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1、第十二章现金流量估算与风险分析练习一目的练习资本投资决策方法。资料大业公司正在评价一个新项目。该项目需要投资初始2100万元，建成后可以运行10年，但公司可以在7年内按直线法提取全部折旧，预计期末没有残值。项目开始前，公司已经投入调查研究费100万元。当项目进行初始投资时，需要花费1300万元（税后）的市场推广费用，还需要投入营运资金1000万元（其中500万元在第4年收回，剩余500万元在第10年收回）。项目建成后，可实现收入第1年为1400万元，第2年为1700万元，第3-10年每年为1900万元，付现成本第1年为800万元，第2-10年每年为400万元。本项目需要利用公司现有部分生产设施
2、。如果这些设施出租，每年可以取得租金收入100万元（税前）。企业全部为权益资本，权益资本的贝塔系数为1.5，无风险利率为5%，市场要求收益率为7%。公司所得税税率为25%。假定该项目和公司现有业务市场风险相同。要求1.计算项目初始现金流量；2.计算经营期内每年的现金流量；3.计算终结点的现金流量；4.计算项目的净现值，并据以判断项目是否可行。答案：1.项目初始现金流量=2100+1300+1000=4400万元2.每年折旧=2100/7=300万元第1年经营现金净流量=（1400-800）（1-25%）+30025%-100（1-25%）=450第2年经营现金净流量=（1700-400）（1-
3、25%）+30025%-100（1-25%）=975第3-10年经营现金净流量=（1900-400）（1-25%）+30025%-100（1-25%）=1125第4年现金净流量=（1900-400）（1-25%）+30025%-100*（1-25%）+500=16253.终结点现金流量=500万元4.企业的要求收益率=5%+（7%-5%）1.5=8%项目的净现值=-4400+4500.9259+9750.8573+11255.74660.8573+5000.735+5000.4632=2994万元因为净现值大于0，所以项目可行。练习五目的练习资本投资决策方法的应用。资料利业公司正在考虑用一种新
4、的更有效的机器更换两台已经使用了三年的旧设备，这两台旧设备在当前的二手市场上出售，售价56万元；如果保持它们到使用期末，将没有任何最终残值。其原始折旧基数为240万元，还剩8年使用时间，税法确认的折旧残值为6912万元。用直线法计提折旧，税法规定的折旧期为5年。新机器的购买和安装需资金384万元，使用期为8年，使用期末有残值32万元，税法规定的折旧期也为5年。新机器预期每年能为公司节约营运资本80万元。设公司的所得税税率为25，并且假定公司在任何年份发生的损失，都可以抵兔公司的应税收入，公司要求的最低收益率（贴现率）为10。要求运用净现值法，分析判断项目是否可以更新？年折旧:旧设备=(240-
5、69.12)/8=21.36帐面净值=175.92新设备=(384-32)/5=70.4用旧设备变现价值-56变现损失抵税(56-175.92)25%=-29.98年付现成本(1-8年):-80(1-25%)=-485.3349=-320.09折旧抵税:21.3625%=5.343.7908=20.24残值抵税:69.1225%=17.280.4665=8.06净现值=-377.77用新设备:变现价值:-384折旧抵税(1-5年):70.425%=17.63.7908=66.残值收入(8年):320.4665=14.928净现值=-302.35采用新设备比用旧设备节约:-302.35-(-37
6、7.77)=75.42万元第十三章资本结构决策练习二目的练习杠杆原理。资料东方公司的损益分析表如下(单位:元)：销售收入30000000变动成本13500000边际贡献16500000固定成本8000000息税前利润8500000利息费用1000000税前利润7500000减:所得税(25%)1875000净利润5625000要求1.在这个销售量水平下，经营杠杆系数是多少？2.财务杠杆系数是多少？3.联合杠杆系数是多少？4.公司以销售收入表示的保本点是多少？5.如果销售收入增长25，税前利润和净利润将增长百分之多少？参考答案：1.DOL=16500000/8500000=1.942.DFL=8
7、500000/7500000=1.133.DCL=16500000/7500000=2.24.S=14545454.54元5.收入增长25%,税前利润和净利润将增长=25%2.2=55%练习十二目的练习资本结构决策分析与应用。资料得达公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：（l）按11的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12的优先股；（3）按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为1600万元；公
8、司适用的所得税率为25；证券发行费可忽略不计。要求1.计算按不同方案筹资后的普通股每股收益;2.计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点(用利润表示),以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点;3.计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆;4.根据以上计算结果分析,该公司应该选择哪个方案?理由是什么?5.若新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润,在不考虑财务风险情况下,公司应该选择哪种筹资方式?答案：计算普通股每股收益筹资方案发行债券发行优先股发行普通股息税前利润现有债务利息新增债务利息税前利润所得税净利润优先股股利普通股收益流通股数每股收益200030044012
9、6031594509458001.182000300017004251275480795800099200030001700425127501275100012752每股收益无差点债券与普通股无差别点：EBIT=2500万元优先股与普通股无差别点：EBIT=4300万元3财务杠杆筹资前：1600/（1600-300）=1.23发行债券后：2000/（2000-300-400011%）=1.59发行优先股后：2000/2000-300-400012%/（1-25%）=1.89发行普通股后：2000/2000-300=1.184应该选择普通股筹资方案。因为该方案收益高、风险低5当新产品新增利润1000万元时，应该选择债券筹资方案当新产品新增利润4000万元时，应该选择债券筹资方案
