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1、紫金矿业经营业绩与投资价值分析报告一 行业背景分析紫金矿业发展历史 一、国内黄金行业领先（ 1993 年 2000 年） 1993 年，紫金山金矿一期建设完成，建设规模为年采选能力 5 万吨，当年捧出第一把金 9.3 公斤 。 1997 年，紫金山金矿成为国内年产黄金万两以上矿山，年产黄金 22726 两，占福建省黄金产量的 64.1% ，在全国 92 个年产万两以上黄金矿山中名列第 25 位。 1999 年，紫金山金矿生产黄金 2968 公斤 ，利润突破 5000 万元，采选规模、单位基建投资、吨矿石成本实现全国第一。 2000 年， 紫金山金矿四期技改完成，全面实行露天开采，采选指标取得重
2、大突破，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。 二、 国内矿业领先（ 2001 年至今） 2001 年 2 月 15 日 ，厦门紫金科技股份有限公司成立。 2001 年 3 月 6 日 ，福建紫金矿业股份有限公司以 86 万元中标新疆东天山铜矿勘查招商项目第一单元（ 615 平方公里）和第四单元（ 308 平方公里），总面积 923 平方公里，权期 3 年。 2001 年，贵州紫金矿业股份有限公司成立。 2002 年初，紫金通过收购 成功入主新疆阿舍勒铜业股份有限公司。 2003 年 1 月， 紫金通过收
3、购对严重亏损、濒临破产的国有矿山珲春金铜矿进行改组， 吉林珲春紫金矿业有限公司成立 。 2004 年底，巴彦淖尔紫金有色金属有限公司注册成立。 截至 2006 年底，紫金矿业已在福建、新疆、贵州、内蒙、吉林、青海、西藏、黑龙江以及河南等二十多个省投资组建了约 80 家下属公司。 三、进入国际矿业先进行列（ 2005 年至今） 2005 年，介入缅甸 MWETAUNG （母韦当）镍矿的合作勘探项目。 2005 年 8 月 17 日 ，紫金矿业集团股份有限公司和加拿大顶峰矿业公司正式签约，紫金入股顶峰并成为第一大股东，拥有 21% 股权。加拿大外交部长 Pierre Pettigrew 先生亲自出
4、席新闻发布会，称“这是一个历史性事件”。 2006 年， 通过股权认购协议，购买英国伦敦上市公司 Ridge Mining 增发的 20 股票和 9.9% 的认股权证，成为该公司最大股东。 2006 年，通过 收购云南众韬公司 60% 的股权，间接持有越南大班铅锌矿及河江、宣光两省的铅锌矿、铁矿资源项目的采矿或探矿权。 2006 年， 采取控股合资经营的方式，受让山东烟台天鸿公司在蒙古纳日陶勒盖岩金矿项目中的 70% 的股份，主导该项目的建设及经营。 2006 年， 通过与黑龙江地质科学研究所设立合资公司 黑龙江紫金矿业投资有限公司，共同投资 俄罗斯库顿金矿及 兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目， 紫金矿
5、业集团实际控制俄罗斯库顿金矿及 兰塔尔斯卡亚铜镍矿项目的股权比例为 42.5% 。 2006 年，通过股权转让方式， 持有俄罗斯新西伯利亚龙兴国际投资有限公司 70 % 股权，入主开发俄罗斯克兹尔 - 塔特克锌铅多金属矿项目。 2007 年 4 月， 紫金矿业牵头，联合铜陵有色和厦门建发共同出资设立的厦门紫金铜冠投资发展有限公司完成对英国 Monterrico 公司的全面要约收购，间接获得 Monterrico 主要资产位于秘鲁北部的 Rio Blanco 特大型铜钼矿床的开发权。 紫金矿业是以黄金为主导产业，集矿产资源勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售为一体的综合性矿业生产商,也是中国黄金行
6、业的领军企业之一，代表了国内黄金行业勘探、采矿和选矿的最高水平。至2007年底，紫金矿业控制的黄金储量已达638吨，在国内黄金行业上市公司中位居第一，储量相当于其它四家黄金上市企业的总和。 公司是中国矿产金产量最大的企业，2007年黄金产量为52.29吨，其中矿产金24.83吨，矿产金占当年全国矿产金总量的10.50。除黄金外，紫金矿业的业务还拓展至铜、锌等其他有色金属领域。2007年，公司矿产铜产量4.91万吨，占当年全国矿产铜总量的5.91。其中，公司控股的阿舍勒铜业2007年生产铜精矿2.85万吨（金属量），为中国第4大铜精矿生产商。同时，紫金矿业旗下的紫金山金铜矿是国内采选规模最大、产
7、量最高的黄金单体矿山。 随着向铜、锌、铁等多种金属领域的延伸，紫金矿业的收入构成已由成立之初的几乎全部来自于黄金，演变为以黄金为主，铜、锌和铁等其它金属并举的格局，这大大降低了公司盈利的波动。20002007年间，公司的净利润年均复合增长率高达76，由2000年的0.48亿元增加到2007年的25.48亿元。紫金矿业的发展目标是成为国际一流的黄金为主综合性矿业生产商。 紫金矿业把扩大矿产资源占有作为公司长期的发展战略目标和首要任务。特别是2003年以来，公司充分利用金价大幅上涨的有利时机和发行H股募集的资金优势，在国内中西部地区大规模实施收购兼并黄金矿产资源。同时，公司采用先进技术加大对矿山中
8、深部和外围矿区的补充勘查力度，扩大了黄金资源占有量，不但抵消了正常生产的资源消耗，而且黄金资源/储量得以稳步增长，为企业进一步可持续发展提供了资源保证. 紫金矿业在矿山建设管理和技术方面积累了丰富的经验，并在优化矿山建设方案领域有很多成功的案例，这成为公司发展的核心竞争力之一。公司主要高级管理层人员均在黄金、有色金属等矿业领域（包括地质和冶金）拥有多年丰富管理经验，主要管理团队始终保持稳定，紧密合作。 另一方面，紫金矿业的股权较为分散，增强了管理层的决策能力。同时，公司建立了较为完善的人才引进、绩效考评、薪酬等各项人力资源管理制度，加上企业文化包容，因此紫金矿业吸引了国内外大批专业技术人才的加
9、盟。 公司未来面临的主要风险包括：人民币升值、经济放缓和海外矿山开发风险。人民币升值将使国内价格尤其是黄金价格回落，从而减少紫金矿业的收入和盈利。敏感性分析表明，金价每回落10，紫金矿业2008年业绩将减少8.2。 如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费，从而对铜、锌等价格形成打压。敏感性分析表明，铜价每回落10，公司2008年业绩将减少3.3；锌价每回落10，公司2008年业绩将减少0.8。此外，由于其未来矿产资源潜力来自于开发海外矿山，政治、文化、环保和管理等方面不确定性将影响其经营业绩。 二 公司概况紫金矿业CEO简介 陈景河，男、汉族1957年10月11日出生
10、，福建省龙岩市人，教授级高级工程师，国务院特殊津贴专家。福建省第十届人大代表；中国矿业联合会主席团主席，中国黄金协会副会长；现任紫金矿业集团股份有限公司董事长、总裁、党委书记、总工程师。 1982年，刚从福州大学地质专业毕业的陈景河满怀青春的梦想到福建省闽西地质大队报到，并作为紫金山金矿普查项目负责，前往神奇的紫金山。从此，“骑着五龙驾雾，伴着麒麟入眠；多少汗水、多少艰辛，终于发现了我日思夜想的黄金！”（摘自我与紫金，此生不了情 陈景河）。1984年，陈景河首次在论文中提出“上金下铜”成矿预测，并在工程中得到验证，使紫金山金铜矿成为我国“七五”期间探明的重要金属矿床之一，福建上杭“紫金山式”大
11、型铜金矿床的发现、研究与勘查获国家科技进步一等奖。 陈景河是紫金山金铜矿的主要发现者、研究者和现场勘查负责人。对紫金难以割舍的情结，让他在完成紫金山的勘探工作后毅然放弃大城市和条件优越的工作，来到贫困的山区县，走马上任“职工只有76人，总资产仅351万元，靠买卖零星矿产品度日”的上杭县矿产公司经理。1993年，由上杭县矿产公司改组而成的紫金矿业公司开始对紫金山进行开发。按照设计院设计，紫金山矿床进行全泥氰化，预算总投资需2900万元。这对于当时的紫金来说，几乎是天文数字。最终，陈景河未受限于“南方潮湿多雨、紫金山地形险要，不适合采用堆浸工艺的常规判断”，根据紫金山金矿的矿石特点，大胆选用了投资
12、额低、生产成本低的堆浸工艺，用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。 之后从1996年到2000年，紫金山依靠自身发展的积累，进行了二、三、四期技改，迅速做大做强，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。 2000年，紫金矿业初具实力、且在黄金行业内拥有了较高知名度，陈景河适时提出了“国内黄金行业领先-国内矿业领先-进入国际矿业先进行列”的三步发展战略，率领紫金人果断地“走出去”，到贵州、吉林、新疆等地参与矿山开发，抢得了占有资源的先机。 陈景河亲自策划了公司的几次改制工作，最终于2003年12月23
13、日成功在香港上市，搭建起通向资本市场的桥梁。借助上市公司的严格要求，紫金进一步建立和健全了企业管理体系，迎来了更加飞速的发展时期。 如今，紫金矿业集团股份有限公司已经在本土、新疆、贵州、内蒙、吉林、青海、西藏、黑龙江以及河南等二十多个省和海外七个国家投资组建了近百家下属公司；成为国内著名的黄金矿业企业。2006年位居福布斯中国顶尖企业排行榜第17位、最具有投资价值的海外上市公司第16位（矿业企业第1位）；2007年位居福布斯中国顶尖企业榜第二位。 20062007年，紫金矿业集团的国际化取得实质性进展，通过股权受让方式控股蒙古纳日陶勒盖金矿、越南大班铅锌矿和周边的铁矿，入股英国伦敦上市公司Ri
14、dge Mining成为其最大股东；尤其以要约方式成功收购英国伦敦上市公司蒙特瑞科，创中国公司以全面要约方式收购海外上市公司第一例，以及中国收购英国上市公司的第一例。 陈景河和“紫金现象”、“紫金速度”一起，在业界被广泛关注，并越来越引起全社会的关注。2007年，环球企业家杂志将陈景河列为“2006推动中国商业国际化25人”之一。 陈景河是专家型的企业家，是紫金大多数大型项目科技攻关及其工程化的组织者、实施者，技术方案的提出者、实施过程中重要问题的解决者。陈景河有着远大的抱负，以“矿业立企，报国惠民”为宗旨，瞄准创建“高技术效益型特大国际矿业集团”的战略目标，欲创“百年紫金”！ 从一家只拥有唯
15、一矿山资源紫金山金铜矿的县级企业，发展成为全球排名靠前，拥有数十个矿山采矿权的全球知名矿业公司，紫金矿业给记者印象最为深刻的是管理者的开拓精神和宽广的全球性视野。 “紫金矿业如此早介入，并以低价位大量收购全球矿山资源，不仅仅是管理者对矿山的钟情，还有其高瞻远瞩的全球眼光”，随同记者前往紫金矿业调研的一位行业研究员如此评价。 毋庸置疑，在资源高涨的时代，由于国内资源有限，走出国门控制更多的资源是紫金矿业，乃至国内其他矿业企业国际化道路的必然选择，这恰恰也是国际大型公司的发展规律。翻开全球最大的黄金生产公司Barrick的成长史，这一轨迹清晰明了。截至2007年，该公司探明的可经济开采的矿物储备就包括1.23亿盎司金和60亿磅铜，同时金矿中含银量9.64亿盎司。 但是谁又曾想到，成立于1983年的Barrick，当初并没有矿山资源，只能以收购矿山开始，其中有的矿山最终以关闭告终，而有一些则成为Barrick日后如日中天的原始资本。到1995年时，Barrick拥有10个运营矿山和4个在建矿山，虽然此时Barrick黄金年产量仅达到310万盎司（约97公斤）、储量达到3760万盎司，但已经成为行业中的巨头之一。 通过Barrick的发展历程可以发现，在1
