长期来看，它是一台秤重机。 巴非特：如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨。,23,众说纷纭,巴非特： 会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。 会计数据永远是对企业进行估值的出发点，但会计数据仅仅有助于经
6、营思考，而永远不能代替经营思考。 沃伦巴菲特的投资原则： 重视公司治理结构； 寻找拥有长期资本增值潜力的被忽略的个股； 寻找坚实的消费者基础和不可磨灭的竞争优势； 耐心，耐心，再耐心。 “时间是优质企业的朋友，是劣质企业的敌人。”,罗杰斯： 制定投资决策时紧盯如下比率： 资本性支出与折旧额之比 销售额与应收款的比率 负债与所有者权益的比率 当公司存货几乎为零，应收账款非常少，利润率达到20%，资本性支出已每年40-50%的速度增长时，这些公司股票基本已经涨到顶了。,24,彼得林奇关注的重要财务分析指标 某种产品在总销售额中的比例 市盈率：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率
7、相等； 现金头寸 负债因素：对于困境反转公司和陷入困境的公司，这一指标尤其重要； 股息 自由现金流量 存货积压,25,乔治米凯利斯（原始资本基金）所看好公司的特点： 净资产收益率和总资产收益率很高，而且具有持续性； 盈利能力不受商业周期的制约； 成功的原因可以确认； 拉尔夫万格（橡子基金）检验一家公司好坏的标准： 增长潜力与优秀的管理层（持股比例比较高）； 财务状况良好：负债低、营运资本充足、会计制度保守； 股价具有吸引力；,26,27,内在价值与市场价格的关系,分析技术的比较,29,财务报告与会计报表,30,彼得林奇： 无数财务报告的命运是送进废纸篓，这并不足为怪。封面和彩色页张上的东西还可
8、以看懂，但却无大价值。后面所附的数字犹如天书，但又相当重要。不过，有个办法可以只花几分钟就从财务报告上得到有用的情况。那就是翻过封面和彩负介绍，直接找到印在较差纸张上的资产负债表。（财务报告，或者说所有的出版物，都遵循了一条规律：纸张越差，所印内容越有价值）资产负债表中所列出的资产和负债，对投资者来说，才是至关重要的。”,31,企业主要财务报表,主要财务报表 资产负债表（月报、中期报告、年报） 损益表/利润表（月报、中期报告、年报） 利润分配表（年报） 现金流量表（年报） 股东权益变动表（年报） 资产减值准备明细表（年报） 更为及时的报表披露有助于提高会计信息的分析价值（相关性）；,32,功能
9、 提供企业在某一特定时点所拥有的全部资产、负债和所有者权益（自有资本）的存量及其结构 关系 资产=负债+股东权益 作用 有助于管理者了解某一时点上各类资产和负债的规模、结构及其数量对应关系，明确个人和企业受托责任及义务，作出基于优化结构、降低风险和提高运营效率的判断和决策,资产负债表,33,评论： 资产负债表就象比基尼，它展露出的东西很有意思，但它所隐藏的才是关键的东西。 资产负债表并不表示公司资产、负债以及资本的现有价值或叫市场价值，相反，它代表的是这些项目的账面价值，或叫历史价值。吸引顾客的产品品牌和越来越有价值的商誉没有出现在资产负债表上，不是因为它们不重要、没有价值，而是因为它们的价值
10、无法用准确的金钱衡量。,34,损益表（利润表）,功能 提供企业在某一特定期间内所实现的利润或发生亏损数量 关系 当期收入及收益-当期成本及费用=当期损益 作用 有助于管理者了解本期取得的收入和发生的产品成本、各项期间费 用及税金（不含增值税），了解盈利总水平和各项利润来源及其结 构，把握经营策略,35,评论： 损益表的设计是以收入为中心，按照亲者近非亲者远的顺序排列的。谁跟收入的直接关系近，谁对收入的贡献大，谁就靠前排； 从管理者的角度看，越靠近利润的费用越容易控制，越靠近收入的项目是越难控制； 损益表的费用结构往往体现了企业的战略部署和资源配置。高技术以及需要创新产品的企业，研发费用会很高；
11、正在开拓新市场的企业，销售费用会提高很快；准备在现有市场基础上深入挖掘的企业，往往会提高员工的工资、福利和增加培训费用。,36,利润分配表,功能 提供企业在会计年度内利润分配情况和年度末未分配利润的情况 关系 期末未分配利润=本期净利润+期初未分配利润-分配利润-转增资本 作用 有助于管理者了解执行利润（股利）分配政策和权益资本结构调整 的结果，并预计给投资者带来的可能影响,37,现金流量表,功能 提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的 信息 关系 现金流入量-现金流出量=当期现金持有量的变动 作用 有助于管理者了解净收益质量、取得和运用现金的能力、支付债务 本息和股利的能
12、力和预测未来现金流量,38,评论： 现金流量表是对传统报表资产负债表和利润表的有益补充； 原则上说，企业经营活动的现金流量越大，流速越快，企业的财务基础越稳固，企业的适应能力与变现能力越好，抗风险能力也就越强。 即使盈利的公司，如果现金流状况不佳，也可能陷入财务困境。关注公司的经营现金流，就可以预测公司的风险。,财务报告的秘密语言 （马克哈斯金斯）,“从根本上说，年度报告就是自传体小说”。这不是否认报告的益处，也不是说它的作者不受约束，随心所欲。不过，这的确暗示我们在读公司年度报告时，应该带了怀疑的态度去看它讲了什么，没讲什么，以及其表达方式。 财务报告就象一本由公司撰写的自传体小说，只能告诉
13、你他们想让你知道的东西； 钱钟书：你要知一个人的自己，你得看他为别人做的传；你要知道别人，你倒该看他为自己做的传。自传就是别传”。,和我们喜欢的畅销小说相比，公司年度报告没有结局。 一份年度报告就是公司生命中的一个章节。 一位畅销小说家的协作秘诀： ”你创造出受欢迎的角色，让他们陷入困境，然后再将他们救出来”。,在利用财务报告分析、评估公司财务业绩的过程中，牢记以下十条法则显得非常重要： 不要孤立地是使用财务报告； 在具体到某一公司时，不要把财务报告视为公司信息的唯一来源 不要忘记阅读财务报告中的附注内容 不要把注意力集中在某一个数字上 不要忽视财务报告的隐含意义 不要忽视由财务报告引发的后续
14、事件 不要忽视财务报告本身的局限性 如果不具备足够专业知识的话，不要在财务报告上做文章 不要拒绝专业人员的帮助 不要冒不必要的风险,42,会计分析,Step 3: 评价会计 策 略,Step 1 辨认关键 会计政策,Step 2: 评估会计 弹 性,Step 4: 会计信息生 成环境评估,Step 5: 辨别危险 信 号,Step 6: 消除会计 信息失真,财务分析,43,公司战略与会计政策,公司所处的行业特征和自身的竞争战略选择决定公司的成功要素和所面临的主要风险。因此，财务报表中反映这些关键成功要素和风险的项目就应当成为财务报表分析的重中之重。 公司战略与关键会计政策关系密切的几种情形：
15、产品差异化战略的企业，需关注研发和售后服务相关的会计政策； 成本领先战略的企业，存货管理是关键，需关注与存货相关的会计政策如存货跌价准备、存货计价； 金融等金融机构，利息及信贷风险管理是关键，需关注利息收入确认、贷款分类方法、贷款准备金计提、抵债资产处置等会计政策；,中国远洋：重大会计判断和估计,租赁的归类 坏账准备计提 非金融非流动资产减值准备 不存在活跃交易市场的金融工具公允价值估计 折旧和摊销 递延所得税资产 纳税事项 内部退养福利及补充退休福利 预计合同亏损估计 完工百分比的认定,44,45,会计信息生成环境的评估,关注如下几个方面： 公司的组织架构 公司的投资战略：多元化战略的公司透
16、明度更低 与母公司的关联交易状况 海外交易份额 行业：特征、竞争结构 资产结构：长期资产的比重越高，信息透明度可能越低,46,巴菲特： 我们努力固守于相信我们可以了解的公司。这意味着他们的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂而产业环境也不断在变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量。 对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。,47,辨别危险信号,未加解释地改变会计政策、会计估计或会汁政策的运用方式 审计报告：异常的长、含有异常的措辞、提及重要的的不确定性、公布日期比比正常的日期晚、审计人员发生变化。 管理成本，如广告费用、总额或与销售收入之问的相对数的下降。 无形资产余额非正常的上升。一次性的收入来源增加。 依赖于公司核心业务以外的收入来源。 巨额资产冲销或资产减值转回。,48,毛利百分比的下降。 公司借款异常增加。 年末现金和易变现证券的金额较低。 在年末或不同于过去的当年某个时点，公司短期负债
