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1、财务管理期末分析调查报告 兴业银行2014年度财务状况及投资价值分析报告 学院： 管理学院 专业：工商管理 年级： 2014 班号： 学生：蔡银 学号： 2016年 1月6日目 录前言2（一）本文研究的背景和目的2（二）本文研究的内容2（三）本文研究的方法2（四）国内外相关研究综述2一、相关理论基础3（一）价值投资的产生及其内涵3（二）价值投资的理论基础3（三）价值型股票的一般特点3（四）价值投资的股票估值模型（绝对估值法）3（五）以盈利为基础的估值法（相对估值法）4二、实证研究设计与分析4（一）研究样本的选择4（二）选择研究的估值模型4（三）运用估值模型进行估值5（四）估值价值与样本兴业银行
2、市场价值的对比分析5三、投资风险分析与投资建议6（一）宏观经济运行风险6（二）国家货币政策风险6（三）其他系统性风险6（四）兴业银行投资建议7四、价值投资方法需注意的问题与适用性分析7（一）价值投资需要纠正的误区7（二）价值投资方法操作步骤注意的问题7（三）价值投资方法的适用性分析8五、公司未来发展展望8结束语8参考文献9兴业银行价值投资实证研究前 言（1） 本论文研究的背景和目的 我国证券市场的发展速度是与改革开放的深入度密不可分的，从1990年上海证券交易所创立到小平同志“南巡谈话”，从市场初期的过度发烧到政府抑制通胀后的股市低迷，从股市的低迷复苏到席卷亚洲的“金融风暴”，再从“金融风暴”
3、到全国大范围的银行业改制。这一路走来，中国证券市场的发展可谓是跌宕起伏。而银行业因其行业的特殊性，受到政府调控的影响更为直接，2002年全国金融工作会议后，银监会的成立加快了银行业改革的步伐。证券市场发展到今天不能说已经成熟，但绝对比九十年代成熟了不少。基于此，对银行业进行价值投资分析就有了必要前提。兴业银行作为首批股份制商业银行之一，上市于2007年，这个时间点正是大规模银行业改革的尾声，也因此避免了政府介入有关坏资产的剥离引发的阵痛。本论文即以兴业银行为研究样本，利用价值投资方法来分析兴业银行的相关财务数据，并验证理论对于实际应用的可行性，以期为理论服务实际应用提供参考借鉴作用。（二）本论
4、文研究的内容本论文首先叙述价值投资的产生及其内涵，继而阐述价值投资的理论基础，包括价值投资方法的相关应用前提，然后从企业的股票价值的角度进行价值投资分析，股票价值的内在价值研究是利用价值投资方法估算一定时期内企业股票的内在价值并与期末的企业股票价值进行比较，对企业股票价值的合理性进行分析研究。最后分析价值投资风险及给予投资建议，并对公司未来发展进行展望。（三）本论文研究采用的方法本论文是采用实证研究的方法。实证研究方法是通过对研究对象进行大量观察、实验和调查，获取客观材料和数据，从个别到一般，归纳出事物本质属性和发展规律的研究方法。实证研究方法有广狭二义之分。广义的实证研究方法泛指所有经验型研
5、究方法：调查研究法、实地研究法、统计分析法等。狭义的实证研究方法是指利用统计和计量分析方法，对经济活动中的数据信息进行数量分析，考察影响经济活动各有关因素的相互影响及其影响方式的研究方法。迄今为止，狭义的实证研究方法已经成为科学研究中的一种专门方法。（四）国内外相关研究综述国外对价值投资理论的研究主要侧重于对价值投资的理论解释和检验。对价值投资能否取得超额收益率和超额收益的来源作了以下研究。统计方法论：Black(1993)和Mackinlay(1995)并指出美国股市过去存在的超额收益率，在未来这种超额收益率不会再发生，价值投资的超额收益率是样本区间的特殊性造成的；过度反映假说：以De Bo
6、ndt 和Thaler(1985)为代表的“过度反映假说”认为个体对信息并不遵循贝叶斯规则，而是倾向于高估最近的信息，而对以前的信息估计不足；风险改变假说：以Fema和French为代表的“风险改变假说”则从收益与风险相匹配的角度来解释两类股票的收益率，坚持有效市场理论。在我国也同样发现了价值股组合能够获取超额收益的现象，王孝德和彭艳通过构建基于P/B,P/E比率的价值股和成长股组合，检验了价值投资策略在中国的历史绩效（1995-2002）。不过，王孝德和彭艳发现基于P/D比率价值股组合的年均超额收益率几乎从来没有超越过成长股组合，在一定程度上支持了中国股票投资者追求资本利得而非红利收入的假说
7、。而基于P/C比率的价值股组合和成长股组合的年均收益率与上证指数的表现非常接近，这说明在中国股票市场，现金流量远没有成为投资者选择股票的标准，这与成熟资本市场表现强烈的反差。一、相关理论基础（一）价值投资的产生及内涵价值投资策略是在1934年由本杰明富兰克林与多德合写的证券投资中首次提出的。19世纪20年代，证券市场上的股票交易只需要缴纳很低的保证金，因而大量的投资者进入股市，使得股票价格的上涨远远超过了股票的实际价值。随着1929年经济危机的爆发，股票大跌，股票市场损失了140亿美元，格雷厄姆与合伙人经营的投资在这一时期也遭受了重大的损失。在此背景下，格雷厄姆提出了价值投资理论。最初定义的价
8、值投资以金融市场的三大特征为基础：第一、金融债券的价格受一些影响深远但又变化莫测的因素的影响。第二、尽管金融资产的市场价格涨落不定，但许多资产具有相对稳定的基础经济价值，即证券的内在价值。第三、在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券，最终获得超额回报。综上不难发现，价值投资就是指证券的市场价格总是围绕着证券的内在价值而上下波动，而市场价值则长期偏离其内在价值，投资者应该在价格低于内在价值时买入，在价格高于内在价值时卖出。上市公司的股价容易搜集到，现在就是如何估算出股票的内在价值，通常有股利估值模型和自由现金流量估值模型，为深入分析的需要本论文也引入相对估值法，主要有市盈率、市净率
9、的辅助分析。（二）价值投资的理论基础 价值投资的理论基础在于对有效市场理论在现实中的否定，它来源于传统的基本分析理论。价值投资是指以影响证券投资的经济因素、行业发展背景、上市公司的经营业绩多方面因素的分析为基础，通过判断股票的内在价值来寻找投资机会的投资风格。价值投资基本分析注重对证券内在价值的发现，力图用经济要素的相互关系和变化趋势来解释证券市场的价格波动。价值投资理论认为：市场是非完全有效的，至少有些时候是无效的。如果投资者都是理性的，那么，证券投资的收益将来自于所投资证券的股息或利息及长期的价值增长获利，而不是来自于证券的买卖，投资者将只能获得市场平均收益。价值投资者的出发点是通过证券所
10、代表的企业赚钱，而不是瞄准其他投资者的钱袋。也就是说，投资者的主要精力和智慧应该投入在保证所持股份的公司良好运行，而不是市场价格的波动。 (三)价值型股票的一般特点 价值型股票一般属于蓝筹股，其最基本的特征是市场价格低于内在价值。一般来说，价值型股票具有高股利收益率、低市盈率、低市值/账面价值比、安全性高等属性。价值型股票还可以被细分为“低市盈率股”、“蓝筹股”、“收益型股票”等。价值型股票一般处于平稳发展的新兴行业，也可能处于行业的重新调整中。（四）价值投资的股票估值模型（绝对估值法）价值投资最重要也是最复杂的是股票内在价值的估计，甚至估值的精确与否直接关系投资的成功与失败。通常价值投资的股
11、票估值方法是贴现现金流量方法。贴现现金流量方法包括股利估值模型和自由现金流量模型。而股利估值模型又包括固定成长模型、零成长模型、阶段性成长模型。固定成长模型： 1-1式中：D0-最近一期发放的每股股利，g-股利的固定成长率，Ke-股东的必要报酬率零成长模型： 1-2 式中：D1-每期发放的每股股利 阶段性成长模型： 1-3 式中：股利预计按g1的增长率增长n年，而后以g2（g2 g1）增长率永远增长下去。 自由现金流量估值法是依据预期的未来现金流量现值评估一项资产的价值的方法。股利估值模型适用于经常派发现金股利的公司的股票估值。自由现金流量模型分为两种：一种是股权自由现金流量模型；另一种是公司
12、自由现金流量模型。 股权自由现金流量模型： 1-4 式中：CFt-t时期预期期权自由现金流量；Ke-普通股权益的成本 公司自由现金流量模型： 1-5 式中：WACC-加权平均资本成本；CFt-t时期公司预期现金流量（五）以盈利为基础的估值法（相对估值法） 前述股利估值模型和自由现金流量模型都是绝对估值法。除此之外，不少分析人员常使用更简单的方法进行估值，其中，相对估值法是实务中最为常用的方法。相对估值法通过拟估值企业的某一变量乘以估值乘数进行估值。在相对估值法中有账面市值比估值法、市盈率估值法、市净率估值法等。公司股票的价值V=PEE，V为资产的市场价值，PE为公司市盈率，E为被估公司预计税后
13、盈余。2、 实证研究设计与分析（一）研究样本的选择本文研究样本选取的是2007年于深圳证券交易所上市的兴业银行。兴业银行是我国首批股份制商业银行之一，是一家全国性商业银行，成立于1988年8月，总行设在福建省福州市。截止2011年末，公司资本净额1487.15亿元，较上年末增加30.70%；存款总额为13452.79亿元，较上年末增加18.76%；贷款总额9833亿元，不良贷款率为0.38%，较期初下降0.04个百分点。资本充足率11.04%(上年末为11.29%)，核心资本充足率8.20%(上年末为8.79%)。选取的样本兴业银行的数据是从2007年-2011年这一时间段，即从2007年上市
14、到去年年末。相关数据来源于兴业银行官方网站。（二）选择研究的估值模型 本论文选取的样本是兴业银行，兴业银行于2007年上市，显然股利估值模型中的零成长模型在这里是不适合的，因为兴业银行尚处于发展之中。对比考虑，其余两种模型以阶段性成长模型为最佳。兴业银行是股份制商业银行之一，但是其规模及影响力尚不足与国有四大行相抗衡，所以将兴业银行定位为阶段成长模型较为合适。如果采用自由现金流量估值法，则不妨采用自由现金流量估值法中的公司自由现金流量模型。需要在此说明的是以上分析方法均为绝对估值方法。通过模型的构造来估算公司的内在价值，根据掌握的估值数进行投资决策，实现低买高卖。（三）运用估值模型进行估值 本论文的估值分析目的是通过分析2007-2011年兴业银行的现金流量情况来估算2012年兴业银行的内在价值是否与市场价值相符。表3-1 2007-2011年兴业银行每股股利增长率情况年份20072008200920102011每股股利增长率23.08%40.63%11.11%-8.00%-19.57%
