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1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业专题专题报告报告 金融金融 | 银行银行 推荐推荐（维持（维持） 大脱媒时代的同业江湖大脱媒时代的同业江湖 2013年年6月月25日日 银行同业业务竞争格局、变迁与监管影响银行同业业务竞争格局、变迁与监管影响 上证指数上证指数 1963 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 16 0.8 总市值（亿元） 36301 18.3 流通市值（亿元） 27623 17.5 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.0 -0.2 -0.8 相对表现 3.3 2.1 7.0 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15
2、20 Jun/12Oct/12Feb/13 (%) 银行沪深 300 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告相关报告 1、2013 年中期投资策略-等你回 来,春暖花开2013/6/7 2、中国债务循环专题研究二：那 些年，我们一起度过的债务危机 2013/5/22 3、中国式债务循环研究一：但见 钱流，不闻钱声？2013/5/2 4、影子银行众生相之四：城投债、 基建信托、平台贷与地方债务腾挪 2013/2/19 本篇研究对近几年中国银行业的同业业务规模、 结构及竞争格局做了系统性梳理， 测算了央行今年持续收紧流动性对银行同业业务及利润的负面影响；并针对未来 可能出台同业业务监管政策对资本金
3、的冲击也做了严格假设，测算发现负面影响 均在可控范围，重申股价已反映悲观预期，现在时点不宜过度悲观。 大脱媒时代，同业资产负债突飞猛进。大脱媒时代，同业资产负债突飞猛进。银行资产和负债端脱媒以及针对同业 监管相对宽松造就了近三年同业业务的飞速发展。截至 12 年年报，上市银行 同业资产规模 10.5 万亿，较 2010 年末增长 100%，同业负债 12.1 万亿，较 2010 年末增长 72%，增长速度远远超过同时期的贷款增速。 一超多强的竞争格局。一超多强的竞争格局。国有大行基本是同业资金借出方，小银行基本是借入 方，股份行在拆借方面相对灵活。从 2012 年报数据看，农业银行同业规模最
4、大，兴业银行在同业资产规模、同业占总资产比重、同业利息收入占比及同 业收益率等指标都领先于同行，民生、浦发、华夏等银行的同业业务占比也 相对较高。 此次此次央行收紧流动性对同业增长及利润负面影响可控。央行收紧流动性对同业增长及利润负面影响可控。近期同业利率飚升主 要是短期因素所致，而央行对流动性的收紧则可视为政府清理影子银行政策 的延续。我们按政策持续对同业规模增速和价格两方面均下降 20%的悲观假 设测算，对 13 年行业利润的负面影响约 4.2%，不必过度恐慌。 监管对资本金影响有限，股价已反映悲观预期监管对资本金影响有限，股价已反映悲观预期。未来即使出台针对类信贷同 业资产补缴资本金的监
5、管政策，对上市银行资本充足率平均负面影响仅 0.2% 无论是经济下行和政策挤泡沫导致的资产质量压力、还是同业市场收紧对银 行扩张的负面影响，可以说都基本反映在股价上面了。目前外资研究机构和 媒体对银行短期困难已经过度渲染，银行股价对应 13 年 PE4.8 倍，PB0.86 倍，个别银行(浦发银行、交通银行)的 PB 已经下降至 0.68 倍，明显悲观过 度，耐心等待情绪宣泄完毕与市场合理的修复。 风风险提示：险提示：宏观经济下滑程度超预期。 肖立强肖立强 0755-82960734 xiaolq S1090512080001 罗罗 毅毅 luoyi S1090511030006 研究助理研究
6、助理： 邹添杰邹添杰 0755-82953739 zoutj 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 11EPS 12EPS 13EPS 12PE 13PE 13PB 评级评级 平安银行 10.15 2.62 1.53 1.89 3.9 6.7 0.8 强烈推荐-A 民生银行 8.51 1.32 1.55 1.79 6.4 5.5 1.2 强烈推荐-A 浦发银行 7.52 1.83 2.10 2.44 4.1 3.6 0.7 强烈推荐-A 兴业银行 13.89 2.73 3.45 4.09 5.1 4.0 0.9 强烈推荐-A 工商银行 3.90 0.68 0.76 0.86 5.
7、7 5.1 1.0 强烈推荐-A 农业银行 2.48 0.45 0.51 0.59 5.6 4.9 0.9 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 引言：同业业务的基本形式 3 一、 大脱媒与监管造就同业业务的飞跃 . 3 二、 上市银行同业市场的竞争格局与变迁 5 三、如何看待央行收紧流动性对同业业务的影响？ 10 四、如何看未来可能的监管政策对同业业务的影响？ 12 图表目录图表目录 图 1：2010 年社会融资结构 3 图 2：2012 年社会融资结构 3 图 3：2010 年以来理财产品余额及其占存款比例 . 4 图
8、 4：上市银行同业资产规模增速与贷款增速 . 4 图 5：上市银行同业负债增速与存款增速 4 图 6：2010 年以来上市银行存放同业、买入返售金融资产、拆出资金余额 . 5 图 7：2012 年末上市银行同业资产规模排名 . 6 图 8：2012 年末上市银行同业资产占总资产比例排名 6 图 9：2012 年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较 6 图 10：2011 年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较 7 图 11：2010 年五大银行、股份行与城商银行同业资产增速比较 7 图 12：上海银行间同业拆借利率：0/N、1W 10 图 13：3 个月 Shibor 利率和 7
9、天回购利率 . 10 图 14：银行行业历史PEBand 14 图 15：银行行业历史PBBand 14 表 1：金融机构资金融入融出金额 . 5 表 2：2012 年末上市银行同业资产结构比较 . 7 表 3：上市银行同业利息收入占总利息收入比重 . 8 表 4：股份制银行买入返售标的资产的构成. 8 表 5：各上市银行同业资产收益率和净息差比较 . 9 表 6：2012 年末上市银行同业负债结构比较 . 9 表 7：2012 年底以来中央政府对地方债务及影子银行清理的政策法规 . 10 表 8：悲观假设下央行收紧流动性对同业业务及银行利润的负面影响测算 . 11 表 9：中性假设下央行收紧
10、流动性对同业业务及银行利润的负面影响测算 . 12 表 10：监管层对类信贷同业资产计提资本金和拨备的对银行影响测算 13 表 11：银行估值对比表 14 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 引言：同业业务的基本形式 商业银行同业业务，即是商业银行与其他金融同业之间的资金融通业务，其交易对手方 有银行、信托、证券、基金、租赁等金融机构，交易范围包括同业清算、同业存放、同 业拆借、买入返售、票据转贴现等业务。 其中资产负债表中体现同业资产业务包括：存放同业（存出） 、拆出资金、买入返售； 同业负债业务包括：同业存放（存入） 、拆入资金、卖出回购； 近三年，中国商业银行资产负债
11、结构的一个重大变化，就是同业业务迅速增长，对商业 银行利润贡献明显提高。 一、 大脱媒与监管造就同业业务的飞跃 所谓的“大脱媒”即是指社会融资结构不仅在资产端，也在负债端发生深刻变化： 对于银行而言，资产端依赖传统贷款融资比重在下降，负债端依赖传统存款作为资 金来源的比重也在下降。 对于企业和居民而言，负债端意味着融资方式的多样化，即从间接融资为主转向股 票、 债券、 票据等直接融资与间接融资并重； 资产端意味着持有资金形式的多样化， 从过去单一的银行存款衍变成以理财产品、基金、信托、股票等多种金融产品。 而对于整个经济体而方，意味着社会融资结构的巨大变化，贷款在社会融资总量中 的占比下降，债
12、券、票据、股票等在融资总量的比例上升。 图图 1：2010 年社会融资结构年社会融资结构 图 图 2：2012 年社会融资结构年社会融资结构 56% 3% 8% 3% 16% 8% 4% 1% 2010年社会融资结构 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 银行承兑汇票 企业债券 股票融资 其他 52% 6% 8% 8% 7% 14% 2% 3% 2012年社会融资结构 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 银行承兑汇票 企业债券 股票融资 其他 资料来源：央行、招商证券 资料来源：央行、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图 3：2010 年以来理财产品
13、余额年以来理财产品余额及其占存款比例及其占存款比例 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 2 4 6 8 10 2010A2011Q32011A2012Q32012Q42013Q1 理财产品余额（万亿元，左）理财产品余额占存款余额比（右） 资料来源：银监会、招商证券 这一社会融资结构的变迁也对银行业务和资产负债结构产生重大影响， 表现为表外融资 和非信贷表内资产的飞速增长。大量银行存款通过理财产品形式分流至同业存款，推动 金融机构同业存款快速膨胀，进而推动同业资产及其他表外业务发展。 其次，监管政策对同业其次，监管政策对同业业务业务相对宽松、同业创新对监管的灵活博弈，都为同业业务快速相对宽
14、松、同业创新对监管的灵活博弈，都为同业业务快速 发展打开空间。发展打开空间。 相比于贷款业务，目前政府对同业业务的监管相对更松，比如对同业资产的风险资产权 重系数为 25%（意味着同业业务的资本金消耗更低） ，同业业务（即使资金的实质用途 与贷款相同）不受存贷比约束，无需缴纳存款准备金，对同业资产也不必计提拨备等。 此外，贷款的行业投向面临监管约束比如对房地产行业及融资平台贷款都受严格限制， 而非信贷类融资则相对灵活，投向范围也更为广泛。 正是在对同业需求和供给都有巨大空间的背景下， 中国银行业同业资产和负债规模迅速 膨胀。 （为了便于报告分析对比及根据数据的可得性，本文选取银行同业规模的数据
15、截至为了便于报告分析对比及根据数据的可得性，本文选取银行同业规模的数据截至 2012 年年报年年报） 。自 2011 年以来，16 家上市银行同业资产规模增长 100%，年均复合增 长 41.5%，远远超过贷款规模的增速。其中，场外同业资产（以盈利性目的为主）的存 放同业和买入返售金融资产分别增长 159%、54%，年均复合增长分别为 61%、24%。 与此同时，银行同业负债规模增长 72%，年均复合增长 31%，亦超过存款增长。 图图 4：上市银行同业资产规模增速与贷款增速上市银行同业资产规模增速与贷款增速 图 图 5：上市银行上市银行同业负债增速与存款增速同业负债增速与存款增速 -50%
16、0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 工 行 建 行 中 行 农 行 交 行 招 行 浦 发 中 信 民 生 兴 业 光 大 华 夏 平 安 北 京 南 京 宁 波 2011年初至2012年末同业资产增幅贷款增幅 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 工 行 建 行 中 行 农 行 交 行 招 行 浦 发 中 信 民 生 兴 业 光 大 华 夏 平 安 北 京 南 京 宁 波 2011年初至2012年末同业负债增幅存款增幅 资料来源：财务报告、招商证券 资料来源：财务报告、招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 6：2010 年以来上市银行存放同业、买入返售金融资产、拆出资金余额年以来上市银行存放同业、买入返售金融资产、拆出资金余额 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 201020112012 上市银行拆出资金总额上市银行存放同业总额
