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1、分 级 基 金详细介绍,目 录,KEY WORDS,分级基金定义、分类和发展历史,1,3,关于分级基金B份额的探讨,关于分级基金A份额的探讨,分级基金基本要素,4,2,分级基金定义、分类和发展历史,01,分级基金的定义,在相同的一个投资组合下,通过对基金收益分配的重新安排,形成两级(或多级)风险收益特征具有差异的基金份额的基金品种。,分级基金的分类,国外发展历史英国,国外发展历史美国,国内发展历史,国内发展现状,股票分级基金净资产持续扩张,股票B份额数量持续扩张,我国分级基金市场规模历年变化,2015年下半年股市大幅下跌,分级基金的下折现象引发投资者诸多疑问,引起监管层高度重视,并采用许多手段
2、来治理分级基金:,1.暂停分级基金的发行,据统计,市场上最新的分级基金成立日期为2015年8月17日,距现今已有两年之久;,2.对现存的分级基金展开治理,将触发下折标准的分级基金场内名称前追加“*”,直接提高分级基金投资门槛,并对投资者采取诸多限制,彻底将现存分级基金“断粮”。,指导意见相关:,2017年11月17日,中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(以下简称指导意见)。指导意见共29条,其中涉及控分级、降杠杆等内容,并最大程度地消除监管套利空间,为资管业务健康发展创造良好的制度环境,有效防控金融风险,更好地服务实体经济。指导意见
3、的面世或将分级基金彻底“灭绝”。 指导意见第二十条关于分级产品设计明确指出,以下产品不得进行份额分级。(一)公募产品。(二)开放式私募产品。(三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。(四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。由此,公募分级产品将画上句号。,Q1:为什么各国的分级基金都受到了管理层的严格限制?,分级基金的基本要素,02,基本要素,净值机制,分级基金净值机制示意图,以鹏华资源分级基金为例,其A份额和B份额的数量比是1:1,其中分级A享有6%的约定收益率,分级B在扣除A收益后享有剩余收益。,杠杆机制,折算机制,指在一定条件下,将分级基金净值调整为
4、初始值1的机制,包括定期折算机制和不定期折算机制两种,不定期折算机制又细分为向上不定期折算和向下不定期折算。折算机制的存在使分级基金杠杆保持平衡,避免出现过高或过低的情况。,定期折算机制,定期折算机制举例,2011年12月31日,银华深100份额净值为0.831元,银华稳进净值1.0575(其中0.0575是当年的约定收益)。投资者折算前持有100份银华稳进,价值105.75元,折算后,银华深100净值调整为0.831-0.0575/2=0.8023,投资者获得100份银华稳进份额(单位净值1元)和银华深100份额5.75/0.8023=7.16份,合计105.75元,向下不定期折算机制,向下
5、不定期折算机制举例,银华中证等权90(母基金)的向下不定期折算阈值是银华鑫利(B份额)净值触及0.25元。截至2012年8月24日,银华鑫利净值为0.25元,银华金利(A份额)净值为1.045元。则不定期折算发生后: 原100份银华鑫利持有者(持有净值25元)折算后持有25份银华鑫利,每份净值1元,合计净值25元。 原100份银华金利持有者(持有净值104.5元)折算后持有25份银华金利(与鑫利配对),每份净值1元,并获得银华等权90场内份额79.5元,每份净值1元,合计104.5元。,向上不定期折算机制,配对转换机制,关于分级基金A份额的探讨,03,A份额(固定收益端或稳健份额),母基金份额
6、可以按比例拆分为两种不同收益特性的份额,一般而言其中一种是获取相对固定的约定收益,称为A份额。约定收益可以是固定值,或者与定存利率等市场利率挂钩的方式。,分级A VS 纯债券,分级A VS 纯债券,从市场表现来看分级A也与债券有相似性,分级A VS 纯债券,利息支付方式,分级A VS 纯债券,分级A VS 纯债券,分级A VS 纯债券,Q2:既然分级A带有债券属性,那么降息对分级A是利好还是利空呢?,分级A VS 期权,分级A VS 期权,分级A单边策略轮动策略,由于分级A在交易的过程中,会不停的被低估和高估。轮动策略就是在分级A被低估时买入,被高估时卖出。在获取利息收益的同时,通过“低买高卖
7、”挖掘错误定价带来的收益。 核心:隐含收益率 不断更新所持有的分级基金A份额投资组合,使得所持有的分级A的投资组合的隐含收益率最高。因而,隐含收益率是分级A轮动策略的核心因素。,分级A轮动策略一,分级A轮动策略二,关于分级基金B份额的探讨,04,分级B的本质,分级B的优势,分级B风格投资,大盘蓝筹指数关系,各指数金融股权重,分级B行业投资,分级B主题投资,相似标的的选择原则,分级B投资禁忌,1、不要轻易买入高整体溢价率的进取份额 2、不要持亏,及时止损 3、不要轻言长期投资 4、谨慎参与上折和下折,分级基金套利策略,05,溢价套利策略,满足条 件:,A份额价格+B份额价格2母基金份额净值+交易
8、成本,假设杠杆为2,并选择深交所分级基金套利模式,溢价套利流程,注意细节,问题3:,用T-1净值+当日行情估算T日母基金净值,T日选择什么时候申购母基金能提高套利效率。,溢价套利策略逻辑,实证分析,保分级基金-160525 申购费1.2% 交易费0.03% 溢价套利信号:=3% 当前套利收益投资于下一套利交易,总收益:-735.23 期间收益率-6.61%,将溢价区间设置为3-4%,总收益为659.49, 收益率为5.93%。,牛市中,当溢价率控制在3-4% ,能获得稳定收益; 熊市中,即使存在溢价,但投资者的看空情绪使得溢价套利无法实现,这是由于分拆后A、B份额价格过低而造成亏损。,风险分析
9、,问题4:,溢价套利中如何降低踩踏风险?,折价套利策略,满足条件: 假设杠杆为2,并选择深交所分级基金套利模式,A份额价格+B份额价格2母基金份额净值+交易成本,折价套利流程,注意细节,折价套利策略逻辑,实证分析,投资标的: 银行指分级(160631); 赎回费: 0.5% 交易费: 0.03%; 折价套利信号点: -1.0%,总收益为1319, 收益率为15.17%。,熊市行情中,投资者情绪低迷,期间做折价套利获得的收益较为理想; 牛市行情中,折价套利的效果并不乐观,基本存在亏损情况。,风险分析,向上折算套利流程,案例,富国券商分级(161027),2011年11月6日,母基金净值达到1.5
10、2701.5,触发上折。,风险,措施,向下折算套利流程,案例,证券股分级(161027) : 2015年8月24日,B份额净值为0.23320.25,触发下折,风险,措施,特殊的分级基金,06,两种特殊的分级基金,银华消费主题混合 :没有上折 申万菱信深证成指分级:没有下折,银华消费分级混合,基本信息: 母基金:银华消费分级混合 基金代码:161818 类型:主题投资混合型基金,股票资产60-95% 业绩比较基准:中证内地消费主题指数*80%+中国债券指数*20% 消费A:150047 消费B:150048,银华消费主题混合,特点: 1、A与B的份额比例为2:8,而非常规的5:5; 2、无上折
11、条款; 3、下折条件为母基金净值低于0.35元,相对苛刻; 4、基金为主动型基金,历史上看仓位并不稳定。 而当这几个特殊条款组合到一起时,该分级A与其他分级A之间出现了“质变”,消费A相对强势,1、不考虑卖出,除“买A合并”外,消费B实际上是没有其他退出路径。 2、A成为B推出的门票,一握着四份A掌握着份B的出路 3、下折是消费A的主要风险点,但相对苛刻的下折条件加上主动基金的性质,使得该分级基金出现下折较为困难。,消费A价格及净值走势(向后复权),消费A价格及净值走势(无复权),消费B价格及净值走势(无复权),申万菱信深证成指分级,母基金:申万菱信深证成指分级163109 类型:风格投资 本
12、基金采取指数化投资方式,追踪深证成指, 将不低于90的基金资产净值投资于深证成指成份股和备选成份股,现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值5 A份额:深成指A(150022) B份额:深成指B(150023),申万菱信深证成指分级,净值规则: 净值计算规则可以简单归结为“没有下折保护,B档净值跌破0.1时分级A、B同涨同跌”。,申万菱信深证成指分级,付息机制: 在定折基准日:若分级A净值不足1,则无定折;若分级A净值大于1但小于1+当年累计约定收益,则仅支付净值大于1的部分;若分级A净值等于或大于“1+当年累计约定收益”,则定期折算时支付全额累计收益。 在极端情况下,即分级B净值
13、跌穿0.1,则分级A的全部或部分约定收益将被递延至下一年,此时A份额与B份额一起承担母基金的涨跌,A、B和母基金都变成了没有杠杆的指数基金。,申万菱信深证成指分级,若深成指B净值回涨,则回涨的部分则超过0.1000 元的部分净值将优先用于弥补深成指A份额,以使深成指A份额的基金份额净值等于深成指A份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上深成指A份额自极端情况发生日(含该日)以来在正常情况下累计应得的基准收益;若弥补后仍有剩余,则剩余部分归属于深成指B份额;若不足以弥补,则直至补足后,申万进取份额的基金份额净值方可超过0.1000 元,恢复杠杆。,深成指A价格和净值走势(向后复权),深成指A
14、价格和净值走势(无复权),深成指B价格和净值走势,深成指A投资策略,高折价时买入 当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时,分级A收益延迟支付的可能性增加,折价率也到达高点,深成指A投资策略,高折价时买入 当母基净值接近“极端事件”触发的阈值时,分级A收益延迟支付的可能性增加,折价率也到达高点,而分级B向下跌幅与母基一致,向上却存在恢复杠杆的可能性(且杠杆很难高),因而折价率相应地到达最高点。 但由于深成指A的安全系数更低,所以往往会出现向下跌的时候,可能会跌得很惨,下不封底,但是向上涨的时候,涨得又不如其他的分级A高。这种情况下,做波段操作的难度就会比较大,可控性差。基于这样的特性,只有在我们
15、较为确信股市迎来底部,风险才能得以化解,深成指A投资策略,极端情况下的投资机会 当深成指B的净值已经跌破0.1元,但眼看着马上又要重新涨到0.1元上方的时候,这时候,深成指A的风险和回报就不对等了! 若未站稳0.1,正常下跌 若站稳0.1且继续向上,带上涨杠杆,深成指B投资策略,永远不会下折,永远不会溢价强行抹零,所以在熊市下,深成B就成了不死鸟。也正因为这个特性,市场容易给深成指B更高的溢价。 当大盘向上,分级B纷纷远离下折线的时候,深成指B的价格涨起来往往又会不如其他一些强势的分级B,吸引力降低。,深成指B价格和净值走势,深成指B投资策略,如果相信股市长期看还要再度走牛,但短期看又不确定是不是还会有深度回调,是不是还会触发新一轮的分级B下折潮,这时候深成指B或许是一个比较好的选择。,THANKS FOR WATCHING,