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1、基于ICRG数据的中国海外投资国家风险评价分析沈阳市科技计划项目”沈阳企业海外投资的风险评估体系与风险控制机制研究（F12-276-5-11）”研究成果作者简介：李媛（1964-），辽宁沈阳人，沈阳工业大学经济学院教授，博士，研究方向：国际直接投资与国际服务贸易。李媛 汪伟 苗琛（沈阳工业大学 经济学院，沈阳110870）摘要：在综述四个国家风险评估机构及其评估方法基础上，建立了海外投资国家风险评估体系，包括政治风险、经济风险、金融风险三个一级指标和22个二级指标，创新性地利用层次分析思想确定一、二级指标权重后，利用ICRG的2012年6月的原始数据计算了140个国家的国家风险得分，由此得出结
2、论：世界各国风险得分呈现正态分布；亚洲国家风险水平较平均地分布在50分到90分之间，欧洲国家风险整体水平最低，非洲国家风险整体水平最高，美洲国家风险水平整体较稳定；优质风险的国家主要集中在亚洲和欧洲，发达国家占67%，发展中国家占33%。最后对中国“走出去”企业对外直接投资给出了启示。关键词：国家风险；海外投资；ICRG一、问题提出经过十多年“走出去”战略的实施，2013年中国企业海外投资已经达到907.1亿美元，同比增长16.8%。在“走出去”步伐不断加快的同时，中国企业也遭受了不同程度的损失，政治风险咨询专家伊安布雷默(Ian Bremmer)在分析中国在尼日利亚、巴基斯坦、苏丹和伊朗等国
3、的投资行为后得出结论：“由于同一些不稳定的国家进行交易,中国的全球投资策略正在付出代价。而且随着中国全球姿态的提高,代价也将提高”。2011年1月14日，苏丹南部独立使我国在该国投资建设的完整的石油产业链被分割为两部分，如今油田较为集中的南北交接地带又成为冲突多发地区。2011年2月17日，利比亚内战使我国在该国大规模承包工程企业的营地和工地经历战火洗劫后“满目疮痍”，而恢复合同和索赔商谈迄今仍无结果。2014年3月16号，克里米亚进行全民公投，公投结果脱离乌克兰并以联邦主体的身份加入俄罗斯，该地区的外资企业命运充满了不确定。最近伊拉克、叙利亚局势的持续动荡，越南、菲律宾与中国南海问题持续发酵
4、，反华浪潮不断，给在该地区的中国企业带来严重的损失等。走出去”企业面临越来越严峻的国家风险。国家风险,是指在对外投资、贷款和贸易活动中,外国资产在东道国所面临的危险程度，是源于因国别政治或经济形势变化而导致的外国暴露价值的变化。其主要特征是一种针对国外居民的国家经济主权行为，是不受国外居民控制的并导致国际商务合同无法履约的可能性风险张金杰. 2008.国家风险的形成、评估及中国对策J，世界经济与政治（3）。国家风险与国家主权有密切关系，主要是国家主权行为所引起的或与国家社会变动有关的风险，包括但不限于政府不能履行债务的主权信用风险和政府限制资金转移的转移风险 Krayenbuehl T E.
5、1985. Country risk: Assessment and monitoringM. Cambridge: Woodhead-faulkner。在海外投资过程中所涉及的由国家的官方或者政府机构而非私人的种种行为引起的投资的利益损失具有预测难、危害大等特点。因此，国家风险评级不仅仅对国家履行其相关债务的意愿加以度量，同时也对其他引起损失的因素加以评估，针对一个特定国家的政治、经济、金融等风险要素进行综合分析评价，采用统一的符号揭示各国的综合风险 Meldrum H D. 2000, Country risk and foreign direct investmentJ. Busines
6、s Economics, 35:33-40.，以衡量海外投资蒙受经济损失的可能性非常重要。国际上各大评级机构为代表的国家风险评级体系在此次金融危机中的表现遭到越来越多的质疑，带有很强的主观性，很难准确客观地反映出某一国家，或者某一区域的真实风险。在此背景下，加深对国家风险评级体系的理解与认识，将其纳入国家发展战略，构建和完善适合中国国情的国家风险评级体系，不仅可以对“走出去”的企业或机构及时进行国家风险预警与对策建议，而且还可以起到维护国内金融市场稳定、提升国际资本市场话语权的战略性职能。2、 国家风险评估方法概述国家风险研究起始于20世纪50年代的国际银行跨境业务 F.R.Root.1968
7、. The Expropriation Experience of American CompaniesJ. Business Horizons, Vo.l11,No.2,:69-74.，随着国家风险的不断加大，诸多的评级机构在越来越多的国际报道和新闻媒体中出现，方法也有诸多不同。（1）欧洲货币的国家风险指数(Euromoneys Country Risk Index)衡量的国家风险范畴包括政治风险、经济风险等九项内容。欧洲货币指数是欧洲货币杂志社每年邀请100位经济学家、政治风险家和银行家对全球133个国家和地区的国家风险进行综合分析和评估的结果。在1979年出版的指数主要针对被评估国的债务
8、期望利率与伦敦银行同业往来贷款利率的欧洲市场价差作为基础来确定的,随债务发行额和到期日的不同而调整。但后来,它被一种新的指数所取代，新指数采用9个指标作为欧洲货币指数评估条件分别是:经济性数据、政治风险、债务指标、债务违约或延期情况、资信等级、银行财务状况、短期融资状况、资本市场指数等。这9个指标又被归类为三大组:分析性指标、信用性指标和市场性指标。总分为100分，分数分别为25, 25, 10, 10, 10,5, 5, 5, 5。排名等级表显示的是经过计算后的加权最后得分。综合得分越高表明国家风险越小,反之越大。计算公式如下:最后得分=(得分一最小得分数)权重/(最大得分数一最小的分数)（
9、2）通过调查对国家进行信用评级的机构投资者(Institutional Investor)，1979年以来持续通过期刊以及公司网站对外发布评级结果。机构投资者国家风险等级指标是机构投资者向活跃在国际金融界的75一l00个大型国际商业银行进行咨询调查的综合结果。每隔6个月更新。它主要由银行职员给出国家信用质量的主观判断分数(0100分之间), 0分表示必定违约, 100分表示无违约的可能性。为保证评估的公正性,一家银行不得对本国的风险状况做出评价。在此基础上,将每家银行提供的数据按照一定的权数计算出全球国家风险排序。（3）于1993年由德国人彼得艾根创办的国际透明组织 (Transparency
10、 International，TI)，是一个非政府、非盈利、国际性的民间组织。总部设在德国柏林，今天已成为对腐败问题研究得最权威、最全面和最准确的国际性非政府组织，目前已在120个国家成立了分会。国际透明组织立场和价值是中立，不依附于任何政治党派，所作的全球反腐败报告每年发布一次，目的是提高全球各界对腐败危害性的认识，督促各国积极采取相应对策。衡量世界各国和地区的腐败状况的国际透明组织是通过CPI（清廉指数）和BPI（行贿指数）形成的腐败指数来评估国家风险，BPI（行贿指数）在一定程度上是对清廉指数的一个补充。CPI反映的是全球各国商人、学者及风险分析人员对世界各国腐败状况的观察和感受加以综合
11、评估，给出分数。（4）美国的国际国别风险指南（ICRG，International Country Risk Guide）是目前较为权威的风险评级机构，该机构将国家风险分为政治风险指数、经济风险指数和金融风险指数，其评级结果被称为“其他评级可以参考的标准” 王琛. 2008. 国家风险评价指标体策对比研究J.经济与管理研究(6)。ICRG的用户包括国际货币基金组织、世界银行、联合国和许多其他国际机构。ICRG认为国家风险由两个基本的部分组成：付能力和偿付意愿。政治风险与偿付意愿有关，而金融风险和经济风险则与偿付能力有关。ICRG的综合风险指数(CR)计算式如下：CR=0. 5* (PR+ER+
12、FR)其中,政治风险(PR)分析100分,占比50%;经济风险(ER)分析50分,占比25%;金融风险(FR)分析50分,占比25%;CR是综合风险指数。其中政治风险包括12个要素，经济风险包括5个要素，金融风险包括5个要素。综合风险指数(CR)从0-100分,分数高表示风险低,反之亦然。三、国家风险评估指标体系及权重的确定（一）海外投资国家风险评价指标体系海外投资意指企业去海外进行投资活动，随着全球经济存在的不确定因素日益增多，国际政治经济形势日趋复杂多变，迅速增长的海外投资所面临的风险也日益加大。海外投资面临的主要风险分为非市场风险和市场风险两类，前者主要涉及政治风险、自然灾害风险等；后者
13、主要包括经营风险、市场竞争风险等。作为人力不可抗拒的自然灾害风险和企业面临的经营风险是企业必须面对和承担的风险，而政治风险、经济风险和金融风险则是在一定程度上可以预测的国家风险。（1） 政治风险政治风险是因投资者所在国与东道国政治环境发生变化、东道国政局不稳定、政策法规发生变化给投资企业带来经济损失的可能性。东道国的政治状况是海外投资的保障。斯特芬H罗伯克(Stenfan.H.Robock)在政治风险:识别与评估 S.H.Robock.1971. Political Risk: Identification and AssessmentJ, Columbia Journal of World
14、Bussiness,Vol.6,No.4,:6-20.Analysis on Country Risk Assessment of Oversea Investmentin China Based on ICRG Data LI Yuan, WANG Wei, MIAO Chen (Shenyang University of Technology, Economy School, Shenyang 110870)Abstract：Based on the summary of 4country risk assessment institutionsand their method，we e
15、stablished assessment system of country risk, including threeone-level indexes of political risk, economic risk, financialrisk, and 22 two-level indexes. The weight ofone and two-level indexes is determined by using AHP innovatively. We calculated thecountry risk score of 140 countries by using the
16、originaldata of ICRG in June, 2012, and then got the results: the country risk score has the characteristics of normal distribution. The country risk score of Asian are mostly distributed between 50 to 90 points. The country risk level of European is the lowest and Africa highest. The country risk level of American is stable; The low risk countries mainly distribut
