银行业-利率市场化专题报告

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1、 证券研究报告_XX 报告 2011 年 6 月 14 日 证券研究报告_行业专题报告 2011 年 10 月 21 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 银行行业专题报告银行行业专题报告 利率市场化的国际比较及结构性影响利率市场化的国际比较及结构性影响 沐华沐华 分析师分析师 电话：020-87555888-8339 eMail：mh 执业编号：S0260511020012 利率市场化的国际经验利率市场化的国际经验 通过分析美国和香港等国家和地区的

2、利率市场化进程， 我们得到以下四点启示： （1） 渐进式改革更容易获得成功； （2） 稳定的经济环境和完善的金融监管是利率市场化顺利进行的必要条件； （3）利率市场化在短期内将对银行存贷利差和 资产质量形成负面影响；（4）长期来看，存贷利差企稳回升，银行综合竞争力得到提高。 中国进一步推进利率市场化的可能路径中国进一步推进利率市场化的可能路径 我们认为，中国推进利率市场化改革的时机基本成熟。贷款方面，央行将逐步扩大利率下限浮动范围，并择机取消贷 款利率下限；存款利率市场化可能选择在货币环境较宽松时推出，先放开长期、大额存款利率，然后逐渐放宽期限和 额度限制。策略上，预计央行会选取部分治理结构完

3、善、资本约束较强的银行进行试点，再向所有银行推广。 利率市场化的一般性影响利率市场化的一般性影响 首先，利率市场化在短期内将造成银行存贷利差收窄，但这种影响会随着改革的分步推进而得到极大缓释；其次，利 率市场化作为中间业务发展的催化剂和推动力，将会刺激银行非利息收入的增长；再次，利率市场化迫使银行追求贷 款的更高收益，从而信贷成本有一定上升要求。 我们预计利率市场化改革使银行存贷利差收窄 77-115BP，同时中间业务收入/总资产上升 40-60BP，根据我们的测算， 上市银行加权风险资产收益率将下降 1-20BP，至 1.65%-1.84%。也就是说，中间业务收入的增长难以完全抵御利差 收窄

4、的冲击。 利率市场化的结构性影响利率市场化的结构性影响 利差方面，预计国有银行和城商行受利率市场化冲击较小，多数股份制银行的存款成本将承受较大压力，不过部分议 价能力强的银行可将压力转嫁给客户；中间业务方面，国有银行和民生银行、招商银行收入水平较高。综上，我们认 为国有大行和民生银行、招商银行受利率市场化影响较小。 投资建议投资建议与风险提示与风险提示 利率市场化会在短期内造成银行存贷利差收窄，并且刺激银行中间业务的发展。此外，利率市场化对不同类别的银行 影响存在差异，总体来看国有银行和民生银行、招商银行等受利率市场化影响较小。个股方面，我们认为具备以下特 征的银行受利率市场化的影响较小，并且

5、有望在长期受益于利率市场化：一是活期存款占比高，存款成本具有优势的 银行（如：农业银行、宁波银行、招商银行、建设银行）；二是中小企业客户占比高，贷款议价能力强的银行（如： 民生银行、宁波银行、兴业银行、深发展）；三是中间业务表现突出的银行（如：四大行和民生银行、招商银行）。 综合来看，我们推荐民生银行、农业银行、招商银行和宁波银行民生银行、农业银行、招商银行和宁波银行。 风险提示：1、欧债危机蔓延，进出口增速下滑带来经济增速下滑风险；2、经济波动对地方债务及银行资产质量形成 阶段性压力。 识别风险，发现价值 第页 Table_Header3 Table_Header2 行业专题报告 目录索引目

6、录索引 一、利率市场化的国际经验一、利率市场化的国际经验 4 4 （一）美国：结构调整助息差回升，坏账增加致盈利下滑 . 4 （二）香港：存款利率不升反降，贷款需求不足致息差下滑 . 9 （三）韩国：四阶段稳步推进，二次改革终获成功 12 （四）拉美国家：激进式改革致使经济陷入严重动荡 14 （五）各国利率市场化改革的启示 16 二、中国的利率市场化实践二、中国的利率市场化实践 1717 （一）中国利率市场化进程回顾 17 （二）进一步推进利率市场化的可能路径 21 三、利率市场化对中国银行业影响分析三、利率市场化对中国银行业影响分析 2222 （一）一般性影响：中间业务收入增长难以完全抵御利

7、差收窄的冲击 22 （二）结构性影响：国有银行和民生银行、招商银行等受利率市场化影响较小 24 四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示 2626 图表索引图表索引 图 1：市场化改革引发利率水平大幅上升，同时利率波动性显著增强 5 图 2：银行活期存款占比持续下降 5 图 3：利率市场化对银行净息差的影响仅在短期内存在 5 图 4：房地产抵押贷款占比大幅提高 6 图 5：贷款在总资产中的比重显著上升 6 图 6：利率市场化期间银行中间业务收入增长迅速 7 图 7：20 世纪 80 年代中期，美国房地产价格开始下跌 7 图 8：20 世纪 80 年代末，房地产贷款质量迅速恶化 8 图 9：

8、信用成本上升是导致银行 ROE 下降的主因 8 图 10：储贷危机后银行行业集中度有所提高 . 8 图 11：存款利率不升反降，存贷利差总体扩大 . 9 图 12：贷款在总资产中的比例下降 10 图 13：银行净息差总体收窄 10 图 14：银行业盈利能力总体下滑 10 图 15：亚洲金融危机导致银行业信用成本大幅上升 11 图 16：利率市场化并未对银行股估值形成明显影响 11 图 17：银行业兼并重组加速 12 图 18：利率市场化的每一步都伴随着市场利率的短暂上升 13 图 19：利率市场化前期贷款增速高于存款，后期存款增速高于贷款 14 图 20：银行活期存款占比持续下降 14 图 2

9、1：1971-1985 年阿根廷经济增长、通货膨胀及利率变动 15 图 22：1970-1985 年智利经济增长、通货膨胀及利率变动 15 图 23：利率市场化后银行信贷规模迅速膨胀 16 识别风险，发现价值 第页 Table_Header3 Table_Header2 行业专题报告 图 24：利率管制放开后，境内美元存款利率与美国联邦基金利率保持良好相关性 18 图 25：中国利率市场化期间信贷增长平稳 19 图 26：基准利率上浮贷款占比与市场利率相关性较高 20 图 27：协议存款平均利率随市场利率波动 20 图 28：存款实际利率为负，导致银行存款增速下降 21 图 29：基准利率下浮

10、贷款占比降至 10%以下 21 图 30：中国银行业中间业务收入发展相对滞后 23 图 31： 国有银行和城商行活期存款占比较高 . 24 图 32：城商行和部分股份制银行贷款定价能力较强 25 图 33：国有银行和民生银行、招商银行中间业务收入占比领先 25 表 1：美国利率市场化的主要步骤 4 表 2：香港的利率市场化进程 9 表 3：韩国利率市场化的四个主要阶段 . 13 表 4-1：中国银行间同业拆借利率市场化进程 . 17 表 4-2：中国债券市场利率市场化进程 . 18 表 5：中国境内外币存贷款业务的利率市场化进程 . 18 表 6-1：中国人民币贷款业务的利率市场化进程 . 1

11、9 表 6-2：中国人民币存款业务的利率市场化进程 . 19 表 7：1 年期以上的中长期存款占比仅为 6%左右 . 22 表 8：利率市场化将使上市银行 RORWA 下降 1-20BP 24 识别风险，发现价值 第页 Table_Header3 Table_Header2 行业专题报告 2011年全国上，“稳步推进利率市场化改革”被写入十二五规划；4月20日， 国务院部署2011年深化经济体制改革重点工作，推进利率市场化位列其中。此前，央行 行长周小川也就利率市场化问题公开发表专栏文章种种迹象表明， 利率市场化改革 有望在近年取得实质性突破。本报告结合国外利率市场化的经验，对我国进一步推进利

12、 率市场化改革的路径及其对银行业的影响做出分析。 一、利率市场化的国际经验一、利率市场化的国际经验 （一）美国：结构调整助息差回升（一）美国：结构调整助息差回升，坏账增加致盈利下滑坏账增加致盈利下滑 1 1、改革背景与推进步骤改革背景与推进步骤 美国的利率市场化主要是对存款利率放松管制的过程。20世纪60年代开始，通货膨 胀率不断走高，市场利率也随之上升，但是银行存款利率由于受到Q条例的限制远低于 市场利率（Q条例规定银行不允许对活期存款支付利息，并且对定期存款利率上限做出 规定），导致银行存款流失，金融脱媒愈演愈烈。因而，Q条例的合理性受到了广泛质 疑，当局开始考虑放松利率管制。美国的利率市

13、场化改革于1970年启动，前后经历了16 年，到1986年才正式完成（如表1）。 表 1：美国利率市场化的主要步骤 时间 事件 1970年6月 取消10万美元以上、90天以内大额存款利率管制 1973年5月 取消所有大额存单的利率管制 1973年11月 取消1000万美元以上、期限在5年以上的定期存款利率上限 1978年6月 允许存款机构引入货币市场存款账户（6月期以上，1万美元以上） 1980年3月 通过废止对存款机构管制及货币控制法案，承诺6年内取消存款利 率上限规定 1980年12月 允许所有金融机构开办NOW账户业务 1982年5月 准许存款机构引入短期货币市场存款账户 （91天以上，

14、 75000美元以上） ， 取消6个月以上定期存款利率管制 1982年12月 准许存款机构引入2500美元的货币市场存款账户 1983年1月 准许存款机构引入可转让存款通知书账户 1983年10月 取消所有定期存款利率上限 1986年3月 取消NOW账户利率上限 1986年4月 取消存折账户的利率上限，同时管理当局设定存款利率上限的权利到 期，利率市场化进程结束 数据来源：广发证券发展研究中心 2 2、利率市场化的、利率市场化的影响影响 利率市场化对美国经济和银行业的影响如下： 利率方面， 市场化改革引发利率水平大幅上升利率方面， 市场化改革引发利率水平大幅上升， 波动性， 波动性显著增强显著

15、增强。 1955年-1970年， 美国联邦储蓄保险银行（FDIC）平均存款利率上升1.92%，远低于联邦基金利率5.4%的 升幅；随着利率管制逐步放开，银行存款利率大幅上升，由1970年的2.28%升至9%以上 识别风险，发现价值 第页 Table_Header3 Table_Header2 行业专题报告 （图1）。此外，利率波动性显著增强，对银行的风险控制提出更高要求。 图1：市场化改革引发利率水平大幅上升，同时利率波动性显著增强 数据来源：FDIC、CEIC、广发证券发展研究中心 存款结构方面，利率市场化进程中活期存款占比持续下降。存款结构方面，利率市场化进程中活期存款占比持续下降。美国的

16、利率市场化只是 取消了对定期存款和储蓄存款的利率管制， 而银行不得对活期存款支付利息的规定并没 有废除，因而随着利率市场化的进行，活期存款的吸引力显著下降，活期存款在银行存 款中的占比不断下滑（图2）。 图2：银行活期存款占比持续下降 数据来源：FDIC、广发证券发展研究中心 息差方面，息差方面，银行银行存贷利差存贷利差和净息差在利率市场化初期明显和净息差在利率市场化初期明显收窄，收窄，之后随着资产结构之后随着资产结构 和信贷结构的调整逐步企稳回升和信贷结构的调整逐步企稳回升。1970-1975年，利率管制放松后银行存款利率迅速上 升， 造成存贷利差和净息差分别收窄117BP和83BP （图3） 。 但是银行通过调整贷款结构， 增加收益较高的房地产抵押贷款（图4）；以及主动进行资产负债管理，提高贷款在总 资产中的比重（图5），存贷利差和净息差逐渐恢复到利率市场化之前的水平。 图3：利率市场化对银