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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 投资要点投资要点: 宏观层面持续增长态势未变，各子行业蓬勃发展，基础数据支持可持续增长。宏观层面持续增长态势未变，各子行业蓬勃发展，基础数据支
2、持可持续增长。年初以来，消费品零售总额保持快速 增长，消费者信心指数日渐走高。十一黄金周消费品零售总额近 3500 亿元，同比增长 16，涨幅比去年同期高出 1.5 个百分点。我们预计，全年社会消费品零售总额有望达到 8.9 万亿元，实际增长 12.9%(名义增长 16.5%)。品牌商 品仍然是最强劲的消费升级类别，而食品价格的显著上涨给超市零售商带来了良好的内生性增长。在 品牌商 品仍然是最强劲的消费升级类别，而食品价格的显著上涨给超市零售商带来了良好的内生性增长。在 CPI 走高的情 况下，零售板块既是受益者，又具备一定的抵御周期性变化的能力，是值得配置的品种。 走高的情 况下，零售板块既
3、是受益者，又具备一定的抵御周期性变化的能力，是值得配置的品种。 主题讨论：购物中心业态的兴起有望带来新的发展空间和投资机会。主题讨论：购物中心业态的兴起有望带来新的发展空间和投资机会。购物中心是零售管理和商业地产相结合的运营 模式，一个好的购物中心开发经营者需要具备地产和商业的双重技能，从事“商业管理”而非“物业管理”。城市 扩容、居民聚居区众多且距老城区较远、品牌消费意识日益增强、生活节奏加快对一站式购物场所的需求是推动购 物中心业态日益受到消费者欢迎的主要因素。在很多发达国家购物中心是主要的零售场所， 在我国发展空间广阔，在很多发达国家购物中心是主要的零售场所， 在我国发展空间广阔， 同时
4、也会对其它业态产生融合和挑战。同时也会对其它业态产生融合和挑战。购物中心兴起带来的零售市场格局变化和投资机会有： 1) 专业化的购物中心开发和管理公司有望实现“由小到大”的快速成长。专业化的购物中心开发和管理公司有望实现“由小到大”的快速成长。华联股份(000882.CH)向购物中心开发和 经营业务转型有望带来基本面的实质性提升。公司具备很好项目储备和业务资源，可持续发展能力较强。 2) 带给各类品牌经营者更多开店空间带给各类品牌经营者更多开店空间。百丽(1880.HK)前 4 大女鞋品牌在百货店的市场份额已达到了 18。购物中 心的兴起有望给予这些品牌更多的开店场所。李宁(2331.HK)、
5、七匹狼(002029.CH)也已开始积极进入社区型购物 中心。 3) 百货店和超市经营者要学会适应支付市场化租金、在购物中心中开旗舰店的趋势。百货店和超市经营者要学会适应支付市场化租金、在购物中心中开旗舰店的趋势。华联综超(600361.CH)、广州 友谊(000987.CH)、北京华联集团持股 50的新光天地、百盛(3368.HK)分别做了嘉茂购物中心、广州正佳广场、 北京华贸中心商城、北京美罗城购物中心的旗舰店，在市场化租金下可以获得好的收益，这是其良好经营管理 能力的体现。 4) 社区购物中心以中档品牌为主，现有城市中心的百货店面临向高档定位提升的考验。社区购物中心以中档品牌为主，现有城
6、市中心的百货店面临向高档定位提升的考验。百盛已在这方面有了好的 成绩，而目前已是高档定位的广州友谊面临的竞争环境要柔和许多。 投资建议：持续增长可期，年底行情有望形成。投资建议：持续增长可期，年底行情有望形成。除了我们前期论证的超跌反弹、估值水平平移等因素外，从基本面 来看，我们重点推荐 A 股公司 2008 年的业绩增长将快于 2007 年，有望与港股可比公司持平或略高。主要原因是： 部分公司有好的发展方向或项目（例如： 华联股份和七匹狼 2008 年净利润有望获得 400和 90以上的同比提升） ； 08 年 A 股零售公司的所得税率将普遍下降。我们将推荐的公司分为三类： 1) 基本面表现
7、有望显著超出市场预期的基本面表现有望显著超出市场预期的：华联股份，随着向购物中心业务的转型其业绩有望实现爆发式增长，投 资价值被低估(我们给予其购物中心业务收益 2008 年 28x 的市盈率， 每股公允 NAV 为 16.2 元， 比目前价位高出 37.4%)；华联综超，我们预期明年有 50以上的利润增长，而市场认为是 20-30；七匹狼，我们预期明年 有 90以上的增长，市场认为是 50左右。 2) 业绩持之以恒向好的业绩持之以恒向好的：广州友谊、合肥百货、宜华木业、农产品。 3) 短期有一定基本面不确定性，但具备良好中长期投资价值的短期有一定基本面不确定性，但具备良好中长期投资价值的：大
8、商股份、天音控股。 港股公司中，我们看好百盛、百丽、李宁作为行业领军公司的业绩增长潜力，建议投资者长期持有，同时也提请关 注国美、京客隆等估值尚低、业绩可能超预期的黑马类公司。 中金公司研究部中金公司研究部 分析员：郭海燕分析员：郭海燕 guohy 钱炳钱炳 qianbing (8610) 6505 1166 购物中心业态购物中心业态:带来新的发展空间和投资机会带来新的发展空间和投资机会 零售月报零售月报(2007.10) 2007 年 11 月 13 日 零售、纺织服装、家居用品 零售月报：零售月报：2007 年年 11 月月 13 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息
9、的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2 目录目录 宏观数据分析宏观数据分析.4 2007 年 1-9 月全国社会消费品零售总额同比增长 15.9%，其中 9 月份同比增长 17.0% .4 居民消费价格：食品、居住家庭用品涨价突出4
10、 城乡居民收入持续增长6 三季度消费者信心指数较二季度有所回升，继续维持较高水平6 服装业相关数据：销售量有所回升，存货水平继续下降7 家具业相关数据：家具消费继续保持快速增长势头9 行业最新动态行业最新动态.10 主题讨论：购物中心业态兴起有望带来新的发展空间和投资机会主题讨论：购物中心业态兴起有望带来新的发展空间和投资机会.11 什么是购物中心：业态定位、盈利模式11 购物中心的兴起符合我国购物模式改变和消费升级趋势12 购物中心经营管理的要点13 购物中心兴起带来的零售市场格局变化和投资机会14 投资建议投资建议.16 零售板块普遍超跌，基本面具备反弹的基础，有望形成一轮年底行情 16
11、三类公司值得重视17 购物中心业态购物中心业态:带来新的发展空间和投资机会带来新的发展空间和投资机会 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 3 插图插图 图 1. 消费品零售总额变动
12、趋势(月度数据) . 4 图 2. 消费物价指数CPI和零售物价指数RPI (月度数据) 4 图 3. 城市和农村CPI变动情况 (月度数据). 5 图 4. 2007 年 9 月各消费类别的价格变动情况：食品、居住家庭用品涨价突出 5 图 5. 城乡居民收入变动趋势 6 图 6. 消费者信心指数变动趋势 6 图 7. 服装销售变动趋势(季度比较). 7 图 8. 服装存货增长率有所下降(月度比较) . 7 图 9. 服装鞋帽价格指数有所回调(月度比较) . 8 图 10. 服装进出口额变动趋势(年初至今累计数据) . 8 图 11. 家具消费累计同比增长趋势 9 图 12. 北京望京嘉茂购物
13、中心：一家 7 万平米、社区购物中心的面积分布和品牌构成 .11 图 13. 中美对比：购物中心销售占服装、服饰市场的份额 13 表格表格 表 1. 泛零售业及主要公司动态(2007.10-2007.11) 10 表 2. 零售业态分类标准 12 表 3. 华联股份：现有三个项目的概况及盈利能力 14 表 4: 港股、A股公司有效所得税率比较. 16 表 5. 主要公司盈利预测、市盈率对比(未加深部分为我们未给予推荐评级的公司，盈利预测 来自市场平均预测值) 18 零售月报：零售月报：2007 年年 11 月月 13 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不
14、作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 4 宏观数据分析宏观数据分析 2007 年年 1-9 月全国社会消费品零售总额同比增长月全国社会消费品零售总额同比增长 15.9%，其中，其中 9 月份同比增长月份同比增长 17.0% 图图 1. 消费品零售总额变
15、动趋势消费品零售总额变动趋势(月度数据月度数据) 资料来源：CEIC, 国家统计局 居民消费价格：食品、居住家庭用品涨价突出居民消费价格：食品、居住家庭用品涨价突出 图图 2. 消费物价指数消费物价指数 CPI 和零售物价指数和零售物价指数 RPI (月度数据月度数据) 资料来源：CEIC, 国家统计局 1-9 月份，社会消费品 零售总额 63827 亿元， 同比增长 15.9%,其中 9 月份零售总额 7668 亿 元，同比增长 17%。城 市消费品零售额 43331 亿元， 同比增长 16.3%。 分商品类别看，限额以 上批发和零售业吃、 穿、 用商品类零售额同比分 别增长 25.5%、
16、24.7%和 25.8%。 其中，各类别中粮油类 增长 37.0%，肉禽蛋类 增长 40.5%，服装鞋帽 针 纺 织 品 类 增 长 24.7%，家用电器和音 像器材类增长 20.3%， 家具类增长 38.7%。 9 月份，居民消费价格 总水平同比上涨 6.2%。 其 中 城 市 价 格 上 涨 5.8%，农村价格上涨 7.1%；食品价格上涨 16.9%，非食品价格上 涨 1.1%； 消费品价格上 涨 7.4%， 服务项目价格 上涨 2.4%。从月环比 看，居民消费价格总水 平比上月上涨 0.3%。 4 6 8 10 12 14 16 18 20 01-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-07 增长率, %名义增长实际增长 94 96 98 100 102 104 106 108 110 112 114 116 118 01-0107-0101-0207-0201-0307-0301-0407-0401-0507-0501-0607-0
