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1、摘 要随着我国社会主义市场经济的迅速发展，资本市场的不断完善，价值评估在公司进行财务管理、对外投资、兼并收购中的应用日益频繁。目前，价值评估理论在经过了长期的研究后，已经形成了完整的理论体系，并在实际工作中得到广泛应用。在此基础上，文章研究公司价值评估的相关理论、实践问题，尤其是利用自由现金流量折现法评估公司价值。在肯定了自由现金流量折现法的实际可操作性以及模型改良后，对该方法在理论和应用中存在的其他问题提出对策建议。关键词：自由现金流；蒙牛乳业；价值评估Abstract With the rapid development of our country socialist market ec
2、onomy, the continuous improvement of the capital market, value evaluation in company financial management, the application of foreign investment, merger and acquisition is becoming more and more frequent. At present, the value assessment theory after the long-term research, has formed a complete the
3、oretical system, and is widely applied in the practical work. On this basis, the article studies the value of the company evaluate the relevant theories and practical problems, especially the free cash flow discount method is used to evaluate the value of the company. In the affirmation of the free
4、cash flow discount method after actual operability, and modified model, in theory and application of this method in other problems of the countermeasures and Suggestions are put forward.Keywords:Freecashflow;Mengniu;Valueevaluation全区卫生系统，特别是我院在医疗服务质量逐步提高的同时，业务工作量也正在逐年同步明显增长。老百姓有病大都能够走进医院并看得起病了，老百姓“看
5、病难”的问题正在逐步得到解决，这是一个可喜的变化。several group number, then with b a, =c,c is is methyl b two vertical box between of accurate size. Per-23 measurement, such as proceeds of c values are equal and equal to the design value, then the vertical installation accurate. For example a, b, and c valueswhile on horiz
6、ontal vertical errors for measurement, General in iron angle code bit at measurement level points grid errors, specific method is from baseline to methyl vertical box center line distance for a, to b vertical box distance for b, list can measuredIII目 录1 绪论1.1 研究背景11.2 研究的意义11.3 国内外研究现状21.3.1 国内研究现状2
7、1.3.1 国外研究现状22 公司价值评估的相关理论2.1 公司价值评估的概念32.2 价值评估的方法32.3 基于自由现金流的企业价值评估32.3.1 自由现金流量折现法的基本原则32.3.2 自由现金流量模型的因素分析42.3.3 自由现金流与企业价值的相关性43 蒙牛企业的价值评估案例分析3.1 行业分析53.1.1 消费量及普及率大幅上升53.1.2竞争日益激烈53.1.3 行业现状53.2 蒙牛乳业背景53.3 蒙牛乳业的评估过程63.3.1 对自由现金流量的预测63.3.2 折现率的估计83.3.3 蒙牛乳业的价值估算84 结论与建议4.1对蒙牛乳业的自由现金流价值评估的总结104
8、.2对自由现金流的价值评估的建议104.2.1 健全国内市场环境104.2.2 法律制度的完善114.2.3 积极完善信息披露制度11参考文献12致谢141 绪论1.1 研究背景二十世纪五十年代初期，伴随着产权市场的出现，专门从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品。使人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品。在激烈的市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以实现企业价值最大化。对企业股东而言，股东把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产
9、经营活动实现资金的增值。它可以在一夜之间给人们带来巨额财富，也可以使亿万资产顷刻之间化为乌有。1对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，已经成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。与其他估值方法相比，自由现金流量折现法能够更有效的估测基于价值创造能力的长期发展潜力，因而在西方发达国家的应用广泛。由于我国资本市场不完善，商品市场不发达，缺乏成熟的评估中介机构等，自由现金流量折现法在我国的应用较少。但是随着股权分置改革的深入，我国资本市场不断发展，会计准则逐步与国际接轨，信息披露制度和信息化建设逐步健全，自由现金流量折现法在我国的适用条件在逐步改善。张先治.论以现金流量为基础的
10、机制评估J.求是学刊,2010(4):12-23.1.2 研究的意义随着我国社会主义市场经济的迅速发展、资本市场的日趋完善，对公司的价值进行评估日益重要，对价值评估的需求也日益迫切。与其他估值方法相比，自由现金流量折现法能够更有效的估测基于价值创造能力的长期发展潜力，因而在西方发达国家的应用广泛。2由于我国资本市场不完善，商品市场不发达，缺乏成熟的评估中介机构等，自由现金流量折现法在我国的应用较少。但投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新的均衡。作为帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一，企业价值评估绝不仅是企业各项资产简单的评估加总，而是将企业及企业的内部经营单位
11、、分支机构看作一个经营整体对其持续经营价值进行判断、估计的过程，也是对企业未来经营效果水平进行科学量化的过程。国内研究也日趋跟进，取得很大进步，但是仍与国际研究成果存在差距；相关理论和方法的探索多散见于资产评估教材中，较少针对公司价值全面展开；虽有理论成果，但是缺乏在我国的实际应用研究等。祝涛,企业价值评估中自由现金流量指标的运用J.财会月刊,2012(14):34-37.1.3 国内外研究现状1.3.1 国内研究现状姚益龙、高筠燕（2012）认为公司价值应该是一个前瞻性、综合性的概念，是指在考虑资金时间价值和风险价值的情况下，能为公司创造财富、增加利益相关者各种利益要求的资源或资产。孙明海（
12、2013）认为公司价值包括:第一，公司财务价值，即公司未来能够拥有的自由现金流量；第二，公司运营价值，其中有公司的战略价值、信誉价值、运营管理价值和员工其执行力价值;第三，公司文化价值，具有凝聚、教化、管理功能。可见，孙明海的公司价值更倾向于综合价值和长期价值。1.3.1 国外研究现状莫迪格利安尼和米勒给出了在完善资本市场条件下的公司价值评估模型，第一次将风险因素引入价值评估理论体系，解决了费雪资本价值评估理论中的不确定性问题，并且首次揭示了资本结构与公司价值之间的相关关系3。道格拉斯爱默瑞、约翰芬尼特认为“公司价值可以用资产求偿权的价值来表示。也有学者认为，公司价值就是股东权益的市场价值。两
13、种观点的主要差别在于前者认为公司价值等于资产负债表左侧的资产值，而后者认为公司价值等于资产负债表右下侧的所有者权益值。4我国学者对于公司价值也有不同的认识。首都经贸大学的汪平教授认为，现实中讲到的公司价值，一是市场价值，通常以资本市场证券价格来表示，而公司也具有自身的内在价值，公司市场价值与内在价值是否一致取决于资本市场的有效程度；二是以现存客观资产价值为基础，包括有形与无形资产构成的公司价值；三是主客观资产价值的最佳联络点财务估计价值，简称财务内在价值。驱汤姆卡普兰和蒂姆科勒对价值评估理论有较完整阐述，在其编写的价值评估一书中，详细论述了价值评估的意义、方法与应用，明确提出了公司价值源于公司
14、未来现金流量和投资回报能力的观点，并认为投资资本回报率、公司预期增长率是公司价值的根本动因素5。2 公司价值评估的相关理论2.1 公司价值评估的概念公司价值评估作为资产评估学的一个分支，既遵循资产评估的一般规律，又有自身独特的原理和方法。公司价值评估简称公司估值，是将持续经营前提下的公司作为一个整体，分析和衡量其公平市场价值，并向公司决策层和投资者提供相关有用信息。只要是科学合理评估出的价值，虽与真实价值存在差距，但他们之间的合理误差对正确指导现实没有重大影响，价值评估对于投资者和公司决策层仍具有重大意义。公司价值随着公司和市场状况的变动不断变化，价值评估所依赖的公司信息和市场信息也不断变动，
15、因此评估出的结果具有很强的时效性。一个新情况的出现可能就会使价值评估的结果发生较大变动，因此，价值评估必须随时根据实际情况做出调整。62.2 价值评估的方法第一，折现现金流量法，根据预期的未来现金流量现值评估一项资产的价值。第二，相对比较法，根据某个共同的变量，如收入、现金流量、账面价值，通过可比较资产的价值来评估标的资产的价值。现金流量能够较客观的反映公司的经营情况。第三，市盈率法，此方法更倾向于盈利能力，而不是公司规模。第四，通过资产负债表进行价值评估。利润采用权责发生制，由于忽略了赊销款项的回收风险，有夸大利润的可能。而自由现金流量采用的是收付实现制，避免了这个风险。重点在于资产的短期变
16、现能力。现金流量能够较客观的反映公司的经营情况。2.3 基于自由现金流的企业价值评估2.3.1 自由现金流量折现法的基本原则自由现金流量折现法的基本原理是公司的价值等于未来自由现金流量的现值。永续增长模型假设公司未来长期稳定、可持续的增长。在这种情况下，公司有永续的增长率和投资资本回报率。7一般来说，两阶段增长模型能够更加贴近公司实际情况，能更合理的评估公司价值，故文本以两阶段增长模型为例探讨自由现金流量模型的具体应用。2.3.2 自由现金流量模型的因素分析公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。需要注意的是，期末数、期初数都要按照资产原值计算，而不是减去了
