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1、期货研究第 13 页2019/10/3【特别关注】油市跌声一片 经销商从容出招应对【开利综合报道】食用油出厂价格的下调，意味着经销商此前高价购进的产品，必定要亏损售出。亏损额日益加大，经销商的进出货策略也随之发生了转变。北京玉泉路粮油批发市场信息部负责人刘敬亮表示，虽然近期食用油价格不断下调，但走货量并没有增长。经销商们的单次进货量在减少，但进货的次数在增多。许多经销商在选择“快进快出”的同时，等待粮油现货市场的回暖。今年中秋节，行情或许会回调，到时食用油经销商可能会有一些机会。如果到时候行情还是不行，那今年就完了。通过期货走势来看，下半年粮油行情一定会有起色。每年粮油行情都会有这样一个周期，
2、只不过是涨跌幅度的大小不同而已。或催生“开票族”一位在粮油批发行业摸爬滚打多年的经销商表示，粮油批发商要想摆脱目前的窘境，通过“开票”就可以实现。“其实，食用油经销就是一门开票生意。”据了解，通过上述经销商介绍，一些经销商正在与一些厂家形成利益共同体，并衍生出一批“开票族”。所谓“开票”，即一些实力经销商在和食用油生产企业达成销售意向之后，经销商会将订金或者全款打入企业账户，企业将票开好之后，这些经销商并不会在第一时间提货。如果产品价格出现下跌，经销商就会通过各种手段拖延提货时间，一直等到行情回暖；等产品价格上涨之后，经销商再将货物提出来，顺价销售以实现盈利。甚至有企业直接将票转卖出去，以实现
3、盈利。该经销商表示，通过这样的操作，自己只是亏损了一些利息，但是从中赚取的利润要远远大于这些。对于这种“开票”的做法，河南某品牌食用油总经销商表示，经销商只能抽出部分资金进行此类操作。如果拿出全部资金如此运作，占用资金量太大，会影响经营，建议谨慎。“食用油经销商最多也就亏几十万元，而行情好的时候，就会赚上百万元。总体来说，还是赚得多。”有经销商认为，从历史情况看，食用油经营利润丰厚，但这两年的行情已经扭转了历史。后期走势“雾里看花”对于食用油现货市场的未来走势，众多分析师预判，短期来看，国内油脂现货市场无明显回暖迹象。中财期货研究院分析师张潮表示，进入5月份之后，国内油脂市场弱势格局仍将延续，
4、随着大豆到港压力的逐步显现，国内豆油市场仍将可能是三大植物油市场中最弱的品种。北京中期分析认为，国内油脂市场“五一”节后料将以弱势整理走势为主。一家研究机构的分析认为，总体来说，供给增加、需求不济、库存高企依然是2013年植物油市场的真实写照，价格表现难以“斗志昂扬”，期价重心或有望进一步下移，但豆油略显中庸、棕榈油弱者恒弱、菜油滞涨抗跌的特性仍将延续。粮油市场报特约观察员陈艳军认为，2013年上半年，国内油脂油料市场将延续2012年9月以来的趋势，在CBOT见1050美分/蒲式耳之前，不可轻言拐点出现，其年内的市场底部可能在今年的二季度到三季度初出现。南华期货分析师黄银燕认为，乐观估计，今年
5、年底油脂市场可能回暖。不过，从现有油脂库存数据来看，后市预期全球大豆供应和种植面积增加，同时，国内对于“三公”消费的抑制，都给油脂市场带来利空消息，因此，2013年油脂市场难言乐观。金石期货研究所副所长高艳滨对于今年的油脂市场表示担心，他认为，目前油脂库存压力非常大，而且后期进口大豆到港数量也会增加，全年油脂供给充足，因此油脂价格重心恐将继续下行。原油吹响号角 能源化工集体反弹【开利综合报道】受4月靓丽非农数据提振，国际油价大幅走。广州期货能源化工部总经理魏玉坤认为，尽管两市油价大幅反弹，原油价格尚无明确趋势，后市仍以宽幅区间震荡为主。他分析，全球一季度经济增速不及预期，尤其是中美经济增长不佳
6、，加之美国页岩气冲击，4月中旬各类国际石油组织OPEC，IEA和EIA等及投行陆续下调原油消费增长预期及预估价格，例如法国巴黎银行下调美原油均价由每桶100美元降至95美元，布兰特均价由每桶115美元至108美元。但魏玉坤也表示，4月中上旬国际原油持续暴跌，OPEC召开特别会议计划减产维持油市稳定，市场普遍预计美联储本轮QE会持续至第四季度，下半年借助全球经济复苏及美国夏季驾车高峰，原油震荡走强概率较大。同时，美国及加拿大原油供应迅速增加，削弱国内炼厂对进口原油需求，对布兰特原油构成压力，美国增设输油管道将继续修复美欧原油价差，后市美原油表现有望强于布兰特原油。原油是国内化工品种产业链条的源头
7、，成本端的影响巨大，这就决定了化工品的大趋势始终与原油保持一致。魏玉坤表示，PE、PTA和PVC都属于大化工系列，但由于三者分属于不同的产业链结构及国内产业格局不同，因此原油对三者的影响程度不同，简单而言，PTA大于PE，PE大于PVC。业内人士认为，原油价格大幅反弹，或助推下游产品价格走高。尽管如此，东方汇金期货研究员唐伟表示，价格在产业链中的传导又会附加上中间环节的影响，化工品种下游的需求也会反映到价格上，这就使得化工品种的价格中包含了上游原油、中间环节和下游的多方面信息，小周期内的间或背离也成为可能。以塑料为例，一些分析师认为，尽管上游原油反弹，但受制于本身供求关系，利多利空因素相互制衡
8、，要打翻身仗恐不容易。大连商品交易所塑料期货主力合约价格从2月以来，走出一波大幅下行的“绿色”行情，截至上周五(5月3日)，主力期价收于每吨9955元。对此，东证期货分析师郭华表示，从塑料与原油的比价关系来看，2013年比价一度呈现回升态势表明塑料价格相对坚挺，以一季度塑料与原油比价均值18来测算，如果二季度人民币对美元汇率为6.2至6.3，美原油价格区间在每桶85美元至110美元，则塑料价格区间在每吨9486元至12474元。如果比价有继续回升的趋势，则调整后的塑料二季度预测价格区间在9500-12500元/吨。【热点聚焦】铜价难觅持续性上涨理由【开利综合报道】市场是数字的游戏，短时间的大跌
9、大涨很难看出“真实逻辑”。作为大宗商品领头羊之一、经济预测领域的“铜博士”，大跌4%隔天就能大涨6%，市场对经济数字的判断，变得难以令人置信。因4月美国非农数据助推，金属铜价格大幅走强。分析人士预计，受货币、需求层面利好，铜价开始对前期超跌进行修正，反弹势头有望延续，国内期铜价格亦有望跟随打“翻身仗”。铜是与人类关系非常密切的有色金属，被广泛的应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，市场常把铜价与经济前景挂钩。美国劳工部5月3日公布的最新就业数据，美国4月非农就业人数增幅略超预期，此前两个月的数据大幅上修，且失业率进一步下滑，创2008年12月以来的新低，为美国就业市场走出低迷注
10、入了新的信心。数据显示，美国4月非农就业人数增长16.5万人，预期增长14.5万人；3月非农就业人数修正后为增长13.8万人，初值为增长8.8万人；2月修正为增长33.2万，创2010年5月来新高，初值增26.8万。业内人士表示，3月非农数据的大幅上修暗示美国经济仍在稳定复苏的进程之中，急剧缓解市场由此而引发的悲观情绪，加上此前优于预期的房地产数据，刺激伦铜价格上涨。国泰君安期货研发总监陶金峰表示，近期欧洲央行降息、印度央行下调贷款利率刺激，在日本及欧洲发达经济体领衔下的全球央行货币宽松政策始终给大宗商品提供支撑，而上周五公布的美国非农就业数据超预期利好给市场注入一剂强心针，被压抑已久的铜市多
11、头终于爆发，大幅拉涨，修正此前超跌的行情，以达到与全球经济复苏相对应的水平。“铜价近期大涨大跌，与公布的经济数据好坏不一有关，如此前中国公布的4月汇丰制造业PMI和官方制造业PMI低于预期，就一度导致铜价大跌。”陶金峰表示。前期的大跌，市场归因于美元走强和需求走弱。市场人士认为，伦铜的大涨，或许还将延续，因为需求可能逐渐回升，但受制于高库存压力，回升幅度受限。富宝金属分析师雷连华表示，作为铜价格的主要度量货币，美元仍处在2011年初以来的上涨通道之中，在世界各国经济陷入泥淖的背景下，美国经济的稳定复苏将令美元指数的强势走势得以延续，此将给铜价反弹带来压力。库存方面，LME铜库存持续下滑，较最高
12、库存下降近万吨，目前降至60.87万吨，多表现为亚洲仓库的流出，暗示下游接货力度在增加。“目前交易所铜库存变化，阶段性下降，还不能就说是铜消费开始复苏，需要进一步观察。”陶金峰指出。北京中期期货副总经理王骏表示，值得注意的是美国商品期货交易委员会（CFTC）铜期货基金净空头持仓意外增加2610手，显示市场对目前铜价走势仍存在较大分歧，很难发现能令铜价持续性上涨的理由，即铜出现反转的行情，仍定义为铜价在超跌后的剧烈反弹。不过，根据富宝金属对铜下游产业调研数据显示，近期家电和线缆需求显著改善，虽然家电需求存在旺季之后下滑的风险，但预计线缆需求仍将得于维持；4月份铜材企业开工率81%、线缆企业开工率
13、78%，5月份下游有望略好于当前水平。雷连华说，从整个铜产业链上看，仍存在着无法避免的供需矛盾。美国、日本、德国等发达国家铜需求难出现较为明显的复苏，而中国的电力电网、房地产、家电等消费市场短期内已经达到了顶峰，铜需求增速将回落，而在高铜价的背景下，铜矿供给却出现持续性的增长，供给过剩仍是铜价格面临的长期压力。陶金峰预计，铜价只是弱势反弹，尚不能表明是阶段性底部确立，沪铜短线在每吨49000元附近有一定支撑，但力度有限，中线的真正支撑是每吨45000元。非农利好纸面富贵 金属有压高开低走【开利综合报道】受外盘狂欢提振，周一国内金属期市全线大幅高开，但LME市场因五月银行假日而休市一天。短线金属
14、价格大涨已是事实，但在连续两天大涨后，存在部分多头顺势减仓的可能。三大因素形成的合力是推动金属市场狂欢的主要原因，但这些强心剂或许只是短期效果出色。首先，美国非农报告强劲。不仅是4月非农人数增加16.5万人，超过预期的15万人，而且2月和3月的数值也分别被向上大幅修正，其中3月非农由初值8.8万升至13.8万。就业市场的活力再现激起了市场炒作热情。但从本质而言，每月15万左右的非农岗位增加不足以降低失业率，更何况目前7.5%的失业率统计并非是建立在充分参与就业的基础上，统计样本的缩水令就业市场的转好表现只是纸面富贵。同时，就算目前市场无视样本缩水的尴尬，“失业率降低引发QE早退”的老套担忧逻辑
15、还是有可能在狂欢后升温。其次，LME铜库存明显下降。众所周知，LME全球铜库存自年初以来差不多翻番，但在4月下旬至今，已从62万吨降至了60.87万吨。这是今年以来最为明显的降幅，同时LME铜注销仓单在4月份之后也一直保持在20%以上。当然注销仓单受到各方面因素影响，仅仅只能作为一个参考。但60万吨以上的库存高位仍会是价格上不小的压力，特别是马来西亚柔佛的铜库存还在不断流入，亚洲地区的铜库存集中度进一步走高，是否未来会引发人为因素影响市场，值得警惕。最后，各经济体宽松的推力。的确，金属的金融属性始终占据着主动地位，因此价格随着货币的滥发需走高无可厚非。但本轮宽松货币的主角欧洲央行和日本央行，美
16、联储则态度暧昧。在货币超发地区，非美货币超发的目标始终难以完成的情况下，兑美元贬值的效果会逐渐显露，而美元的被动升值趋势将令金属价格的走升注定只能是短期行情。铜价暴跌引爆铜贸风险？融资铜模式调查【开利综合报道】近期，铜价持续暴跌，国内铜价更是一度跌破50,000元的价格关口，创数年来的新低。“铜价这样下跌，融资铜风险就来了。”一位不愿署名的钢贸商毫不掩饰担忧。一时间，“铜价暴跌，融资铜贸易商恐怕资金链断裂”的论调蔓延。融资铜贷款风险是否真的与铜价暴跌有关？崩塌的钢贸贷款一直触动着各方的神经，融资铜是否将重蹈“钢贸”覆辙？在圈外人眼中颇显神秘的“融资铜”到底模式如何？融资铜贸易商、金属行业研究员、大宗商品分析师以及商业银行信贷员，为您独家揭秘“融资铜”的前世今生。“融资铜”的前世今生据悉，国内企业通过授信银行开立远期信用证给境外贸易商，到单T/R (信托收据)得到货权单证，
