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1、农化及磷化工行业：行业利润向两端集中，看好资源型和创新型企业 本公司具备证券投资咨询业务资格 2011 年 12 月 26 日 农化及磷化工 12 年策略报告 行业利润向两端集中，看好资源型和创新型企业 z 化肥和农药行业现分歧，磷化工景气持续向上。农化行业前三季度出现分歧，化肥行业景气向上，农药行业依然低迷。其中化肥行业前三季度主营业务收入增速高达 42%，利润增速更是高达 110%，远高于化工整个行业水平；而农药行业总体表现依然低迷，主营业务收入增速在 27%左右，营业利润增速在 20%左右，低于化工行业平均增速。磷矿资源整合愈演愈烈，磷矿石价格前三季度上涨 25%以上，磷化工行业景气持续
2、向上。由于农化及磷化工行业下游需求相对刚性，受宏观需求影响较小，随着惠农政策的不断出台以及物价的上涨，化肥和磷化工行业 12 年继续看好。 z 微笑曲线盈利特征显示投资两端受益最大，农化和磷化工行业作为最传统的行业，已经进入资源为王和通过扩大规模取胜的成熟期。目前整个行业盈利的显著特征就是：基础产品产能严重过剩和上游资源涨价导致行业利润率逐步降低，而上游资源的稀缺属性和下游高端、深加工终端产品的高附加值属性导致利润向两端转移，呈现标准的微笑曲线盈利特征，可见投资两端可获得最大收益。 z 在农产品价格上涨和惠农政策中寻找农化投资机会，看好资源型和创新性农化龙头企业。我们认为明年农化产品受需求和原
3、料成本支撑仍将有小幅上涨，投资性机会将出现在原料上涨、限电导致开工率下降等引起的农化产品价格上涨，农产品价格上涨和惠农政策的支持将大大刺激下游需求，看好具有原料和电力供应优势的一体化企业湖北宜化、华鲁恒升。此外，化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志，目前我国化肥复和率仅 30%，远低于欧美的 70%，未来空间巨大，看好具有销售渠道优势和资源优势的复合肥以及新型肥料企业金正大。 z 资源价值提升带来磷化工投资机会 由于磷矿石具有不可再生的稀缺属性，且关系到农业生产基础，其资源价值将在磷矿石资源整合的大潮中逐渐提升，其投资价值逐步放大。化工矿业“十二五”规划的出台，
4、将加速磷矿石向具有资源优势的磷化工企业整合，集中度进一步提高，磷矿石价格也将加速上行，磷化工产品价格也将进一步被推高，看好具有资源优势的磷化工一体化企业兴发集团、云天化。 z 投资策略:由于农化和磷化工下游需求相对比较刚性，受宏观经济面影响较小，在明年经济预期不明朗甚至比较悲观的情况下，配置农化和磷化工是比较好的选择，建议配置具有资源优势的兴发集团、云天化、湖北宜化以及新型环保肥料龙头金正大。 z 风险提示：下游需求急剧萎缩，相关产品价格大幅下滑，行业整合放缓等。 策略报告 农化及磷化工行业 评级：强烈推荐 证券研究报告 王皓宇 S1080510120005 联系人：张伟保 S10801101
5、00004 电 话：0755-82485029 邮 件：zhangweibaofcsc 农化及磷化工板块前三季度表现 农化行业近 12 个月走势 相关报告 11 年基础化工策略-行业景气向上，重点关注磷化工和新材料-20101215 农化行业-出口受阻，艰难中求生存-20101221 金正大-新型环保肥料的领航者-20110517 金正大-公司业绩大幅步增长，进军贵州磷矿资源-20110817 湖北宜化-西部煤化工给力 2011，增发支撑安全边际-20110621 兴发集团-磷矿业绩弹性最大，业绩将再攀高峰-20111220 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securit
6、 ies Corporation Limited 研究报告 目 录 1、农化及磷化工行业 11 年概述 .4 1.1、农化行业现分歧：化肥景气向上，农药依然低迷 .4 1.2、11 年磷化工行业景气持续上升 .6 2、农化及磷化工行业 12 年投资思路 .8 2.1、农化高景气度滞后CPI高点半年左右 .9 2.2、农化需求相对刚性，政策为投资农化护航 .11 3、投资策略资源型及创新型企业更具投资价值 .14 3.1、化学肥料看好具有资源型复合肥龙头企业和新型环保肥料企业 .14 3.2、农药看好行业整合龙头及杀菌剂中间体企业.20 3.3、磷化工磷矿石继续看涨，看好资源型企业.26 4、重
7、点公司推荐.31 4.1、金正大新型环保肥料的领航者.31 4.2、万昌科技受益农药十二五规划，未来高速增长 .33 4.3、兴发集团受益磷矿涨价，12 年将迎来业绩爆发 .34 请务必阅读正文后免责条款部分 2渐飞研究报告 - /第一创业证券有限责任公司 First Capital Securit ies Corporation Limited 研究报告 图 1：化学肥料主营收入增速高于整个化工行业 图 2 化学肥料利润增速高于整个化工行业 .4 图 3：化学肥料毛利率已高于整个化工行业图 图 4：化学肥料销售利润率接近整个化工行业 .4 图 5：化学肥料四季度库存大幅升高 单位:万吨 图
8、6：我国化肥新增产能放缓 单位:万吨 .5 图 7：农药行业主营收入增速低于整个化工行业 图 8： 农药行业利润增速低于整个化工行业 .5 图 9：农药行业毛利率低于整个化工行业 图 10： 我国农药原药产量、出口情况 .6 图 11：磷化工行业年初以来涨幅居前 .7 图 12：国内磷矿石价格一直维持高位 图 13：国内黄磷价格大幅上涨 .7 图 14：国内磷酸价格出现上涨 图 15：国际磷酸价格持续上涨 .7 图 16：化肥及磷化工行业微笑盈利曲线 .8 图 17：云天化主要产品历年产量及未来预测 单位：吨 .9 图 18：国内蔬菜、水果、糖料、油料价格指数 图 19：国内主要粮食产品价格指数 .10 图 20：我国农产品景气度不断提升.10 图 21：我国对“三农”支出保持持续增长 单位：亿元 .11 图 22：我国粮食种植面积连续 7 年增长 单位：亿亩.12 图 23：我国粮食产量连续 7 年增
