穗恒运Ａ：主体与相关债项2017年度跟踪评级报告

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 广州 恒运 企业集团股份有限公司 主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告 大公报 SD【 2017】 127 号 主体信用 跟踪评级结果： AA 评级展望： 稳定 上次评级结果： AA 评级展望：稳定 债项 信用 债券 简称 发债规模（亿元） 年限（年） 跟踪评级结果 上次评级结果 13恒运 MTN001 4.8 5 AA AA 14 恒运 01 5.0 5 AA AA 15 恒运债 5.0 5 AA AA 主要财务数据和指标 (人民币亿元 ) 项 目 2017.3 2016 2015 2014 总资产 90

2、.31 91.86 83.72 74.93 所有者权益 43.41 42.84 39.48 34.78 营业收入 7.36 26.35 22.26 43.94 利润总额 1.18 7.19 5.87 9.01 经营性净现金流 1.63 8.45 2.59 4.95 资产负债率（ %） 51.93 53.37 52.85 53.59 债务资本比率（ %） 45.43 46.81 47.95 46.40 毛利率（ %） 24.24 32.66 31.90 32.61 总资产报酬率（ %） 1.67 9.76 9.13 14.54 净资产收益率（ %） 2.17 13.71 12.42 22.80

3、经营性净现金流利息保障倍数（倍） 4.98 0.87 1.46 2.62 经营性净现金流 /总负债（ %） 3.40 18.11 6.14 10.22 注： 2017 年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负责人 ： 杨绪良 评级小组成员： 周 雯 唐 川 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： 跟踪评级观点 广州 恒运 企业集团股份有限公司（以下简称“ 广州 恒运”或“公司”）主要从事电力、热力的生产和销售业务。评级结果反映了 2016 年以来公司仍面临良好的 经营环境 ， 供热业务仍具有区域专营优势

4、以及供热能力明显提升 等有利因素；同时也反映了公司 上网电价下降明显 ， 面临一定的短期偿 债 压力以及 2017年 一季度 煤价上升 明显对盈利能力进一步提升产生不利影响 等不利因素。 综合分析，大公对公司“ 13 恒运 MTN001”、“ 14恒运 01”、 “ 15 恒运债”信用等级维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级 展望维持 稳定 。 有利因素 2016 年以来 ， 广东省经济继续保持较好增长， 电力需求回暖，公司电力经营面临较好环境 ； 公司是广州市政府指定的五个集中供热热源生产供应点之一，是开发区唯一热源点，仍 具有区域专营优势 ； 2016 年以来 ， 受益于供热区域拓展，

5、公司供热能力明显提升 。 不利因素 2016 年，公司上网电价下降明显，对 收入提升产生不利影响 ； 公司一年内到期的债务 比重较高，存在一定的短期偿付压力； 2017 年 一季度 煤价明显上涨导致火电发电成本提高 ，对公司盈利能力进一步提升产生不利影响 。 跟踪评级报告 大公信用评级报 告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信

6、义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、 本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利 。 七、本报告版

7、权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 根据大公承做的 广州 恒运 存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 广州 恒运原名为 广州 恒运 热电股份有限公司，系于 1992 年 11 月30 日经广州经济技术开发区管理委员会（以下简称“开发区管委会”）批准，由全民所有制与集体所有制法人联营企业改组的股份制企业。公司于 1993 年 10 月向社会公开发行股票，并于 1994

8、 年 1 月 6 日在深圳证券交易所挂牌上市交易，股票代码为“ 000531”。 1995 年 4 月 1日经开发区管委会 广州 开管函【 1994】 120 号文、广州市证券委员会 广州 证字【 1994】 14 号文批准，公司更名为现名。截至 2016 年末，公司注册资本为 6.85 亿元人民币，广州凯得控股有限公司（以下简称“广州凯得”）为公司的控股股东，持股 26.12%，开发区管委会为实际控制人。 公司主营业务为电力与热力的生产、销售及国家政策允许的其他投资业务。截至 2016 年末，纳入合并范围子公司 10 家（详见表 1） 。公司 可控装机容量为 108 万千瓦，分别为 2 21

9、 万千瓦和 2 33 万千瓦脱硫脱硝燃煤机组。 表 1 截 至 2016 年末公司纳入合并范围的二级子公司情况（单位： %） 子公司名称 简称 持股比例 所处行业 广州 恒运 东区热力有限公司 东区热力公司 70.0 工业 广州 恒运 热电 (D)厂有限责任公司 恒运 D 厂 99.0 工业 龙门县恒隆环保钙业有限公司 环保钙业 99.3 工业 广州锦泽房地产开发有限公司 锦泽公司 58.0 房地产 广州 恒运 热力有限公司 恒运 热力公司 100.0 工业 广州恒翔环保实业有限公司 恒翔环保 100.0 工业 东莞恒运新能源有限公司 新能源公司 100.0 工业 广州 恒运 综合能源销售有限

10、公司 能源销售公司 100.0 工业 广州壹龙房地产开发有限公司 壹龙公司 57.4 房地产 广州 恒运 分布式能源发展有限公司 分布式能源公司 45.5 工业 数据来源：根据公司提供资料整理 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 跟踪评级报告 4 表 2 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元） 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金 用途 进展情况 13恒运 MTN001 4.8 2013.08.12 2018.08.12 偿还银行贷款和补充营运资金 已按募集资金要求全部使用完毕 14 恒运 01 5.0 2014.09.18 2019.09.18 15 恒运债 5.0

11、2015.07.28 2020.07.28 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，未来短期内结构调整带来的经济下行压力仍较大，长期来看经济运行仍面临较多的风险因素 现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济下行压力。据初步核算 ， 2016 年，我国实现 GDP74.41 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.7%，较 2015 年下 降 0.2个百分点，规模以上工业增加值同比增长 6.0%，增速同比下降 0.1 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长 8.1%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中房地

12、产开发投资同比增长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高12.8 个百分点。此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，2016 年，社会消费品零售总额同比名义增长 10.4%，进出口总额同比下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点。 2016年，全国公共财政预算收入同比增长 4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长11.9%。 2017 年一 季度，我国经济继续稳中向好， GDP 同比增速为 6.9%，较上年同期加快 0.2个百分点，全国公共财政预算收入为 4.43万亿元，同比增长 14.1%，增速较去年同期增加 7.6 个百分点； 政府性基金预算收入为 1.15

13、 万亿元，同比增长 27.5%。 针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发 展和新型城镇化。继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进 一带一路 建设、京津冀协同发展、长江经济带 发展“三大战略”，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度。 2017 年政府工作报告指出，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。 预计未来短期内，我国经

14、济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 跟踪评级报告 5 行业及区域经济环境 2016年全社会用电量增速有所回升，用电结构明显优化，全国发电设备利 用小时数继续下降，水火利用小时呈分化态势； 2016年煤价企稳回升给火电企业带来成本压力，加之火电利用小时及电价双双下降，以及火电产能过剩现象短期内难以改善，火电企业业绩提升不容乐观 2016 年，我国实现全社会用电量 5.92 万亿千瓦时，同比增长5.0%；工业和制造业用电量增速均由负转正，且 2016年以来呈回升态势，用电负增长的黑色金属冶炼

15、行业，以及低速增长的化工、有色金属冶炼行业排在制造业用电增速倒数后三位，建材行业排在倒数第六位，除高耗能行业外，其它大部分制造业保持一定增长水平；第三产业、城乡居民生活用电量 同比增长 11.2%和 10.8%。总体来看， 2016年我国用电需求有所回升，用电结构明显优化。利用小时数方面，2016 年全国发电设备利用小时数为 3,785 小时，同比继续下降 203 小时。其中 2016 年火电 4,165 小时，同比下降 199 小时，为 1964 年以来的最低水平；水电 3,621 小时，同比增加 31 小时；并网风电 1,742小时，同比提高 18 小时。 2017 年一季度， 全国全社会用电量 1.45 亿千瓦时，同比增长 6.9%， 为 2012 年以来同期最高增长水平，同比提高3.7 个百分点 ，其中 第二产业用电量 同比增长 7.6%，增速 同比提高 7.4个百分点 ； 全国工业用电量 9,821 亿千瓦时，同比增长