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1、 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC)1季度出口好于去年 未来有望平稳增长观点摘要2015 年 3 月出口增长-15%，为 2009 年 9 月以来最低增速；进口增长-12.7%，连续 5 个月负增长。一季度进出口总值 增长-6.3% ；其中出口增长4.7%，进口增长-17.6%。 “入世红利” 近年来渐渐消失，外需对经济增长的贡献度显著下降。3 月出口增速远低于市场预期，考虑到投资增速持续下探，经济下行压力进一步加大，一季度经济增速可能显著放缓。季节因素是 3 月出口增速超预期下滑的主因，今年春节假期比去年稍晚，导致 2 月出口增速高达 48.3%，3 月出口增速下跌至 -15%。虽
2、然最近人民币对美元汇率有一定的贬值压力，但去年下半年以来人民币实际有效汇率持续上升削弱了出口竞争力。今年一季度出口增长 4.7%，比去年一季度-3.4%的增速高出 8.1 个百分点，对美国、东盟出口分 别实现 11.3%、20.6%的快速增长。今年出口形势明显好于去年，出口能够保持稳定的中速增长。进口增速连续 5 个月负增长，进口商品价格同比大幅下降，是进口增速持续低迷的主要原因。部分主要大宗商品进口量增加，显示囤货意愿增强，或许释 放出二季度生产可能回暖的积极信号。随着国际大宗商品价格的止跌企稳， 进口价格同比将止跌回升，进口增速降幅可能持续缩小。 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC
3、)2正文2015 年 3 月，中国进出口总值 2860.56 亿美元，同比增长-13.8%。其中出口 1445.69 亿美元，同比增长-15%，为 2009 年 9 月以来最低增速；进口1414.87 亿美元，同比增长-12.7%，连续 5 个月负增长；贸易顺差 30.81 亿美元，为去年 3 月以来最低值。2015 年一季度进出口总值 9041.66 亿美元，同比增长-6.3%。其中出口5139.33 亿美元，同比增长 4.7%；进口 3902.33 亿美元，同比增长-17.6% ；贸易顺差 1236.99 亿美元。2010 年以来进出口贸易总值增速逐步下降，从 2 位数的增速下降至个位数增
4、长，部分月份出现负增长，对外贸易已步入低增长。今年前 3 个月进出口总值增速-6.3% ，有两个月进出口增速为负。与此同时，服务贸易保持快速增长， 对国际收支经常项目的重要性不断提升。图 1 2010 年以来进出口增速逐步下降资料来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC)3季节因素是 3 月出口增速超预期下滑的主因，今年一季度出口形势比去年显著改善。 今年一季度 3 个月出口增速像坐过山车一样涨跌互现，主要是受到季节性因素影响。由于今年春节假期比去年稍晚，节前企业加大出口力度，导致 2 月出口增速高达 48.3%，主要出口国家和地区普遍大幅增长；而节后企业开工缓
5、慢，导致 3 月出口增速下跌至-15%，对主要出口国家和地区全线下滑。3 月对美国、欧盟、 东盟、日本、中国香港出口增速分别-8%、-19.1%、-9.3%、-24.8%、-18.3%。从整个一季度来看，对美国、东盟出口增速分别 11.3%、20.6%，实现快速增长；对欧盟出口增速 2.5%的低速增长；而对日本、中国香港出口为-11.8%、-10.3%的负增长。今年一季度出口增长4.7%，比去年一季度-3.4%的出口增速高了 8.1 个百分点，今年出口形势仍然显著好于去年。图 2 对主要贸易伙伴出口增速负增长资料来源：WIND，交行金研中心人民币实际有效汇率走高，削弱了出口竞争力。虽然最近人民
6、币对美元汇率有一定的贬值压力，但去年下半年以来人民币对欧元、日元等其他主要货币呈大幅升值趋势，实际有效汇率的持续上升削弱了出口产品竞争 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC)4力，对出口增速形成抑制。人民币实际有效汇率指数已经从去年 5 月113.96 持续上升至今年 2 月末 130.37 的历史高点，持续半年多的汇率升值效应开始在出口数据中有所显现。图 3 人民币实际有效汇率升值抑制出口增长资料来源：WIND，交行金研中心当前出口增速低于预期，经济下行压力加大。一方面，国内传统劳动密集型加工制造业面临产业转型升级压力，土地成本、劳动力成本、资源环境约束等限制性条件导致传统出口竞争力减
7、弱。另一方面，当前全球经济弱复苏是美国带动的，美国此轮经济复苏的显著特点是再制造、再工业化，对中国制造业出口有一定的替代效应；欧洲、日本等经济体经济仍然疲弱导致外需改善有限；新兴市场经济体制造业竞争力显著提升，进一步削弱中国出口竞争力。一季度出口 4.7%的增速低于市场预 期，考虑到投资增速持续下探，当前经济 下行压力进一步加大，今年一季度经济增速可能显著放缓。从出口商品和出口贸易方式看，均出现显著负增长。从主要出口商品看，3 月玩具、家具、灯具三 类商品出口增速分 别为 19.1%、32.6%、72.9%，保持高增速，此外的主要出口商品全部负增长。从贸易方式看，3 月一般贸 宏观数据点评交通
8、银行金融研究中心(BFRC)5易出口增长-6%，来料加工贸易、进料加工贸易分别增长-4%、-7.2%。进口商品价格同比大幅下降，依然是进口增速低迷的主要原因。进口增速连续 5 个月负增长，最近 3 个月进口降幅都大于 2 位数。进口价格同比的大幅下跌是进口增速持续负增长的主要原因，CRB 综合指数低位震荡，经过测算， 3 月大豆、 铁矿 砂及其精矿、原油、成品油的进口价格同比分别下降-23% 、-45.9%、-48.2%、-38%，是导致进 口负增长的主要原因。但 3 月进口增速-12.7% ，降幅比上个月缩小 7.8 个百分点，随着进口价格的回升，进口增速降幅可能持续缩小。图 4 主要进口商
9、品价格同比大跌资料来源：WIND，交行金研中心主要大宗商品进口量增加，显示囤货意愿增强，似乎释放出经济回暖的信号。经测 算， 铁矿 砂及其精矿、原油、成品油、初级形状的塑料物进口数量分别同比增加 8.9%、14%、21.2%、35.5%。虽然进口持续负增长，但进口的实际需求有回升迹象。一方面，当前国际大宗商品价格处于低迷时期，国内进口企业选择在此时加大进口量；另一方面，企业囤货意愿增强，或许释放出二季度生产可能有所回暖的积极信号。 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC)6图 5 部分商品进口量大幅增加资料来源：WIND，交行金研中心二季度出口可能保持稳定增长。美国经济复苏步伐稳健，美元指
10、数持续走强，加息 预期日益强烈。欧央行已经推出 QE，维持再融资利率在 0.05%的低位，隔夜存款利率在-0.2%的负值，借贷环境非常宽松，减小了通缩风险，经济开始出现一定起色。外需整体保持复苏态势，对美国、欧盟、东盟的出口有望保持较高增速，但对中国香港、日本出口增速可能低位徘徊。中韩自贸协定将完成签署，对澳大利亚自贸协定谈判将启动，推动中日韩自贸区建设、中美投 资协定谈判，多方面推进“一带 一路”建设，在 23 个沿线国家设立了 77 个境外经贸合作区，加快装备走出去，将促进未来出口贸易。然而传统出口行业受到外部竞争和内部环境资源约束的双重压力，持续保持较高的出口增速是难以维持的。因此，二季
11、度出口增速可能实现平稳增长。进口跌幅有望缩小。原油价格已经跌破页岩气开采成本，将逐步制约 宏观数据点评交通银行金融研究中心(BFRC)7美国石油产出，近期原油价格低位震荡中阶段性反弹，预计二季度之后将迎来原油产量增速放缓并出现减产，下半年油价可能止跌企稳小幅回升。大宗商品价格跌势逐步趋缓，由于全球供需结构调整缓慢进行，大宗商品价格显著回升的力度有限，将在低位徘徊一段时间，之后可能出现小幅回升。国内去产能过程延续，产业转型升级稳步推进，进口需求难以大幅回暖。进口促进政策有助进口增长，进口价格低位徘徊有助企业囤货意愿提升，但难以根本改变进口乏力的状态。整体判断，近期进口可能延续负增长，随着大宗商品
12、价格止跌企稳，未来进口跌幅可能缩小。表 1：中国近几年进出口额及同比增长率（亿美元） 出口 进口 顺差 出口同比% 进口同比%2010 合计 15779.32 13948.28 1831.04 31.3 38.72011 合计 18986 17434.6 1551.4 20.3 24.92012 合计 20489.35 18178.26 2311.09 7.9 4.32013 合计 22100.42 19502.89 2597.53 7.8 7.32014 合计 23427.48 19602.9 3824.58 6.0 0.42014-01 2070.37 1752.63 318.69 10.
13、6 102014-02 1140.94 1370.82 -229.89 -18.1 10.12014-03 1701.1 1624.05 77.06 -6.6 -11.32014-04 1885.41 1700.86 184.55 0.9 0.82014-05 1954.73 1595.51 359.22 7 -1.62014-06 1867.89 1552.24 315.64 7.2 5.52014-07 2128.91 1655.91 473 14.5 -1.62014-08 2084.65 1586.29 498.36 9.4 -2.42014-09 2136.87 1827.45 309.43 15.3 72013-10 2068.67 1614.61 454.05 11.6 4.62014-11 2116.6 1571.9 544.7 4.7 -6.72014-12 2275.14 1779.01 496.13 9.7 -2.42015-01 2002.58 1402.26 600.32 -3.3 -19.92015-02 1691.9 1085.72 606.19 48.3 -20.52015-03 1445.69 1414.87 30.81 -15 -12.7（刘学智）
