山东路桥：公司债券2017年跟踪评级报告

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1、 公司债券跟踪评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 1 山东高速路桥集团股份有限公司 公司债券 2017 年跟踪评级报告 主体长期信用等级 跟踪评级结果： AA 评级展望： 稳定 上次评级结果： AA 评级展望： 稳定 债项信用等级 债券简称 债券规 模 上次评级 结果 本次评级 结果 上次 评级时间 17 山路 01 5.00 亿元 AA AA 2017 年 2 月 24 日 跟踪评级时间： 2017 年 5 月 25 日 主要财务 数据： 项 目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月 资产总额（亿元） 104.16 150.43 146.37 所有者权益（亿元） 30.40

2、34.71 35.02 长期债务（亿元） 0.00 13.00 18.66 全部债务（亿元） 19.83 38.61 39.09 营业收入（亿元） 74.19 81.48 13.01 净利润（亿元） 3.78 4.31 0.27 EBITDA（亿元） 7.23 8.83 - 经营性净现金流（亿元） 8.33 8.14 -0.55 营业利润率（ %） 12.52 13.90 10.25 净资产收益率（ %） 13.26 13.24 0.78 资产负债率（ %） 70.82 76.93 76.08 全部债务资本化比率（ %） 39.48 52.66 52.75 流动比率（倍） 1.29 1.30

3、1.33 EBITDA 全部债务比（倍） 0.36 0.23 - EBITDA 利息倍数（倍） 5.91 6.06 - EBITDA/待偿本金合计（倍） 1.45 1.77 - 注：1 、本报告财务数据及指标计算均是合并口径； 2、因四舍五入的原因， 本报告涉及的部分数据可能存在微小差异 ； 3、 EBITDA/待偿本金合计 =EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金； 4、 2017年一季 度财务 数据 未经审计 。 评级观点 2016 年， 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称 “ 公司 ” 或 “ 山东路桥 ” ） 所在的山东省经济保持较快增长， 基础设施建设需求稳定增加，公司外部发

4、展环境良好； 作为山东省内主要的路桥建设公司， 公司 继续保持 较强的区域竞争力 ， 在行业内具有一定技术、质量和品牌优势；公司资产质量较好，收入利润规模较大，盈利能力较强；公司在手合同较多，未来收入有保障。同时， 联合信用评级有限公司（以下简称 “ 联合评级 ” ） 也关注到 公司所在的路桥建设行业和道路养护行业竞争较为激烈，公司资产负债率较高、 短期 债务规模较大等因素对其信用水平 带来 的不利影响。 公司在 手合同规模较大，随着项目的逐步建设完工 ，未来收入较有保证 ，公司的盈利规模有望进一步提升，公司整体信用状况稳定。 综上，联合评级维持 公司主体信用等级为AA，评级展望 为稳定 ；同

5、时 维持 “ 17 山路 01”的债项信用等级为“ AA”。 优势 1 我国正处于城镇化快速发展阶段，道路、桥梁等市政交通设施建设投资增速较快，为路桥建设企业提供了广阔的市场；同时随着我国公路通车里程不断增加，道路养护市场需求不断扩大，市场前景良好。 2 2016 年， 山东省经济 保持快速增长 、基础设施建设需求稳定增加， 公司 外部 发展环境 良好 。 3公司资质齐全、施工经验丰富，有开展路桥建设和养护业务的良好基础。 4 2016 年， 公司新签合同金额 明显增加 ，目前公司在手 建造合同规模较大 ， 对公司未来收入形成一定程度的保障。 公司债券跟踪评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司

6、 2 关注 1 公司所在路桥建设和道路养护行业受基建投资增速波动影响较大，且 行业 竞争较为激烈。 2 路桥工程项目具有建设期和竣工验收期较长、施工情况受地质条件和天气情况等因素影响的特点，存在工期延长和安全隐患等不确定因素，导致存货周转期长、项目垫资规模大、质保金难以回收等问题。 3 公司 业务主要来自控股股东及关联公司，客户集中度较高 。 4 截至 2016 年末， 公司资产 负债 率较高，债务负担较重，且以 短期债务 为主 。 分析师 杨世龙 电话： 010-85172818 邮箱 ： 刘亚利 电话： 010-85172818 邮箱： 传真 ： 010-85171273 地址 ： 北

7、京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（ 100022） 网址： Http： / 公司债券跟踪评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与评级对象构成委托关系外，联合评级、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于

8、相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的评级对象相关资料主要由评级对象提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代评级对象及其它机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告自出具之日起至本次（期）债券到期兑付日有效；本次（期）债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内评级对象的信用等级有可能发生变化。 分析师： 联合信用评级有限公司 公司债券跟踪评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 4 一、主体概况 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称“ 公司 ”

9、或“ 山东路桥” ）前身为丹东化学纤维股份有限公司（以下简称“丹东化纤”），系于 1993 年 6 月经辽宁省经济体制改革委员会批准，由原丹东化学纤维工业（集团）总公司（该公司于 1996 年 11 月改制为丹东化学纤维（集团）有限责任公司）独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。公司设立时总股本 13,500 万股。1997 年 5 月经中国证券监督管理委员会批准，丹东化纤向社会公开发行 6,000 万股普通股，并于同年 6 月 9 日在 深圳证券交易所上市挂牌交易（ 000498.SZ） ， 总股本增至 19,500 万股。 2012 年 10 月 17 日，中国证券监督管理委员会核准

10、了丹东化纤的重大资产重组方案，即丹东化纤向山东高速集团有限公司（以下简称“山东高速集团”）发行 67,943.91 万 股购买其持有的山东省路桥集团有限公司（以下简称“路桥集团”） 100%股权。 2012 年 10 月 22 日，路桥集团完成股权过户登记，股东正式变更为丹东化纤，公司主营业务变更为路桥工程施工和养护施工业务。2012 年 11 月 4 日，公司就上述新增股份发行而导致其注册资本增加办理完毕工 商变更登记，并取得了丹东市工商行政管理局换发的企业法人营业执照。公司总股本由 44,070.00 万 股增至1,120,139,063 股，控股股东变更为山东高速集团，持股数占公司股本总

11、额的 60.66%。 2012 年 12月 17 日，公司名称正式变更为 现名 ，注册地址变更为山东省济南市，并取得了山东省工商局换发的企业法人营业执照。 截至 2016 年末 ，公司注册资本 11.20 亿 元，实收资本为 17.12 亿元，公司控股股东为山东高速集团，公司实际控制人为山东省人民政府国有资产 监督 管理委员会（以下简称“山东省国资委”），共间 接持有公司 68.38%的股份。 图 1 截至 2016 年末 公司股权结构图 山 东 省 国 资 委山 东 高 速 集 团 有 限 公 司山 东 高 速 路 桥 集 团 股 份 有 限 公 司山 东 高 速 投 资 控 股 有 限 公

12、 司1 0 0 . 0 0 %6 0 . 6 6 %1 0 0 . 0 0 %7 . 7 2 %资料来源：公司提供 2016年，公司经营范围较上年无重大变化， 仍 以工程施工和养护施工为主。截至 2016年末 ，公司设有办公室、党委工作室、人力资源部、财务管理部、企业管理部、经营开发部、工程管理部、安全管理部、审计考核部、证券管理部、投资发展部、工会、离退休办公室和技术中心共计14个职能部室，拥有一级子公司 1家，二级子公司 5家。截至 2016年末 ，公司拥有在职员工 7,953人。 截至 2016 年末 ，公司合并资产总额 150.43 亿元，负债合计 115.73 亿元，所有者权益（含少

13、数股东权益） 34.71 亿元，其中归属于母公司的所有者权益为 34.67 亿元。 2016 年，公司实现营业收入 81.48 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.31 亿元，其中归属于母公司的净利润为 4.30 亿元；经营活动产生的现金流量净额 8.14 亿元，现金及现金等价物净增加额 15.44 亿元。 截至 2017 年 3 月 末，公司合并资产总额 146.37 亿元，负债合计 111.35 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 35.02 亿元，其中归属于母公司的所有者权益为 34.81 亿元。 2017 年 13 月 ，公司实现营业收入 13.01 亿元，净利润（含少数股东损益）0.

14、27 亿元，其中归属于母公司的净利润为 公司债券跟踪评级报告 山东高速路桥集团股份有限公司 5 0.27 亿元；经营活动产生的现金流量净额 -0.55 亿元，现金及现金等价物净增加额 -6.94 亿元。 公司注册地址：山东省济南市经五路 330 号；法定代表人：江成。 二、 债券发行及募集资金使用情况 经“中国证监许可 2016651 号文”文件核准，公司于 2017 年 3 月 10 日发行了 5 亿元的“山东高速路桥集团股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一 期）”，期限为 5年，发行时票面利率为 5.05%，投资者有权选择在本期债券第 3 个计息年度的付息日将其持

15、有的本次债券全部或部分按面值（含当期利息）回售给公司；发行人有权决定是否在本次债券存续期的第 3 年末调整本期债券后 2 年的票面利率。 本次债券已于 2017 年 4 月上市交易，上市代码：112500.SZ，债券简称“17 山路 01”。债券起息日为 2017 年 3 月 10 日 ，到期日为 2022 年 3 月10 日。 根据 “ 17 山路 01” 募集说明书约定，公司拟将“ 17 山路 01” 募集资金扣除发行费用后全部补充流动资金。由于 “ 17 山路 01” 的发行 首日为 2017 年 3 月 10 日，截至 2017 年 5 月 24 日 ，公司募集资金 已 全部补充子公司路桥集团流动资金 。 截至本报告出具日，由于未到付息日，公司尚未支付本次债券利息。 三、行业分析 公司主要从事路桥工程建设和公路养护业务，属于建筑业中的交通基础设施建设行