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1、口红效应-文娱产业正迎来黄金时代 Table_MainInfo 行业研究/传媒 证券研究报告 行业专题报告 2016 年 03 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 增持 维持 市场表现 Table_QuoteInfo -33.32%-13.00%7.31%27.63%47.95%68.27%2015/3 2015/6 2015/9 2015/12传媒 海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 Table_ReportInfo 短期推荐低估值 长期推荐平台型公司2016.03.14 持续谨慎观点 配臵小市值或低估值2016.03.07 行业稳速增长，整合创新成为突破口2
2、016.03.08 Table_AuthorInfo 分析师:钟奇 Tel:(021)23219962 Email:zq8487htsec4 证书:S0850513110001 联系人:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268htsec 不可不说的“口红效应”，文娱产业正迎来黄金时代 Table_Summary 投资要点： ? “口红效应”：文化娱乐产业是经济寒冬中最受益的那只“口红”。“口红效应”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也叫“低价产品偏爱趋势”，该现象最早出现在美国。参照海外“口红效应”的历史经验表明，当经济进入低谷或萧条期，往往是文
3、化娱乐产业（尤其是电影、游戏、动漫）得以发展和繁荣的机遇期。 ? 以史为鉴：经济衰退下总有“口红效应”的身影。1）在美国，电影产业一直是“口红效应”的最大受益者，在美国七次大的经济危机中好莱坞电影产业脱颖而出，从而奠定了其独特的产业地位。同时在电影产业的刺激下，美国动漫和游戏产业也开始成为“口红效应”的另外两个受益产业；2）在法国，19601980 年经济萧条下分时旅游引发“假期狂欢”，旅游业火爆；08 年金融危机下出版发行市场逆势上扬，时尚消费赢来春天；3）在德国和英国，“口红效应”也有不同程度的体现，其中英国 3D 电影突围，话剧逆袭，电影戏剧产业迎来“口红效应”。 ? “口红效应+消费升
4、级”叠加，我国大娱乐产业迎来黄金时代。2014 年以来虽然我国经济增速不断放缓，下行压力不断加大，但文化传媒产业尤其是电影（影视）产业强势崛起,前有国产电影捉妖记走红，后有国产电视剧琅琊榜风靡。未来看点：1）电影（影视）产业：票房增速明显，加快电影工业化进程带来新增长点；2）游戏产业：发展势头良好，VR 游戏站风口；3）动漫产业：国产动漫表现强势，掌握 IP 是关键；4）教育产业：互联网与教育擦出火花，在线教育开启教育新纪元；5）体育产业：“三驾马车”推动产业腾飞，核心产业爆发在即。 ? 维持行业增持评级。当前建议关注：1）电影板块：华策影视（顶尖创作+优质资源，全方位展开海外布局）、慈文传媒
5、（影游互动龙头，IP 运营能力凸显）、关注光线传媒（动漫+游戏+数字音乐打造娱乐生态体系）；2）动漫游戏板块：奥飞娱乐（动漫产业链布局完整，内容+VR 提升公司竞争力）；顺网科技（立足网吧业务平台优势明显，率先推进 VR 线下体验成新亮点），关注川大智胜；3）教育板块：立思辰（教育生态宏伟布局，未来深入布局可期）、拓维信息（卡位“K12+幼教”在线教育，业绩增长有信心）、威创股份（外延式并购动作频频，志在打造国内幼教龙头股）、4）体育板块：道博股份（牵手欧洲足坛巨头打入欧洲足球核心圈，布局全球大体育产业）。 ? 风险提示。系统性风险；政策变动风险；收购整合风险；市场竞争风险。 行业相关股票 T
6、able_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2014 2015E 2016E 上期 本期 300133 华策影视 0.36 0.42 0.53 买入 买入 002343 慈文传媒 0.17 0.63 1.15 买入 买入 002292 奥飞动漫 0.34 0.46 0.62 买入 买入 300113 顺网科技 0.54 1.00 1.49 买入 买入 300010 立思辰 0.15 0.16 0.39 买入 买入 002261 拓维信息 0.10 0.39 0.43 买入 买入 002308 威创股份 0.13 0.19 0.22 买入 买入 600136 道博股
7、份 0.00 0.25 0.57 买入 买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究传媒行业 2 目 录 1. 揭开“口红效应”的“神秘面纱” . 7 1.1 口红效应：我买口红，是在拯救经济 . 7 1.2 文娱产业是经济寒冬中最受益的那只“口红” . 8 2. 以史为鉴：经济衰退下总有“口红效应”的身影 . 9 2.1 “口红效应”之美国篇 . 9 2.1.1 电影产业：“口红效应”的最大赢家电影工厂好莱坞 . 9 2.1.2 动漫游戏产业：“口红效应”的新宠儿 . 12 2.2 “口红效应”之法国篇 . 14 2.2.1 19601980 年：分时旅游引发“假期狂欢” . 14 2
8、.2.2 2008 年金融危机：出版发行市场逆势上扬，时尚消费赢来春天 . 15 2.3 “口红效应”之德国篇 . 16 2.4 “口红效应”之英国篇 . 17 3. “口红效应+消费升级”叠加，我国大娱乐产业迎来黄金时代 . 19 3.1 我国经济遇冷，“口红效应”开始显现：娱乐产业的全民时代将到来. 19 3.2 我国迎来消费结构由传统向新兴转型的窗口 . 24 4. 重点关注相关标的 . 24 4.1 华策影视：顶尖创作+优质资源，全方位展开海外布局 . 24 4.2 慈文传媒：影游互动龙头， IP 运营能力凸显 . 26 4.3 光线传媒：全方位布局电影产业链，动漫+游戏+数字音乐打造
9、娱乐生态体系26 4.4 奥飞动漫：动漫产业链布局完整，内容+VR 提升公司竞争力 . 27 4.5 顺网科技：立足网吧业务平台优势明显，率先推进 VR 线下体验成新亮点 . 28 4.6 立思辰：教育生态宏伟布局，未来深入布局可期 . 28 4.7 拓维信息：卡位“K12+幼教”在线教育，业绩增长有信心 . 29 4.8 威创股份：外延式并购动作频频，志在打造国内幼教龙头股 . 30 4.9 道博股份：牵手欧洲足坛巨头，打入欧洲足球核心圈，布局全球大体育 . 30 行业研究传媒行业 3 图目录 图 1 上世纪 40 年代美国经济陷入低谷，雅思兰黛诞生（%） . 7 图 2 08 年金融危机下雅思兰黛销售额逆市增长 . 7 图 3 08 年金融危机下雅思兰黛销售额逆势增长 12.41% . 7 图 4 08 年金融危机下 EL 资产规模快速扩张（万美元）. 7 图 5 “口红效应”背后的经济学理论收入效应大于替代效应 . 8 图 6 上世纪二三十年代经济大萧条期间文娱消费比重不减反增 . 8 图 7 21 世纪初美国经济低迷期间娱乐 CPI 同比增速上升（%） . 8 图 8 08 年金融危机下美国核心 CPI 和娱乐 CPI 同比增速（%） .
