《长江证券-09年汽车零部件行业策略：增速放缓行业整合公司发展-081116》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-09年汽车零部件行业策略：增速放缓行业整合公司发展-081116（30页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 行业内重点公司推介 公司代码公司代码 公司名称公司名称投资评级投资评级 002048 宁波华翔推荐 600660 福耀玻璃谨慎推荐 000887 中鼎股份谨慎推荐 增速放缓，行业整合，公司发展增速放缓，行业整合，公司发展 报告要点报告要点 ? 2009 年行业增速将趋缓年行业增速将趋缓 由于经济的持续恶化，2008 年下半年以来的汽车产销增速下滑将延续一段 时间。基数的增大和国际市场的滑坡都不支持零部件行业保持高速增长。 ? 中国零部件供应商体系发展模式中国零部件供应商体系发展模式 中国汽车零部件企业规模偏小， 定价能力不足。 本土企业直
2、面外资企业竞争， 盈利能力偏弱， 发展空间受到压制。 以整车厂为核心的零部件配套体系松散 而且处于分割状态，稳定性不足，未来会向国际主流供应商体系靠拢。 ? 增速放缓促使行业整合增速放缓促使行业整合 参考日韩经验， 新兴市场的崛起为本土零部件企业发展壮大提供了机会。 而 行业增速趋缓时正是行业整合的良好时机。 ? 国际零部件采购趋势国际零部件采购趋势 国际零部件采购出现了外包化、全球化、模块化、同步开发等趋势，中国零 部件企业格局将受影响。 ? 行业整合带来公司发展行业整合带来公司发展 行业增长虽然已经有限， 但伴随着行业整合的发生， 部分公司依然能保持较 快增长，以规模化来提升竞争力。 ?
3、跨国大企业的成长特性跨国大企业的成长特性 虽然跨国公司在具体战略和管理上有所不同，但其在海外发展、多元化、并 购和产品研发等方面都有共通的特征。 ? 观点观点 随着汽车零部件产业的进一步发展，先进入者的优势会更加明显； 如条件许可，依附式零部件供应商增长可以更快； 海外发展可以分散风险，更可以获得进一步的增长空间； 合适的多元化战略能够减小汽车行业波动风险，并可以相互促进； 持续稳定的研发投入是企业长期成长的基石； 公司壮大的重要因素是合适的战略和优秀的管理团队； 具备模块化供货能力和同步开发能力的企业可以获得更大的发展空间。 ? 公司公司 我们给予宁波华翔“推荐”评级，福耀玻璃、中鼎股份“谨
4、慎推荐”评级。 行业相对市场表现（近 12 个月） -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2007/112008/22008/52008/8 汽车零部件沪深300 资料来源：资料来源：Wind 资讯资讯 行业内跟踪公司比较 宁波华翔 07A 08E09E PE12.50 9.888.00 PB1.82 1.561.33 EV/EBITD5.70 5.294.37 福耀玻璃 07A 08E09E PE10.02 15.798.81 PB2.61 2.542.12 EV/EBITD8.63 9.586.60 相关研究 汽车零部件：上下挤压中的结构性机会 汽车零部件行业：20
5、08 年半年报总结 分析师分析师： 徐敏锋 李兴 021-63295590 xumf 联系人联系人： 杨靖凤 021- 63217917 yangjf 汽车零部件行业汽车零部件行业 行业研究（深度报告）行业研究（深度报告） 维持“中性”维持“中性” 2008-11-16 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录正文目录 2008 年回顾和年回顾和 2009 年展望年展望.5 2008 年回顾 5 2009 年展望 8 零部件体系发展与行业整合零部件体系发展与行业整合9 国内汽车零部件体系 . 9 零部件体系比较. 11 新兴市场的机遇. 14 增速下降是行业整合的时机 15 零部件采购趋
6、势. 17 企业发展与比较企业发展与比较18 行业增长减速与公司繁荣 18 国外公司发展壮大历程 19 2009 年投资策略年投资策略27 投资策略 . 27 重点公司 . 28 附录. 29 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 图表目录图表目录 图 1：2007-2008 年中国汽车产量 . 5 图 2：2007-2008 年美国汽车销量 . 5 图 3：钢铁价格指数 . 5 图 4：A00 铝锭价格. 5 图 5：进口橡胶价格 . 6 图 6：塑料价格. 6 图 7：中国零部件行业收入规模与毛利率. 7 图 8：中国零部件进出口额 7 图 9：零部件上市公司单季度总
7、收入比较. 8 图 10：零部件上市公司单季度总营业利润比较 . 8 图 11：中国零部件行业产值结构 . 8 图 12：整车企业与零部件企业平均资产规模比 . 9 图 13：汽车零部件企业数量 9 图 14：整车行业毛利率与汽车零部件行业毛利率比较. 9 图 15：内外资汽车零部件企业数量 10 图 16：内外资汽车零部件企业出口额结构. 10 图 17：内外资汽车零部件企业收入 10 图 18：内外资汽车零部件企业利润总额 10 图 19：中国目前的零部件配套体系 11 图 20：传统欧美零部件供应商体系 11 图 21：中国零部件对美出口比例较大 12 图 22：日本零部件供应商体系.
8、12 图 23：主要国家汽车历史产量. 14 图 24：2000-2007 年中国汽车产量与出口量. 15 图 25：韩国汽车产量在亚洲金融危机之后增速减缓 16 图 26：韩国零部件行业在亚洲金融危机之后走向集中. 16 图 27：1961-1975 年日本汽车产量 . 18 图 28：1961-1975 年日本汽车出口量 18 图 29：日本钢铁价格指数与输送用机器器具制造业主营业务利润率. 18 图 30：1992-2007 年电装销售收入与净利润. 19 图 31：电装公司的股权结构 20 图 32：德尔福对通用汽车的销售占比仍高达 37%. 20 图 33：1977-2007 年博世
9、收入稳定增长 21 图 34：2007 年博世公司区域销售比例 21 图 35：博世公司的海外销售比例不断上升. 21 图 36：目前博世的主要业务领域. 22 图 37：博世公司汽车业务占比. 22 图 38：博世研发投入比例稳定提高 24 图 39：电装和德尔福研发投入占比 24 图 40：博世开发的新产品 25 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表 1：丰田对零部件供应商的掌控 13 表 2：美国汽车零部件企业并购近况. 13 表 3：零部件供应商的分类 . 13 表 4：2007 年中国汽车产品对新兴市场的出口. 15 表 5：部分整车厂商的外包比率 17 表 6：部分整车厂商的一
10、级供应商数量. 17 表 7：博世公司股权与投票权结构 20 表 8：1998 年德尔福业务的地区分布. 22 表 9：博世公司历史上部分并购事件. 23 表 10：日本汽车零部件行业技术引进的数量和来源. 25 表 11：国内上市公司比较一 27 表 12：国内上市公司比较二 . 28 表 13：行业内重点上市公司估值与评级. 29 表 14：部分国际汽车零部件上市公司估值 29 5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究（深度报告） 2008 年回顾和年回顾和 2009 年展望年展望 2008 年回顾年回顾 汽车产销汽车产销 2008 年国内汽车产销经历一个先抑后扬的走势， 汽车销量同
11、比增速从 1 季度的 21.81%下降 到 3 季度的-1.87%，可谓天堂与地狱之别。受金融危机影响，美国汽车销量大幅下降，前 10 个月累计销量同比下降 14.74%，而 10 月份销量甚至同比减少了 30%以上，为近年来最 大跌幅。欧洲、日本等地区汽车销量也出现了较大的下滑。 图图 1：2007-2008 年中国汽车产量年中国汽车产量 50 60 70 80 90 100 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2007年产量（万辆）2008年产量（万辆） 资料来源：CAAM，长江证券研究部 图图 2：2007-2008 年美国汽车销量年美国汽车销量 70 90
12、110 130 150 170 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2007年销量（万辆）2008年销量（万辆） 资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 受全球汽车市场不景气影响，中国汽车出口也受到一定影响。2008 年出口量虽然同比 2007 年仍处于高增长，但增速已经下降。 原材料价格原材料价格 汽车零部件生产所需的主要原材料包括钢铁（铸铁、普钢、特钢） 、有色金属（铝、铜等） 、 塑料、玻璃、橡胶、涂料、皮革等。2008 年以来汽车用原材料大多经历了较大的波动。原 材料价格在经过 2007 年以来的强劲上涨后，因宏观经济减速，需求下降，在 2008 年下半 年出
13、现了较大跌幅。 图图 3：钢铁价格指数：钢铁价格指数 120 140 160 180 200 220 240 2007-07 2007-09 2007-11 2008-012008-03 2008-05 2008-072008-09 钢铁价格指数 资料来源：Mysteel，长江证券研究部 图图 4：A00 铝锭价格铝锭价格 12000 14000 16000 18000 20000 22000 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 A00铝锭平均价格(元/吨) 资料来源：WIND，长江证券研究部 6 请阅
14、读最后一页评级说明和重要声明 图图 5：进口橡胶价格：进口橡胶价格 1800 2300 2800 3300 3800 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 天胶进口价格（美元/吨）合成胶进口价格（美元/吨） 资料来源：CEIC，长江证券研究部 图图 6：塑料价格：塑料价格 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 ABS平均价格（元/吨）P
15、P平均价格（元/吨） 资料来源：CEIC，长江证券研究部 政策环境政策环境 2008 年，国家出台了多个关乎汽车零部件行业发展的政策措施，包括汽车消费税政策、汽 车零部件再制造政策、出口退税政策、汽车排放标准转换政策等，对零部件行业的发展产生 了效果不一的影响。另外 WTO 裁定中国汽车零部件关税政策违规也对行业走向有所触动。 汽车消费税调整汽车消费税调整 2008 年 9 月起国家调整汽车消费税。 1.0 升以下排量汽车消费税率由 3%下调至 1%。 3.0-4.0 升与 4.0 升以上排量汽车消费税分别调高至 25%和 40%。此项政策对汽车零部件行业影响 不大，但对其产品结构的调整具有一
16、定导向作用。另外这一政策被认为是零部件进口关税政 策的替代品。 汽车零部件再制造试点汽车零部件再制造试点 2008 年 3 月，发改委开始推行汽车零部件再制造试点，试点企业包括一汽、奇瑞等整车厂， 也包括玉柴、潍柴、法士特等零部件企业，试点再制造的零部件暂只包括发动机、变速箱、 发电机、起动机、转向器五类产品。这一政策的推进能有效减少资源能源消耗、减少废弃物 排放，符合循环经济的要求。随着国内汽车保有量增加，零部件的再制造政策对行业的未来 发展具有重大影响。 出口退税调整出口退税调整 2008 年以来国家两次大规模调整部分商品的出口退税率，其中包括钢化汽车玻璃和夹层汽 车玻璃，调整后的出口退税率为 11%。而此前 2007 年 7 月 1 日汽车玻璃的出口退税率 曾下调至 5%。前后的差距达到 6%。出口退税率的提高将有助于企业盈利提升，减小 因国际需求下降带来的负面影响。 国排放标准实施国排放标准实施 2008 年 7 月 1 日，国排放标准正式实施，其中 N 类轻型柴油车暂缓 1 年执行标准转换。 排放标准的转换，对柴油汽车的产销产生较大影
