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1、传媒 与社会 Me d i a a n d S o c i e t y 上海自贸区离岸金融市场建设探析 万 家丽 2 0 1 5年 2月 1 2日，在 上海 自贸 区设 立 一年 半之 后 ， 央 行在 上海 发 布 了 上 海 自贸区分账 核 算业 务境外 融 资 与 跨境 资金 流 动 审 慎 监 管 实施 细 则 ， 其中金融领域的开放和改革首当 其 冲 。 实施 细则 包 括 ： 将 全 面放 开 本 、 外 币境 外融资 。 与全球 低成本资 金 牵手 ：扩大企业 和金融机构 境外融 资 资格和规模 ： 取消境外融资的前置审 批 ， 运用 风 险转换 因子 等新 的 管理 方 式 代
2、 之 进行 事 中事后 监管 。作 为 中 国金 融改革 的重 要 布局 上 海 能否 在 未来 成为 与伦敦 、 香 港 、 新 加波 同台共 舞 的国际金融 中心得 益于 自贸 区金 融 改革的破冰之旅。离岸金融正是构建 国际金融 中心的关键 环节 该 问题 的 研 究 将 直 面 上 海 自贸 区未 来 的 国际 金融 地位 ， 也是人 民币 国际化 的前 沿 阵地 自贸 区离岸 金融 市场 建设 的 目的 离岸 金融指高度 自由化 和国际化 的金 融 管理 体 制 和 优 惠 税 收 制度 下 的 ， 在一 国金融体 系之外的 ， 由非居 民 参 与的资金融 通 。上海 自贸区 的离
3、岸 金融 市 场 建设 是 开放 制 度 探 索 的 阵 地 ， 目前 已经将成熟 经验推广 至全 国 ， 将 涌现 出更 多的 自贸 区。 由此 ，打 造 中国经济 的升级版才 是 自贸 区离岸金 融市场建设 的长远 目标。 ( 一 ) 以开放带动 中国经济结构 调整 。 上海 自贸 区定位 于成 为亚 太 区最 大 的 自由港 最新 发 布 的“ 新 华 波罗 的海 国际航运 中心发展指数 ” 显示 ， 上 海 以排 名全球第 七位跻身 十大 国际航 运 中心 。随着 中国经济 的崛起和 国际 经 济秩 序 的重构 ， 上海 将 以更 开放 的 综 合 实力 赶超 亚太 其他 金融 自由港
4、 。 近 代 以来 上海 一直 是 中 国经 济 的 前 沿 窗 口 ， 拥有完备 的工业体 系 ， 同时也 是 金融 中心与技术创 新工厂 ，通 过与 _9 2新 闻 前 哨 国内 和国外 的 贸易 、 航 运 、 制 造业 、 金 融 等产业 的一 体化联动 ， 信 息科技 、 智 能工业 等新 技术 动 力 已逐 步 出现 率 先 实 现 经 济 结构 的转 型 升 级 顺 理 成 章。上海 自贸区 的 目的不在于设 立新 的特 区，而是 要形成全 国推广 的复制 方 案 ， 达到 由上 海辐 射全 国 的带动 效 应 ， 通过 “ 一带 一 路” ， 高 端装 备 出海 ， 工业 4
5、0 ， 丝绸 之路基金 等 国家 战略拉 动金融配套 基础设施 建设 ，初 步形 成 在亚太地 区活跃 的贸易市场 和离岸金 融市场 。 ( 二 ) 由点 到 面探 索 全 国 的金 融 改革 。 上海 自贸区既不 是 新 的特 区 ， 也 不是 政 策扶 持 的新洼 地 ， 而是 建立 国 际 化经 济制 度蓝 本 的根本 转变 社会 经 济治 理 的新模 式 ， 负 面清 单与 世 界 商业 模式全面趋 同 。 自贸区建设 的核 心 内容是通过金 融改革建设 离岸金融 市场 ， 目的是优化社会 融资效率 ， 维 持 金融 体系简单 高效 。区内允许全球 金 融机构开展 高度市场 化的业务
6、，从 企 业注 册到 监管 也要 求政 府简 政放 权 ， 率先探索人民币的国际化、 汇率 自由 浮动 和利 率 的市场 化 、 资 本市 场沪 港 通等 等 。 由此 ， 企 业 和金 融机 构可 以 自由在境 内外 融资 ， 充分 利用 欧美 刺 激经济而实行的低利率资金， 并借机 实行 外并 购 ， 海外 资金 与技术 整 体利 用 ，配 置世界优 质资源 。 自由不等 于 没 有监 管 ， 金 融创 新过 程需 要加 强 风 险 的控 制 。那 么 ，通过 区内试 点 的方 法 既 能预见 到 改革 红利 也 能将 风 险 降低到可控 程度 ， 。 ( 三) 肩 负人民币国际化的使命。
7、 上海作 为“ 一 带一路 ” 规划 的跨 境 贸易与金融 重点 窗 口，人 民币 国际化 的 发 展为 自贸 区 深 入 开 展 国 际 贸易 服务 提供 了新 的契机 ， 使 得上 海建 立 国际人 民币产 品创 新 、 交 易 、 定 价 、 清 算中心地位的前景 日趋明显 。 2 0 1 4年 人 民 币 的 支 付 货 币 市 场 份 额 创 下 2 1 7 的新 纪 录 ，成 功跃 升全 球第 五 大支付货币， 有 2 8 个国家与我国开展 互换 ， 与 1 2个 国家 和地区签订 了清算 安排 协定 ，同 1 4 7个 国家和地 区有跨 境人 民币 收支 3 0多个 国家和地 区
8、把 人 民币作为外汇 储备 。 目前的 国际 金 融 力量 正在 经历 危机 后 的重新 洗牌 ， 集 聚与 分化 趋势 显著 ， 各 国金融 产 业 加 速深 化 ， 随 着人 民币在世 界 贸易 中 的结算 储蓄 地位 的提 高 人 民 币 国际 化 的新 机遇 也将 在 自贸 区首 先显 现 。 自贸 区在 9 大领域 对 9 8项 细则 进 行 改革 ， 其 中与金 融领 域 相关 的细 则 多达 1 5 项 ，并将 以产 品创新 的形 式 呈现 ， 力求在离岸市场建设 中肩负起 人民币 国际化的历史使命 。 自贸 区 离岸金 融 市场 建设 的 可行 性 从 国际来看 ，目前 中国是
9、 全球第 二大经 济体 制造业 产值 和出 口规模 已是世 界第一 进 口世 界第二 外汇储 备达到 3 8 4万亿美元 居全球之首。 我 国先后在法兰克福、 首尔、 巴黎、 卢森 堡 、 多哈 、 多伦 多 、 悉 尼等 地建 立 了人 民币清算安排 。从 国内来看 ， 目前 经济 转 型任重道远 贸 易顺 差持续 新 旧产 业 两极 分化 ， 经济增长低速运行 。随着 自贸 区离 岸业 务发 展 的细 则 逐 步 落 实 ， 上海发展离岸金融 中心正 当其 时。 ( 一) 中国亟需转变经济增 长方式 。 原来依 靠人 口红 利的 中国制 造模 式 已经不 可持续 。依 靠科技创 新和产 业
10、结构 调整来实 现技术强 国 、金融强 国战略 是适应新时代国际竞争格局 的必然 选择 上海 白贸区 的设立 从 政 府 治理 理念 、 市场 运作 模式 等方 面 发 挥 金融 服务 业 对外 开放 的杠杆 作 用 。 是 中国实现 经 济结 构调整 ， 改 变 自身 在 国际分工 中的地位 的战略性举 措 。 ( 二 ) 巨额外汇储备 保值 增值 。 2 0 1 5年第 7期 2 0 1 4年 中 国的 对外 直 接 投 资达 1 0 2 9亿美元 首 次突破 千亿 美元 ， 对 外拥有高达 1 7 4万亿的净债权 ， 但投 资收益差额 却是负数 。随着我 国外 汇 储备 资产 的规 模不
11、断扩 大 ，提高外 汇 资产 的收 益率 ， 实现外 汇 资产 的保 值 增值压力 也 日益增大 ， 在 这种情形下 ， 以离岸金 融 中心 为试 验区 ，适度 开放 资本 项下 的人 民 币可兑 换 ， 让 更多 的 资金 自由流动 ， 吸纳更低 成本 的资金 ， 获取更 高的 回报 率 ，是降低 巨额外汇 储备 。 减少机 会成本 的有 力举措 。 ( 三 ) 人 民币的跨 境 交易和跨 境 结 算初具规 模 。 自从 2 0 o 5年人 民币汇 改以来 人 民币对美 元 汇率始 终处 于 升值通 道 。 各 国对 人 民币 交 易 和 持有 的需 求 日 益增 加 。过 去 3年 ， 人
12、 民币超过 了 2 5 种货币 。 成为全球第五大常用支付货 币 ， 占支付 货 币市场份 额的 2 1 7 ， 逼 近 日元的 2 6 9 。目前 。 韩 国 、 英 国 、 澳 大利 亚 、 巴西 、 欧 洲央行纷纷 与 中国央 行签 署 双边本 币 互换协 议 英 国 、 法 国、卢森 堡和德 国都 在争取成 为人 民 币离 岸交易 中心 。 ( 四 ) 中 国 经济 的 规 模 抗 风 险 能 力 增 加 由于国 内经济 总量和金融 业规模 的巨大 ，一般性 资本跨境流 动很难对 其形成颠 覆性 的影响 。在人 民币利率 市场化 过程 中，人 民币汇率 的浮动 区 间 还有 待进 一步
13、 放开 。 优先 开放对 部 分 国家 和地 区 的资 本 项 下 人 民 币可 兑 换对 国 内金 融 市 场 较 为有 利 且 风 险 可控 ， 这 为 自贸 区若 干金融 改革 试 验提供 了有利契 机。 ( 五 ) 上海拥有 广阔的 经济腹 地 。 国际经验告诉我 们 实体经 济 的 质 量是 推 动 离 岸 金 融 市场 壮 大 的重 要基 础 ， 大 的离 岸 中心都 是背 靠发 达 的工业或 服务业 中心 。上海广 阔的经 济腹地 和金融腹地是 其各项业务 蓬勃 发展 的支 柱。上海所 处的 区域宏 观环 境与 亚太 主要 离岸 中心 极为 相似 。 如 果借 鉴 日本 、 新
14、加坡 、 香 港 的实 践 经 验 ，选择 内外 分离模式 的离岸金融 中 心模式较为合适。大胆尝试金融改革 开放 的诸项措 施 ，上海 自贸区作为 离 岸 金 融 中心 的前景 不可估 量 ， 其 人 民 新闻前哨 传媒 与社会 Me d i a a n d S o c i e t y 币离 岸 业务 的规 模 和影 响力 将 大大 超 过 香 港 ， 香港 受 制 于 大 陆的 结构 调 整 目前 难 以发 挥 更 大 的能量。 (六 ) 利 用 亚 洲 基 础 设 施投 资银 行 的 有利 契 机 。 1 分 离 型 混 合 型 监管 当局将离岸 金融 离岸金融 业务与 所在 监管范围
15、业务 与所在 国国内金 国 国内金融业务 不分 融业务严格分离 离， 资本可 以自由流动 币种 本币和外币 外币 离岸金融业务 、 传统业 离岸金 融业务 和 国内 业务范围 务二者必须分别设 立 金融业务 账户 税收优惠程度最低 ： 例 税收优惠程度 中等 ： 公 税收优惠 如： 日 本仅限于减免利 司和个 人需缴 纳公 司 息预提税等少量优惠。 所得税和个人所得税。 监管政策 审批制 备案制 代表 伦敦、 香港 纽约、 新加坡 、 东京 表 1 ： 不同类型 离岸 市场的特 点 继 英 国之 后 。 3月 1 7日法 国 、 德 国和 意 大利 申请 以创 始成 员 国身 份 加 入亚 洲
16、基 础设 施投 资银 行 。至此 ， 欧洲 最大的 4个 经济体均 已决 定加入 亚投行，他们同时也是七国集团的成 员 ， 此轮 由 中国主 导 的国际金 融机 构 获 得全 球 主要经 济力 量 的认可 对接 自贸 区的 离岸 市 场 建 设 有 着 不可 估 量 的市 场预 期 ， 人 民 国际化 已经 成 为 全球 金融稳定 的重要支柱 。 自贸 区 离岸金 融市 场建 设 的 政策 建议 ( 一) 建设 内外分 离型 离岸 中心 。 根据业务 和监管范 围分类 离岸 金 融市场主要有 混合型 、 分离型 、 渗漏 型及 避税 港 型 等 离 岸 金 融 市 场( 表 1 ) 。比较而言 ，上 海更适合分 离型离 岸金 融市场 。其 一 、 目前 国内存款利 率 、 资本项 目兑换、 汇率并没有完全放 开管 制 ，而 自贸 区 目前 的要求 是大类 彻底 放开 ， 小类严格 管理
