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1、2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文“2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛”成果展示题 目:对创业板组合投资和风险对冲方式的研究学 校： 江西财经大学 队伍编号： gtaefm007 队员姓名： 王嘉明、李鹏辉、胡叶宽辉 2015年 12月 22日对创业板组合投资和风险对冲方式的研究摘要本文通过实证，16个组合中形成期为1周持有期也为1周时，能够在2010年6月1日至2015年12月11日获得43倍收益，同期创业板仅为2.8倍，而且其他的组合也表现了非常好的收益，表明创业板存在明显的动量效应。我们的现货组合就用动量效应选出的股票，接着研究对这些组合的风险对冲方式，发
2、现中证500可以为其提供套期保值。投机方式的对冲交易虽然最后也有盈利，但是不可取。纯粹的套保对冲能带来可观的收益。最后发现，采用股指期货做套保对冲后，组合收益率只对动量因子显著，所以可以认为股指期货基本对冲了系统风险。本文构建的投资组合对于我们股票市场有效性是非常有意义而能够对主板市场起到一定借鉴作用。关键词： 动量策略 周收益率 对冲目录1.绪论11.1研究背景11.2研究内容12.相关理论及文献综述22.1有效市场理论介绍22.1.1有效市场假说22.1.2资产定价模型32.2无法解释的市场现象32.2.1 size效应32.2.2 B/M效应42.2.3市盈率效应42.2.4日历效应42
3、.2.5动量效应42.2.6反转效应42.3相关行为金融学理论52.3.1反应不足和反应过度相关理论52.3.2 HS模型63.实证部分73.1样本73.2 数据和组合构建73.3 套期保值113.4 三因子模型下的组合收益的因素关系133.4.1 不考虑做空对冲机制将投资组合收益对三因子进行线性回归的结果133.4.2 考虑做空对冲机制将投资组合收益对三因子进行线性回归的结果143.5 考虑动量因子的四因子模型下的组合收益的因素关系144.投资组合总结和组合的改进164.1 主要结论164.2对投资组合的行为金融学解释164.2.1基于反应不足相关理论的解释164.3组合的改进175.参考文
4、献17231. 绪论1.1研究背景创业板自2009年10月23日设立至今已经有5年多的历史，目前已经成为我们股票市场重要的融资平台，从最开始的28家创业板公司上市到今天的492家上市，容量增长15倍以上。而且市值已经突破2万亿。这表明越来越多的中小企业参加到了我们创业板来进行融资壮大。由于我们创业板股票也同时代表我们的经济转型，大量互联网+企业都在我们创业板市场扎根，因此创业板好坏成为中国经济重要衡量指标。因此我们有必要作为一个单独的市场来进行研究。创业板的高速增长说明了创业板市场发展至今对我们的证券市场影响越来越大，因此对创业板市场的研究显得越来越重要。首先我国的高新技术、高增长的中小企业在
5、为我们的经济转型发挥重要作用，相关的动量效应反而研究比较的少，所以更要求对其进行研究。有效市场理论由于一些市场无法解释的现象，如月历效应，规模效应，PE效应、以及本文研究的反转效应和动量效应。所以我们必须使用行为金融理论来解释这些现象。我们这个投资组合通过使用买赢动量策略，来探究我们创业板市场，构建投资组合来扩大组合收益。通过创业板短期周收益率效应，买入赢家组合，同时不断更新组合股票。在股票大幅度回撤的时候开始根据kdj指标开始卖空中证500股指期货来对冲收益。1.2研究内容本文的研究内容框架如下，分为3个部分： 第一部分，包含了绪论和相关的理论以及文献综述，介绍本文的研究背景和意义；简要说明
6、本文实证相关的理论和相关国内外文献，在这部分，叙述国内外的研究成果，综合使用，为构建打下基础。第二部分，选取2010年6月11日到2015年12月11日，共计285周，截至12月11日共有486只股票。每个时期选出一些股票构建投资组合。然后根据各个时期组合的表现探究对冲策略。第三部分，探究组合对冲策略方式，从投机的对冲方式和套期保值的对冲方式两个方面进行研究。同时得到了KDJ指标的最有参数。第四部分，根据fama的三因子模型对进行解释不做风险对冲和做风险对冲的区别。2. 相关理论及文献综述目前现代金融学主要以数学模型为主要架构，在理性、严密的逻辑为基础，进行假设，然后逐渐放开假设来探讨金融方面
7、的问题。通过量化交易来构建投资组合以期跑赢市场平均收益。从而产生了一些了金融学理论：有效市场假说、资产定价模型、FF三因子模型等等，其中资产定价模型和有效市场假说使我们现代金融的基石。随后，人们逐渐发现，在一些问题中，现代主流的金融理论无法较好的解释一些现象，开始转向行为金融学。比如本文的动量效应和反转效应。行为金融学很好的解释了并且能够运用在这些现象之中。2.1有效市场理论介绍我们将简要介绍现代金融学的二大基石，有效市场假说和资产定价模型。2.1.1有效市场假说Fama（1970）在一系列严格假设下，提出了有效市场假说，认为股票的价格是对所有信息的充分高效的反应，投资者不可能获得超额市场的回
8、报。这些严格的假设如下：（1）市场的信息是完全充分的，而且被所有的投资者迅速知道，也就是市场是高效完美的。（2）投资者得到的信息是有效且无摩擦的。（3）投资者对信息的解读一致从而产生一致的预期。由于真实的市场不可能严格达到上面的假设，从而我们将市场分成3个层次，也就是弱势有效，半强势有效和强势有效。在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ；半强势有效假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些
9、信息，股价应迅速作出反应。强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。但是很可惜，市场上确实有大量投资者获得了超额收益回报的现象。例如size效应、B/M效应、PE效应、动量效应以及反转效应。2.1.2资产定价模型资本资产定价模型简称CAPM，是由威廉夏普、约翰林特纳（1959）一起创造发展的，旨在研究证券市场价格如何决定的模型。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望收益、方差和协方差等的估计完全相同，投资人可以自由借贷。基于这样的假设，资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即
10、为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。该模型认为投资者由于承担了更多的风险才能获得更多回报，并不存在高收益低风险的情况。2.2无法解释的市场现象2.2.1 size效应size效应是指小公司的股票投资收益率要高于大公司的股票收率回报，即公司规模和投资收益率呈反向关系。Banz & Reinganum（1981）指出了size效应（规模效应），且众多学者对世界主要发达国家股票市场进行广泛检验均发现了规模效应。对于我国是否存在size效应，我国的宋颂兴和金伟根（1995）最高提出我们的市场存在规模效应。陈收何、陈立波通过研究发现1992年到2000年深圳市场明显存在size效应，
11、但上海并不明显。2.2.2 B/M效应B/M效应是指证券市场中，B/M值高的股票的平均收益率高于B/M值低的股票的平均收益率。因此认为买入B/M值高的股票来获得超额收益率。2.2.3市盈率效应市盈率效应指的是证券市场上进行投资组合时，投资组合的收益率与上市公司的市盈率有统计上显著的相关性。市盈率指的是股票价格除以每股收益，可以很好的反映股票价格和盈利之间的关系，其可以表示股票的收益水平，投资价值和风险程度。所以市盈率效应也指可以基于历史的交易信息和数据，来构造一个较低市盈率的投资组合以获得比高投资组合更好的收益率水平。2.2.4日历效应日历效应指的是日历上的因素也与股票的收益率存在一定的联系，
12、也就是在不同的时间点上投资收益率也存在着系统性的差异。日历效应包含较多的实例，例如：假日效应，月份效应，一月效应和季节性效益等等。其中一月效应和周一效应会比较典型，一月效应指的是证券市场在一月份的平均收益率最高，同时它具有统计上的显著性，而周一效应指的是每周周一都会表现较低的收益率，所以在周一股市向下走的可能性会更大。2.2.5动量效应动量效应是指股票的收益率会延续原有的走势，也就是好的股票将来依然表现会好于过去表现较差的股票，获得高收益的股票在后面的一段时间内也会持续好的表现，其获得的收益仍然会比在过去一段时间内表现不好，获得收益不高的股票要更加的高。可以用类似“强者恒强，弱者恒弱”这种惯性
13、效应来对其进行定义。2.2.6反转效应反转效应的出现的状况正好与动量效应相反，它首次出现是在DeBondt & Thaler（1985）的研究中，该研究对1926年至1982年在纽约证券交易所上市的所有股票都进行了研究，研究过程发现过去五年的高收益股票和低收益股票组合的收益率在之后的三年中发生了反转，低收益股票组合最后的平均收益率高于之前低收益股票组合达到25%，同时在回归统计中显著，这些研究表明：股票的收益率会有逆转原运动方向的趋势。即在过去一段时间内表现差的股票，在后面的一段时间内会发生逆转，改变低收益的状况，反转为较高收益；而在过去一段时间内表现好的股票，在后面的一段时间内也会发生逆转，
14、在后期的收益率表现较差，不再获得高收益。根据动量效应和反转效应这两种现象，说明可以凭借股票的历史收益率来预测未来的一定时期股票收益，所以也相应有了动量投资策略与反向投资策略。两种策略都以股票的历史收益率大小来排序，排出赢家组合与输家组合。在动量投资策略中买入赢家组合，卖出输家组合，在反向投资策略中买入输家组合，卖出赢家组合。2.3相关行为金融学理论在上述的动量效应与反转效应的介绍过程中，并没有能很好的解释出其出现的原因，无法利用传统的资本资产定价模型或者因素模型来解释这两种市场异象，同时在股票市场上很多这种异象的出现可能和投资者的心理因素密切相关，所以接下来我们将介绍行为金融理论具体有哪些内容
15、。2.3.1反应不足和反应过度相关理论反应不足和反应过度这两种行为都是投资者在做自身投资决策的过程中对股票市场做出的非理性行为。反应不足指的是投资者对上市公司公布的对外信息或者提供资产负债表反应不敏感，无法很快的得出下一步该如何反应，同时投资者对信息的关注度不够高，可能拥有的资料都是过去的信息，无法得到准确及时的信息。当市场上有利好消息公布时，投资者对上市公司的市场预期是低于理性水平的，从而使公司的股价出现低于其内在价值的情况，但是部分投资者也会根据市场上的变化调整自身投资策略，使得上市公司股价趋于其内在价值。而当上市公司有利空消息公布时，股价开始时会高于其内在价值，随着投资者对预期理解而改变自身投资策略，使得股价也将回归其内在价值，从而与之前的表现相符。从以上论述可看出，对信息的反应不足将会导致动量效应。而另外一种理论为反映过度理论，指的是投资者很相信可以用过去的市场信息来对目前的股价进行估计，从而导致在投资时过于相信最近的价格变化的趋势，使得
