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1、 山东财经大学本科学年论文(设计)题目： 股指期货推出对现货市场波动性影响的实证研究 学 院 金融学院 专 业 金融工程 班 级 2010级金融工程二班 学 号 姓 名 郑隆玫 指导教师 安启光 山东财经大学教务处制二一三年六月在已确定的场地上，采用多种手段查明场地工程地质条件；采用综合评价方法，对场地和地基稳定性做出结论；对不良地质作用和特殊性岩土的防治、地基基础形式、埋深、地基处理等方案的选型提出建议；提供设计、施工所需的岩土工程资料和参数。山东财经大学学年论文股指期货推出对现货市场波动性影响的实证研究摘 要 本文选取股指期货推出前后各三年左右的沪深300现货指数作为研究对象，采用事前事后
2、研究法，利用GARCH模型，对比分析股指期货推出前后沪深300指数收益率的波动性变化情况，并在建模过程中对模型进行改进，加入虚拟变量，最终得出结论即股指期货的推出并没有显著改变股票市场的波动性，同时股指期货的推出并没有提高市场信息的传递效率。关键词：股指期货；沪深300指数；ARCH模型；GARCH模型An Empirical Study on the Influence of the Stock Spot Markets Volatility under the Introduction of Stock Index FutureABSTRACT In this paper, the clo
3、sing price of CSI 300 stock index from January 4th, 2007 to June 3th, 2013 is selected as the original sample. Using the use of ex -ante and ex -post ,by means of applying the Arch model and the Garch model ,comparative analysis of CSI 300 stock index , volatilities of the yield rate changes before
4、and after. .And the model was improved in the process of modeling ,by introducing the dummy variable ,finally come to the conclusion that the introduction of stock index futures did not significantly change the stock market volatility At the same time, the introduction of stock index futures did not
5、 transfer to improve the efficiency of market information. Keywords: Stock index futures; CSI300 stock index futures; ARCH model; GARCH model目录一、引言1二、 文献综述1（一).国内外文献综述11.股指期货的推出增大了现货市场的波动性12.股指期货的推出对现货市场波动性无显著性影响23.股指期货的推出降低了现货市场的波动性2 (二).国内外文献综述比较2三、 实证分析2（一).研究样本选择及模型介绍21.研究样本22.模型介绍3 (二).描述性统计41.
6、ARCH效应检验52.GARCH模型建立7四、实证结论及原因分析11 （一）实证结论11 (二）政策建议111.规避系统性风险112.培养机构投资者123.增强股市流动性124.提高信息传递速度13参考文献13一、引言（一）.股指期货的概念股指期货，Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股
7、市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。（二）.股指期货的历史发展和作用股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。进入90年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资怠行对于套期保值工具的需求猛增，这使得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的发展势头。2010年2月22日9时起，我国正式接受投资者开户
8、申请。公布沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。股指期货作为一种防范市场风险的金融衍生工具，具有价格发现、套期保值、对冲风险、以及实现资源的合理配置等功能，再加之股指期货是以股票指数作为标的物，这势必对股票现货市场产生影响，但究竟股指期货会对股票市场造成怎样的影响?是否会加剧证券市场的波动性，能否提高市场信息的传递效率等?结合我国股票市场和股指期货市场的发展现状，本文选取股指期货推出前后各三年时间段的沪深300指数数据进行分析，旨在明晰股指期货的推出到底对我国现货市场波动性有何影响。2、 文献综述（一).国内外文献综述 股指期货对现货市场波动性的影响一直存在争议。经济学者
9、对有关股指期货的推出如何影响现货市场波动性进行了大量的实证研究，大致可归为以下三种观点： 1.股指期货的推出增大了现货市场的波动性 国内外许多专家认为股指期货的推出引入了众多的投机者，增大了现货的不稳定性，即增大了波动性。Ross（1989）认为，股指期货的推出加速了市场信息传播的速度，会加剧现货市场的波动性。Sung，Kwon和Park对1990-1998年间韩国股票现货市场的波动性以及其市场效率进行研究，结果表明股指期货的引入使得整体市场的波动性及其市场效率在一定程度上有所提高。Maosen Zhong 等（2004）分析了墨西哥IPC 指数日交易数据，结果表明，墨西哥股指期货具有价格发现
10、功能，而且股指期货确实加剧了现货的波动性。刘考场、李树丞、舒杨（2008a）利用改进的GARCH 模型，对KOSPl200 和TAIEX 股指期货进行了实证分析，表明股指期货在上市后的较短时期内会增加现货市场的波动率，而长期对现货市场波动率的影响将逐步减小。邢天才、张阁（2009）利用GARCH 模型，分析了新华富时A50股指期货对沪深300 现货的影响，表明新华富时A50 股指期货轻微地增强了沪深300 现货的波动性，但是显著增强了沪深300 现货的非对称性。张宗成、王郧（2009）利用双变量的EC-GARCH 模型分析了香港股指期货与现货之间的关系，表明股指期货与现货各自的波动性对消息的反
11、应存在不对称性，股指期货交易产生的信息会加剧现货的波动性，而现货的波动性并不能对股指期货的波动性产生显著的影响。郭睿以台湾股票市场数据为样本采用GARCH模型进行了实证分析，分析结果股指期货的引入在一定程度上增大了台湾股票市场的波动性。李强在整合国内外研究的基础上，分析表明股指期货的引入可以增大现货市场的流动性，使得机构投资者数量增加、以及在股指期货合同到期日会造成股价的巨大波动。2.股指期货的推出对现货市场波动性无显著性影响 许多国内外的专家通过实证研究得出了不同结论，他们认为股指期货的推出对现货市场波动性无显著影响。 Merton（1995）认为，股指期货的引入弱化了现货指数的非对称性，股
12、指期货的推出与现货市场非对称性效应负相关。Antonio、Holmes和Priestley（1998）认为，股指期货的推出不会增加现货的波动性，与现货市场的波动性无关。Santone对1975-1986年的标准普尔500股指的日收盘价数据与周收盘价数据进行了实证分析，研究结果发现股指期货的推出并没有改变现货市场的波动性。Chan和Karolyi对1985-1987年的日经股票日数据进行了实证分析，结果表明股指期货的推出并没有改变现货市场的波动性。Oliveira与Armada对PSI-20股指期货的推出对葡萄牙股票市场波动性的影响进行了研究，结果表明股指期货的推出并没有增加现货市场的波动性。肖
13、涛与彭蕾通过GARCH模型对在新加坡国际金融交易所、大阪证券交易所、芝加哥商业交易所上市的三种日经225股指期货对日本股票现货市场波动性的影响进行了实证研究，结果表明日经股指期货的推出并没有改变现货市场的波动性。3.股指期货的推出降低了现货市场的波动性 一部分学者认为股指期货的推出为现货市场提供了套期保值的工具，降低了现货的不确定性，即降低了波动性。Cakici 和Chatterjee（1991）分析了1978 年至1989 年S&PS00 股指期货推出前后的情况，认为股指期货的引入使现货的波动性减小。Antoniou对DAX指数1987-1993年的情况进行了分析，结果表明股指期货的推出不但
14、没有使得现货市场的波动性增加，反而减少了现货市场的波动性。Miller与Galloway对S&P500指数现货数据与期货数据之间的关系进行了研究，结果表明股指期货的推出减少了现货市场的波动性。徐旭初对S&P500现货及其期货指数、FTSE100现货及其期货指数以及KOSPI200现货及其期货指数等进行了实证分析，结果表明现货市场及其期货市场的成熟度与期货市场的波动性负相关。(二).国内外文献综述比较 我们从文献综述中观察到，虽然中外各学者在这个问题上做了大量研究，但是结论并不一致。也有一些学者认为，即使现货市场价格的波动性在股指期货推出后有所增大，也可能是其他原因引起的，因为在股指期货推出前后
15、，影响股票波动性的因素可能发生变化，比如一些宏观经济变量的变化。鉴于实证方面都存在很大分歧，有必要对此问题进行深一步的研究和讨论。 因此本文在前人研究的基础上，利用GARCH模型族对中国现货市场的波动性在沪深300指数期货推出后的变化情况进行了研究，并且利用VEC模型以及方差分解等方法研究了宏观经济变量在股指期货推出前后对现货市场波动性的影响，希望能有一些新的发现。3、 实证分析（一).研究样本选择及模型介绍 1.研究样本在金融时间序列中一般是非平稳性的，利用GARCH序列对股票指数进行分析时，一般采用其收益率作为研究对象，为消除不平稳性数据处理如下： ，其中 表示股票的对数收益率， 为沪深300收盘指数。本文将利用 Eviews 6.0对2007年1月4日到2013年6月4日沪深300指数数据进行分析。2.模型介绍 金融时间序列常会出现某一特征的值成群出现的情况，即具有波动集群性。这类序列随机干扰项的无条件方差是常量，条件方差是变化的量。这种情况下，通常需要使用条件异方差模型。自回归条件异方差(ARCH)模型是由Robert Engle在1982年提出的，是近2
