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1、财务治理、代理成本与过度投资摘要投资决策是企业财务管理最重要的决策，也是公司的核心问题。投资效率一直是公司治理中备受关注的一个问题，投资效率的高低体现了企业价值的实现质量。本文利用实证研究分析方法，对财务治理、代理成本与过度投资进行了研究。借鉴Richardson (2006)关于投资效率的模型度量出各企业的的当期规模与预期规模，用其残差作为模型中主要的被解释变量，研究过程中选取在我国沪深证券交易所上市的A股上市公司2009-2013年的数据。研究发现：在全部的样本中，财务治理和过度投资显著负相关；代理成本和企业过度投资呈显著的正相关关系；企业财务治理能够抑制管理费用率和过度投资的正相关。本文
2、分析了财务治理、代理成本与投资效率三者的关系，并对降低代理成本，完善公司财务治理，加强投资监督与控制提出了建议。关键词： 财务治理 代理成本 过度投资 Financial Governance、 Agency Costs and OverinvestmentABSTRACTInvestment decisions are the most important decision-making on enterprise financial management.It is also the core issue on the company. Investment effic- iency ha
3、s been an issue of concern in corp orate governance, the investment reflects the level of effici- ency to achieve the quality of companies value. In this paper, financial management, agency costs and overinvestment were studied through empirical research methods . Reference Richardson (2006) on the
4、ef- ficiency of investment models measure the size of the current size and expected all enterprises, with the residuals as a model in its main explanatory variables, the study selected A shares in Shanghai and Shenzhen Stock Excha- nge listed Companies 2009-2013 years of data. The study found: in al
5、l of the samples, the Financial Govern- ance and overinvestment significant negative correlation; agency costs and corporate overinvestment was a significant positive correlation; financial governance can be suppressed management fee rate and positively related to overinvestment. This paper analyzes
6、 the relationship between finan- cial governance, agency costs and invest- ment effic- iency of the three, and to reduce agency costs and improve the companys fina- ncial governance, strengthen the supervision and control of investment recommendations.KEYWORDS: financial governance agency costs over
7、investmentIII目录摘要IABSTRACTII第一章 绪论111选题背景及意义112研究内容213论文结构214主要创新点及不足2第二章 文献综述321 财务治理与投资效率文献综述322代理成本与过度投资研究综述323财务治理、代理成本与过度投资研究综述4第三章 理论基础531财务治理理论532投资效率理论533代理理论6第四章 理论分析及假设641财务治理与过度投资理论分析与假设642代理成本与过度投资理论分析与假设743财务治理、过度投资与代理成本理论分析与假设7第五章 研究设计751样本来源及选取752变量设计853模型设计10第六章 实证分析及结果1261投资效率模型残差的描
8、述性统计1262财务治理、代理成本与过度投资的回归检验与分析1363稳健性检验16第七章 结论及相关建议1771 本文结论1772相关建议17参考文献19致谢21第一章 绪论11选题背景及意义公司的财务治理的产生和发展是以经济学为基础的，另外经济学的发展也是财务治理发展的指路灯。现在企业治理理论的研究已经成为世界经济研究的热点问题。世界上第一部关于财务治理的文献是卡德伯瑞（Cadbury）的公司治理的财务方面，该报告着重强调了企业治理中财务模块的重要性。在公司治理的研究上，国外对企业治理方面的研究也是越来越深入，企业财务治理同时成为目前学术研究的一个重要论题。上市公司的组织形式最重要的特点是企
9、业的所有权和经营权的分离。也正是因为这个特点，上市公司内部存在着所有者、管理者以及职工等不同的利益主体,还有企业外部存在着债权人、供应商、顾客、政府机构和银行等不同的利益相关主体。南纺股份公司连续5年出现大规模的虚假利润的情况，该公司的高级管理人员还涉嫌受贿、利益输送与挪用公款等违法行为，另外公司聘用的会计师事务所连续5年出具的审计报告都是标准的无保留意见，外部审计、董事会与监事会没有发挥其监督作用，这些都是企业财务治理失灵的表现。影响企业财务运作效率的主要因素，是企业的财务治理问题，而不是企业技术性的问题或者方法。加强企业的财务治理，已经是一个亟需解决的问题。我国上市企业财务治理存在的问题主
10、要是：企业股权的高度集中十分严重，使得企业的占据对控股地位的股东差不多完全控制了公司的监事会与董事会，因而引起财务治理结构机制的失衡；董事会职能减弱，公司董事会是整个企业治理的核心，也是主要权力机构，企业财务决策权主要掌握在董事会的成员的手中。董事会的正常有效的运行是改善财务治理构成的关键点；监事会没有充分发挥其监督作用，在企业治理结构中，监事会是对代理人和董事会机构行使监督约束职能的重要机构，企业的监事会“徒有虚名”，大部分监事会的成员缺乏法律意识、财务技能等，所以从专业技术方面上正确且独立地对董事们、代理人的行为进行有效的监督是由一定困难的。财务治理中，配置权力不当会对公司资源的开发和效用
11、产生负作用，增加了公司的成本，造成公司的低绩效。财务治理对公司投资行为的影响主要表现在对公司投资行为的监督上。公司的投资决策在治理中是不可替代的，它影响着公司的价值。投资决策的效率高低直接影响到公司价值的最大化的目标。根据这几年的数据，我国企业的相关投资效率普遍水平较低，过度投资也是其主要的原因之一。基于这种背景，根据我国企业的现有状况，研究了公司财务治理这一主要因素对过度投资行为的影响和作用。通过研究财务治理、投资效率与代理成本间的问题，我们能够得到关于财务治理、过度投资与代理成本三者之间的关系，这些研究结论对提高公司本身的价值，降低公司过度投资具有明显且重要的作用。财务治理对上市公司的过度
12、投资究竟有什么影响？是否财务治理越好，公司的过度投资就越低？代理成本越高，公司过度投资是否越严重？财务治理对代理成本和过度投资是否具有抑制作用？ 根据上市公司财务治理指数报告（高明华、张会丽，2013）1构建的系统性的财务治理指标，探讨财务治理对过度投资的影响，代理成本对我国上市公司的过度投资的影响，深化上市公司财务治理的研究。12研究内容财务治理能够对企业里的投资行为形成重要的影响。因此，财务治理、投资效率两者之间有着密不可分的关系。进一步明确上市公司投资效率和代理成本的关键因素，本文将重点研究以下内容：（1）目前对财务治理、过度投资与代理成本研究的相关证据和结论是怎样？（2）财务治理影响过
13、度投资吗？二者之间的关系如何？（3）代理成本与过度投资的关系怎样？（4）财务治理对代理成本和过度投资是否具有抑制作用？（5）降低公司过度投资需要从哪些方面努力？13论文结构第一章，绪论，首先是结合目前我国的上市公司财务治理和投资效率的现状、问题，提出本文进行研究的现状和背景，并提出这个研究的重要意义。然后再提出，本文的主要研究内容和结构，以及主要创新点和不足。第二章，文献综述，我们首先回顾了国内外关于公司财务治理、过度投资、代理成本的研究现状，其次对国内外已有的文献进行评述，提出本文进行研究的切入点。第三章，理论基础，首先回顾国内外的相关理论知识。第四章，理论分析及假设的提出，结合本文研究主题
14、，分析我国企业财务治理、过度投资和代理成本三者之间的关系，为本文的研究提出了3个相关假设。第五章，研究设计，首先说明了样本的来源和选取。然后是被解释变量、解释变量、控制变量的设计。最后是上市公司财务治理与过度投资、过度投资和代理成本，上市公司财务治理、过度投资和代理成本三者之间的回归模型。第六章，实证分析与结果，对于样本数据进行了描述性统计，相关性分析和回归分析，并且利用模型的回归结果对提出的假设进行了实证的研究，最后对模型进行稳健性检验。第七章，相关建议和结论，根据实证研究结果，总结结论并加以分析，然后提出相关建议，最后在提出文本研究的局限性。14主要创新点及不足在我国转型经济背景下，企业的
15、财务治理、代理成本和过度投资三者一起研究的正式关于理论的参考文献较少，本文能对财务治理、代理成本和过度投资的理论方面的文献加以完善，具有一定的理论意义。1.4.1主要创新点本文从上市公司的财务治理的角度出发，在现有理论的基础上探讨财务治理、过度投资和代理成本三者之间的关系，主要创新之处在于：本文在现有文献关于投资效率的探讨下，以财务治理的视角展开研究分析，以A股上市公司为样本，能较全面的了解其投资效率，之前的文献，主要研究了财务治理这一举措对投资效率的影响。同时，本文在加入代理成本，研究财务治理对我国上市公司的过度投资的抑制作用。1.4.2存在的不足 本文研究中，只选择了在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的A股公司，并没有涵盖所有的上市公司，这有可能导致本文的研究不能正确、完整地反映出上市公司的投资效率。另外，影响企业非效率投资的因素是有很多方面的，本文在探究财务治理、过度投资与代理成本的关系时主要借鉴国外研究的相关模型，存在一定的误差。由于研究条件的限制，可参考的理论和资料比较少，总体来说，本文对我国上市公司财务治理的研究还是不够深入和全面。研究内容主要倾向于企业内部因素，缺乏外部因素的研究。在论文研究过程中，主要围绕不同的财务治理指标指数对过度投资的影响、不同的代理成本对过度投资的影响。这些都属于公司内部制度的影响，但是，公司
